申银万国关于城市燃气行业的分析报告

第一部分　　　　　　　城市燃气业进入业态变迁期

城市化推动城市燃气行业稳步发展

作为公用事业，城市燃气行业发展的动力来自城市化。一方面，城市的“集聚效应”使集中供气成为可能；另一方面，城市生活要求使用燃气清洁高效的生活能源。从统计数据来看，反映燃气行业发展的重要指标――年度供气量与城市人口数量在增长方向和速度上都基本一致。

• 中国城市化始终保持较快增长速度，城市人口的增加扩大了燃气潜在用户数量。
  
• 作为公用事业发展最有力的推动者，在“十五”专项规划中提出目前城市气化率由84%提高到95%。
  
• 越来越多的城市对能源的环保要求越来越高，使得煤、汽油等重污染能源的使用受到越来越严格地。
  
• 家庭小型化趋势有利于人均用气量的增长。经验表明，户均人口越少，人均年用气量越高。目前城市中已经出现了户均人口不断下降的趋势，预示人均用气量不断上升。
  
• 城市居民的收入水平不断上升，环保意识不断提高，也有利于城市燃气行业的发展。

各业态增速不一

液化石油气以石油为主要原料，以钢瓶为主要消费、运输载体。由于运输方便，液化石油气在燃气发展初期较快增长。中国已经成为世界上第三大液化石油气消费国。

近年来，液化石油气的供气量和用户数一直平稳增长，但对比80年代、90年中期21%的年平均增速，增速明显放缓。

基于以下理由，我们认为，液化石油气增长速度会进一步放缓。

• 气源短缺。我国石油供需缺口已经达到600万吨，并以每年100吨左右的速度扩大。
  
• 价格波动。国际石油价格的经常性巨幅波动造成液化石油气成本不稳定。
  
• 供应波动。一些城市的液化石油气是大型化工企业的副产品，一旦上游化工厂生产出现波动（比如设备大修），液化石油气供应随之波动。
  
• 出于安全、便利的考虑，城市燃气的最佳选择应当是管道气，而且装液化气只是过渡性气源。越来越多有条件的城市选择管道气作为城市燃气主体。

但瓶装液化石油气对于那些规模较小、离天然气气源较远、缺乏煤气生产点、环保要求较高的城市，仍然是最佳选择。

2001年，管道煤气尽管用户数仍在增长，但供应量明显下滑。我们认为这种下滑会在未来持续。原因在于：

• 气价倒置。很多城市的管道煤气制气成本高于零售价，制气企业和分销商不得不依赖补贴生存，没有动力扩大生产。
  
• 污染较大。由于工艺和成本的原因，煤气中仍然含有一些污染环境的杂质，比如硫。不符合越来越严格的环保要求。
  
• 管道煤气的供应仍然受到制气企业生产波动的影响。
  
• 热值不高。由于含有较多杂质，煤气的燃烧效率明显低于天然气和石油气。
  
• 在天然气供应气源得到保证后，越来越多的城市选择管道天然气来替代管道煤气。

管道天然气以经过净化提纯的天然气为原料，以城市调压管网为载体。天然气原料通过长输管道从天然气气井直接获取。

1998年以来，管道天然气的增长呈现加速态势。我们预计，增速会进一步加快。一方面，管道天然气相比其他城市燃气，具有明显优势；另一方面，制药管道天然气发展的瓶颈被突破。

相对其他燃气，管道天然气产品本身具有明显优势。

• 清洁。由于成份较纯，天然气几乎是零污染的能源。
  
• 稳定。成本上，天然气开采、运输成本比较稳定；来自天然气气井的供应量比较有保证。
  
• 高效。天然气热值较高，一般是煤气的两倍左右；
  

天然气行业的发展，特别是一系列天然气工程的建设，逐步清除了障碍。

1998年以来，开始大力促进天然气行业发展。提出2010年天然气在一次性能源消费中比例不低于6%，而2001年这个数据为2.5%？？推动下，“陕气进京”、“川气东输”工程有所扩大，“西气东输”、“广东LNG”等大型工程在2002年实施上马，很大程度上？决了东部地区天然气气源问题。

以西气东输为例，其管道干线穿越、甘肃、宁厦、陕西、山西、河南、安徽、江苏、浙江和上海市，全长约4000公里。2005年供气量估计达到120亿立方米。通过中输管道、压缩天然气槽车等设施，天然气供应的经济区域大约是主管道附近300-500公里地区。沪、苏、浙、皖、豫地区的绝大多数城市都在气源覆盖区域内。天然气工程也为突破管道天然气的价格瓶颈提供了保障。

从目前各地区管道天然气的定价实践来看，管道天然气价格恰恰是针对当地市场上竞争性燃料价格而制定的。比如“西气东输”工程上海地区初步确定的1.35元的天然气价格，就充分考虑了上海本地目前0.91元的煤气价格和浦东地区2.1元的天然气价格。

这样，一般而言，同热值的天然气与煤气价格相差不大，比液化石油气便宜1/3，比电力便宜1/2。

竞争性的价格激发旺盛的市场需求。由国家计委计算出的上海、江苏和浙江地区的天然气需求量，2005年达到83亿立方米，2010年达到145亿立方米。

供给和需求两方面力量推动管道天然气进入高速发展时期。

管道天然气增长前景

成熟管道天然气的市场现状，可能就是我国管道天然气行业发展的方向。

• 尽管存在地区消费习惯的不同和能源禀赋差异，发达国家城市燃气构成比例仍然对我国有借鉴意义。发达国家城市基本使用管道气，瓶装气只供车船使用。煤气从80年代起逐步退出管道气的构成，天然气占城市燃气比例平均在75%。
  
• 国际上，民用天然气（主要是管道天然气）占天然气总体比例大约在27%左右。成熟天然气市场的这个比例更高，都在30%以上。北美为39%，日本为36%，欧洲为45%，而我国只有16%。

• 我国城市燃气以每年10%的速度增长。（考虑到现有城市气化率较高，这个数据应该高于城市人口8%的增长速度）
  
• 2006年，管道天然气在城市燃气中的比例不低于60%。
  
• 2006年，我国天然气消费量达到7770万吨标准煤，占当年估算的一次性能源消费总量的4.4%。
  
• 2006年，民用天然气占天然气消费总量22%，仍然低于国际平均水平。

管道天然气增长前景判断

• 2006年，我国城市燃气总供应量为2657万吨标准煤。
  
• 2006年，我国管道天然气消费量达到1710万吨标准煤。占城市燃气消费总量的%。
  
• 2001年至2006年，管道天然气的年复合增长率为33%。
  
• 2001年至2006年，其他城市燃气（液化石油气和管道煤气）的年复合增长率为－5%。
  

管道天然气发展快于燃气整体增长，而其他燃气总体表现出下滑趋势。

第二部分　　　　　管道燃气分销行业前景看好

　　　　　　　　　　　　　　　　   进一步分析管道天燃气行业, 我们发现投资价值孕育在其下游产业——管道燃气分销行业。

        管道天然气上中游公司盈利前景不明朗

  整个管道天然气行业由上游的开采制造、中游的长途运输和下游的分销构成。

图10：管道天然气产业链

     上游                  中游                      下游   

以“西气东输”为例，国家向上、中游厂商分别承诺15%和12%的内定收益率。但我们认为，上中游厂商的盈利前景仍不明朗。

• 上、中游建设带有浓重的性色彩。市场回报只是项目可行性考虑因素之一，甚至不是主要因素。
  
• 项目本身投资巨大，风险较高，近期难以看到明显市场回报。
  
• 15%和12%的内定收益率很难达到。从已经公布的“西气东输”天然气市场价来看，普遍不能为用气大户——电厂和工厂所接受。要达到预订的销售量，天然气销售价格显然需要下调。在市场回报降低的情况下，要使上、中游厂商获得既定收益，只能给予补贴。我们对能否持续给予予高额补贴持怀疑态度。
• 众多厂商参与上、中游建设，实际每个厂商获得的收益存在不确定因素。
  

前景看好的管道燃气分销行业

管道天然气的下游，相当于整个产业的零售环节。分销商通过燃气管网，向用户销售燃气。特别提及的是，我国的城市管道气分销商也是燃气管网的建设者，“管气”的运营商是统一的。与上、中游不同，管道天然气下游——管道燃气分销行业，处于相对市场化环境中，发展前景看好。

• 相对市场化的分销行业前景更看好

  管道燃气销售价格由、企业和居民三方通过听证会形式决定。

• 新的《外商产业指导目录》将城市燃气管网经营由禁止性行业改为性行业，基本向外商开放中小城市市场，性地向外资开放大型城市。

• 分销商在入户供气时收取的高额接驳费（也称安装费、接口费），部分弥补了其前期投资，大大缩短投资回报期。为公司带来高额的即期收益。

• 管道燃气具有法定的天然垄断性。根据建设部法规，一个地区的管道燃气只能由一家厂商供应。一旦获得管道燃气独家营权（一般是30——50年），该分销商就获得了该地区所有潜在管道燃气经营收益。

与同属燃气下游的瓶装气分销行业相比，管道燃气分销不仅在提供的产品上具有优势：天然气取代液化石油气成为城市燃气主体。而且由于产业结构不同，盈利能力也明显强于瓶装气分销。

瓶装燃气分销竞争态势。

• 相对瓶装分销，管道气分销的产业结构决定了其更强的盈利能力

  上游：液化石油气生产商、批发商具有很强的侃价能力。

• 下游：分散的消费者没有侃价能力。

• 潜在进入者：由于进入壁垒较低，潜在进入者威胁较大。
• 替代服务：管道天然气表现出强烈的替代效应。

• 产业内竞争：由于市场缩小，原本激烈的市场竞争日趋恶化。