浅析企业价值最大化作为现代企业财务管理目标的合理性

浅析企业价值最大化作为现代企业财务管理目标的合理性

作者：金耀斌

来源：《管理观察》2012年第15期

摘 要：制定合理企业财务目标，是企业管理中一个非常重要的步骤。企业价值最大化的目标，是考虑了资金的时间价值和风险因素，克服了企业在追求利润上的短期行为，并考虑到了企业相关利益者和社会责任对企业财务管理目标的影响等特点，通过与利润最大化、经济利益最大化、股东财富最大化等各财务目标的分析比较，认为适合我国国情、利于企业发展的企业财务管理目标是企业价值最大化目标。

关键词：财务管理目标 企业价值最大化 合理性 资金 时间价值

企业财务管理目标是企业财务管理活动所希望实现的结果。他是评价企业理财活动是否合理有效的基本标准，是企业财务管理工作的行为导向，是财务人员工作实践的出发点和归宿。财务管理目标制约着财务工作运行的基本特征和发展方向。不同的财务管理目标，会产生不同的财务管理运行机制。因此，科学地设置财务管理目标，对优化理财行为，实现财务管理的良性循环具有重要的意义。 1.财务管理目标的作用 1.1导向作用

财务管理是一项组织企业财务活动,协调企业同各方面财务关系的管理活动。理财目标的作用首先就在于为各种管理者指明方向、树立目标,使企业按照既定的方向有目的、有计划的运作。

1.2激励作用

目标是激励企业全体成员的力量源泉,每个职工只有明确了企业的目标才能调动起工作的积极性,发挥其潜在能力,尽力而为,为企业创造最大财富。企业内部上级与下级之间的关系是企业财务管理的一项重要内容,只有当内部各级利益主体在共同目标的基础上达成利益一致,企业的发展才有可能,企业在竞争中才会更显活力。 1.3凝聚作用

龙源期刊网 http://www.qikan.com.cn

企业是一个组织,是一个协作系统,只有增强全体成员的凝聚力,企业才能发挥作用。企业凝聚力的大小受到多种因素的影响。其中一个重要因素就是它的目标。企业目标明确,能充分体现全体职工的共同利益,就会极大地激发企业职工的工作热情、献身精神和创造能力,形成强大的凝聚力。 1.4考核作用

目标是企业绩效和各级部门工作业绩的考核标准。目标的完成情况有利于评价企业职工工作的好坏,推动各部门改进工作,不断提高管理水平和生产经营的经济效益。以明确的目标作为绩效考核的标准,就能按职工的实际贡献大小如实地进行评价。 2.影响财务管理目标实现的因素 2.1投资报酬率

在风险相同的情况下，提高投资报酬率可以增加股东财富。公司的盈利总额不能反映股东财富，而股东财富大小要看投资报酬率。 2.2风险

任何决策都是面向未来的，而且会有或多或少的风险。决策时需要权衡风险和报酬，才能获得较好的结果。不能仅考虑每股盈余数，不考虑风险。财务决策不能不考虑风险，风险和冒险可望得到的额外报酬率相对称时，方案才可取的。 2.3投资项目

投资项目是决定企业报酬率和风险的首要因素。一般来说，被企业采纳的投资项目都会增加企业报酬，否则企业就没有必要为它投资。同时，任何项目都有风险，区别在于风险大小不同。因此，企业的投资计划会改变其报酬率和风险，并影响股票的价格。 2.4资本结构

资本结构会影响企业的报酬率和风险。资本结构是指所有者权益与负债的比例关系。一般情况下，企业借贷的利息率低于其投资的期望报酬率，可以通过借债提高公司的预期每股盈余，但也会同时扩大预期每股盈余的风险。因为一旦情况有所变化，比如说销售萎缩等，实际的报酬率低于利率，则负债不但没有提高每股盈余，反而使每股盈余减少，企业甚至可能因不能按期支付利息而破产。资本结构不当是企业破产的一个重要原因。 2.5股利

龙源期刊网 http://www.qikan.com.cn

股利政策也是影响企业的报酬率和风险的重要因素。股利政策是指公司赚得的当期盈余中，有多少作为股利发放给股东，有多少保留下来准备再投资用，以便使未来的盈余源泉可继续下去。股东既希望分红，又希望每股盈余在未来不断增长。两者有矛盾，前者是当期利益，后者是长远利益，加大保留盈余，会提高未来的报酬率，但再投资的风险比立即分红更大。因此，股利政策会影响公司的报酬率和风险。 3.我国财务管理目标研究状况

企业的总体财务目标是指企业的财务行为最终要达到的目的，它是最高层次的财务目标，它统领着所有细化的企业财务目标，是企业所有财务目标的出发点和落脚点。随着经济的发展和科学技术的进步以及企业制度和公司治理结构的不断发展与更新,现代企业不仅要满足人们日益增长的物质产品的需要,体现企业存在的价值,而且必须有较强的赢利能力?偿债能力,处理好各方面的财务关系,树立起自己的形象,同时要使企业自己的价值越来越大。所以选择一个适合我国财务管理现今状况的财务目标很重要。下面我们来对比一下哪个财务目标作为现代企业财务管理目标最具有合理性。 3.1利润最大化

利润最大化目标就是假定在投资预期收益确定的情况下，财务管理行为将朝着有利于企业利润最大化的方向发展。以追逐利润最大化作为财务管理的目标，其主要原因有三：一是人类从事生产经营活动的目的是为了创造更多的剩余产品，在商品经济条件下，剩余产品的多少可以用利润这个价值指标来衡量；二是在自由竞争的资本市场中，资本的使用权最终属于获利最多的企业；三是只有每个企业都最大限度地获得利润，整个社会的财富才可能实现最大化，从而带来社会的进步和发展。在社会主义市场经济条件下企业作为自主经营的主体，所创利润是企业在一定期间全部收入和全部费用的差额，是按照收入与费用配比原则加以计算的。它不仅可以直接反应企业创造剩余产品的多少，而且也从一定程度上反映出企业经济效应的高低和对社会贡献的大小。同时，利润是企业补充资本、扩大经营规模的源泉。

利润是企业总收益减去包括会计成本和机会成本在内的总成本。企业想要取得利润最大化，就必须讲求经济核算，加强管理，降低生产成本，从而有利提高经济效益。作为评价手段，这一目标十分利于操作，并促使当时的企业十分注意节约成本，提高经济效应。但是，随着经济的发展，在企业的实践过程中，利润最大化渐渐暴露出其不足：一是它没有考虑到利润发生的时间；二是没有考虑利润取得与投入资本额的关系；三是没有考虑获取的利润与所承担风险的配比。这往往使企业财务管理者的决策带有短期行为的倾向，导致长期利润的低迷，很容易使企业陷入困境。可见，把利润作为现代企业的财务管理目标已不符合当前经济发展的需要。

3.2经济效益最大化目标

龙源期刊网 http://www.qikan.com.cn

经济效益就是企业的生产总值同生产成本之间的比例关系，用公式表示：经济效益=生产总值/生产成本。反映企业经济效益的典型指标是企业的总资产率。将经济效益最大化目标与利润最大化目标相比较，它的最大的优点是剔除了企业规模因素，能够直接了解企业的获利水平，但是它并不能克服利润最大化所存在的致命弱点。 3.3股东财富最大化目标

股东财富最大化是指通过企业合理经营，采用最优的财务决策，在考虑货币时间价值和风险报酬的情况下，使企业的净资产价值达到最高，从而使所有者得收益达到最大。这种目标观包括了不少具体的观点，如：每股利润最大化、每股现金股利最大化、每股市价最大化、股东价值最大化等。这种目标观在西方曾经像利润最大化目标观一样盛行一时。

与利润最大化目标相比，股东财富最大化在一定程度上也能克服企业在追求利润上的短期行为，目标容易量化，易于考核。实现股东财富最大化要求企业必须持续发展，企业收益持续上升，股价稳中有升，股东财富才能达到最大，要实现这一点，企业就必须正确处理收益和风险的关系、目前利益和长远利益的关系。所以它具有货币性、明晰性、可控性特征。

但是，股东财富最大化得明显缺陷是：1）股票价格受很多因素的影响，并且都是公司所能控制的。加上中国的证劵市场远远不像美国的证劵市场那样发达，因此以此作为理财目标，不能真实反映财务业绩评价的客观性。2）股东仅以企业所有者的利益为核心，没有考虑到职工、供应商、债权人、政府等相关方面的利益和众多的社会问题。3)股东财富最大化主要面向股份制上市企业，它的适用范围很窄，非公司制、股份制企业不适合适用，而我国目前的多种经济成分共存的现状决定股东财富最大化是有局限性的。 3.4企业价值最大化目标

企业价值通俗的说是指企业本身值多少钱。企业虽然不是一般意义上的商品。但也可以被买卖，必然需要对企业进行市场评价，从而确定企业的市场价值。企业价值可通过计算其预计未来实现的现金净流量的现在价值来表达。

企业价值最大化是企业所有者权益最大，企业劳动者（经营管理人员和一般职工）权益最大和企业所负社会责任（企业要为劳动者提供住房、医疗、教育和其他福利方面所承担的责任和加强环保、消除污染等方面的社会责任）最大的最佳组合。

投资者建立企业的重要目的，在于创造尽可能多的财富。这种财富首先表现为企业的价值。企业价值就是企业的市场价值，是企业所能创造的预计未来现金流量的现金，反映了企业潜在的或预期淡淡的获利能力和成长能力。未来现金流量的现值这一概念，包括了资金的时间价值和风险价值两个方面的因素。因为未来现金流量的预测包括了不确定性和风险因素，而现金流量的现值是以资金的时间价值为基础对现金流量进行折现计算得出的。

龙源期刊网 http://www.qikan.com.cn

4.企业最大化这一目标的优势

4.1弥补了利润最大化、股东财富最大化的不足

以企业价值最大化作为财务管理目标，即以企业未来现金流量的现在价值最大为导向。这就是要求企业将取得的报酬按时间价值进行计量，同时，对报酬进行贴现时，使用怎样的贴现率取决于企业各年面临风险的大小，可见企业价值最大化目标必然考虑了时间价值因素和报酬与风险的关系，使企业的当前收益都对企业价值产生影响，有效地避免企业短期行为的发生。 与股东财富最大化的财务管理目标相比，企业价值最大化同样充分考虑了取得收益的不确定性和时间价值，强调风险与报酬的均衡，并将风险限制在企业可以承受的范围之内，而且它还有着更为丰富的内涵：第一，营运企业与股东之间的协调关系，努力培养安定性股东；第二，创造和谐的工作环境，关心职工利益，培养职工的认同感；第三，加强与债权人的联系，重大财务决策邀请债权人参与，培养可靠的资金供应者；第四，关心政府政策的变化并严格执行，努力争取参与政府制定政策的有关活动。此外，更加重客户利益，以提升市场占有率，讲求信誉，以维护企业形象等，显然以上利益相关者都能对企业管理产生影响。正是各利益相关者的共同参与，构成了企业利益制衡机制，如果试图通过损害一方面利益而使另一方获利，结果就会导致矛盾冲突，出现诸如股东抛售股票、债权人拒绝贷款、职工怠工、政府罚款等不利现象，从而影响企业的可持续发展，最终损害了企业的价值。正是企业价值最大化具有了更丰富的内涵，考虑到了诸多影响企业发展的因素，企业价值最大化的目标才得以体现出来。 4.2企业价值最大化的其他优势

4.2.1考虑了资金的时间价值和风险因素,克服了利润最大化和每股盈余最大化在这方面的缺陷,也体现了财务管理目标的实际操作性。对企业未来获利能力的评价,不仅要将预期的收益以一定的时间为起点,并按照一定的口径进行折现,而且各期收益的多少也要按照可以实现的概率计算。这种评价方法,既考虑了资金的时间价值,又考虑了风险问题。在此种情况下,企业的收益越多,实现收益的时间越近,概率越高,企业价值就越大。

4.2.2克服了企业在追求利润上的短期行为。企业价值最大化目标着眼于企业长远的获利能力,并以此为标准对各种财务方案进行决策分析。凡是有利于提高企业未来获利能力的方案都是可选方案,其中获利能力最大的为最优方案。因此,这一目标有利于企业注重对提高未来获利能力的资金投入,避免单纯追求近期利益的短期经营行为。该目标实质上也是从企业的角度出发,以追求最大经济利益为目的,体现了传统理财目标的思想。

4.2.3它考虑到了企业相关利益者和社会责任对企业财务管理目标的影响,有利于兼顾企业各利益集团的利益,实现经济利益与社会效益的统一。企业的生存与发展,离不开各个利益集团的支持和协助,投资者、债权人、企业职工和政府部门等都是企业利益的相关者。企业失去与这些利益集团的联系,也就失去了赖以生存的空间和土壤。因此,企业的发展不仅仅关系到某一个利益主体的利益,还应兼顾各方利益,企业要实现价值最大化就不能忽视相关利益主体,这在一

龙源期刊网 http://www.qikan.com.cn

定程度上体现了财务管理目标的统一性及多元化。实现企业价值最大化目标,也就意味着把体现企业经营成果价值的蛋糕做大,蛋糕做大了,每个利益集团分得的份额都得到根本的保证,从而实现了现代企业多边契约关系各方利益的有效均衡和最优化。在企业价值最大化目标下进行财务决策,就会考虑企业面临的风险和长远利益,从而避免过分强调股东利益而导致的短期经营行为,有利于企业的可持续发展。从这方面来讲,企业价值最大化又兼具有现代理财目标中的持续发展最大化和相关权益主体利益最大化的思想,这种观点综合了多种理财目标的优点,兼具传统理财目标和现代理财目标的特点,相对来说更合理,更全面。 5.企业价值最大化是我国财务管理目标的现实选择

在对以上几个财务管理目标的对比分析可知，确立科学的财务管理目标应对其界定一个科学合理的使用范围。就我国而言，要强调协调各方面的利益，努力实现共同发展和共同富裕。 5.1影响我国选择财务管理目标模式的经济现状

首先，中国的证券市场刚刚起步，总体来说还不规范，信息传递速度慢，投资者对信息的理解力较差。市场上非理性投资远远超过了理性投资，无法真实反映财务业绩评价的客观性。其次，中国企业的资产负债率较高，其中银行借款占绝大多数，银行对企业的财务决策会产生一种程度的影响。再次，中国政府目前还不可能向美国政府那样对企业的经营不进行干预，在国有企业占比重较大且困难重重的情况下，政府对企业的干预是必然的，只是应当尽可能减少行政方面的干预，而更多地采用经济手段来引导企业地发展。 5.2财务管理目标应该与企业多个利益集团有关

现代企业理论认为，企业是投资者、债权人、员工、客户等多个利益集团形成的一个契约，财务管理目标应该与企业多个利益集团有关。可以说财务管理目标是这些利益集团共同作用和互相妥协的结果。在一定时期和一定环境下，某一利益集团可能会起主导作用。但从长远发展来看，不能只强调某一集团的利益，而置其他集团利益与不顾，不能将财务管理的目标集中于某一集团的利益。从理论上讲，各个利益集团都可以折衷为企业长期发展和企业总价值的不断提高，各个利益集团都可以借此来实现其最终目标。所以，应将企业的长远稳定摆在首位，并强调在企业价值增长中满足各方面的利益关系。 5.3企业价值最大化目标的衡量

企业财务目标的制订，既要符合企业财务活动的客观规律，又要充分考虑企业财务管理的实际情况，使之具有实用性和可操控性。企业价值最大化的衡量指标应该以相关者的利益为出发点。在科学设定薪、息、税和净利的权数的前提下，谋求其加权和的最大，即用相关者利益为指标所衡量的企业价值最大化的理财目标是我国企业现阶段理财目标的现实选择。

龙源期刊网 http://www.qikan.com.cn

5.4我国企业治理结构及理财目标的发展变化

我国近些年来国有企业改革的着眼点始终是改进和完善政府对企业经营行为的激励和约束，即从确保国有资产保值增值的角度出发来构建国有企业的治理结构，具体表现为政府拥有经营者任免权，控制企业的重大决策，监督经营者的行为等。这样的改革思路大致可以称得上是“股东至上”的治理逻辑。由于这种治理逻辑并没有解决关键的所有者被架空，国有资产受到侵蚀的事例比比皆是，股东权益受到损害的非正常行为屡屡出现。因此，必须转变企业治理的思路，遵循既符合我国国情又顺应历史发展趋势的“共同治理”逻辑。 5.5“共同治理”模式的理财目标是企业合理的选择

随着企业治理结构的创新，“共同治理”的治理逻辑强调现代企业只有通过为利益相关者服务才能获得可持续发展，从而使企业价值最大化成了企业财务管理的目标。由于现代市场经济竞争的日趋激烈，企业要获得更多的利润就必须有来自人力资本的创新能力。只有其他利益相关者的利益得到保护和合理的满足，才有利于实现企业价值的最大化，股东的财富也才能不断增加；而企业价值实现了最大化，个人利益及相关者的利益都能有所增加，从而使企业财务管理达到了一种良性循环。

总之，企业财务管理目标的演进，充分体现了企业对财务管理认识由浅入深的过程。随着社会的发展，现代企业只有通过为利益相关者服务才能获得可持续发展，从而使企业价值最大化成为财务管理目标。这一目标更有利于协调处理各利益相关者的财务关系，能够极大地发挥企业财务管理目标的导向和核心作用 6.总结

企业价值最大化作为企业的理财目标 ,体现了对经济效益的深层次认识 ,不仅考虑了风险与报酬的关系 ,还将企业财务管理活动及各利益关系人的关系协调起来 ,使企业所有者、债权人、职工和政府都能够在企业价值的增长中使自己的利益得到满足 ,从而使企业财务管理和经济效益进入良性循环状态。转贴

现阶段我国企业管理水平参差不齐，企业财务管理目标的选择也呈现多样化，但是从我国的市场经济的发展状况和基本国情出发，企业价值最大化的财务管理目标是中国企业比较合适的财务管理目标，也是最利于企业可持续发展的财务管理目标。

参考文献：

[1]乔宏，财务管理的目标【J】财务管理，西南财经大学出版社，2010，1 [2]赵爱月，关于实现企业财务管理现代化的若干思考【J】会计之友，2006，2

龙源期刊网 http://www.qikan.com.cn

[3]赵新顺。财务管理的思维方式权衡观【J】中国合作经济，2005，6 [4]李文，企业的环境责任与传统会计面临的挑战【J】经济研究参考，2005，5

作者简介：

金耀斌（1970-），男，汉族，籍贯：河南封丘，新乡学院经济师。