维普资讯 http://www.cqvip.com 高科技中小企业融资方式选择探析 文／张燕玲杨宜 高科技中小企业受资金瓶颈束 融资，风险投资及债务融资。 缚，难于发展。因此采用有效率的融资 成长阶段企业的资金来源较前两 款且融资成本又低。 但是，高科技中小企业高的负债意 方式对高科技中小企业来说至关重要。 阶段有了微弱的变化，但内部积累仍是 味着高的财务风险，扩张期是企业迈向 本文结合高科技中小企业的特点，基于 最有效的融资方式。相比债务融资，风 成熟的高成长阶段，发展的跳跃也意味 生命周期从效率角度，探讨高科技中小 险投资和股权融资成本较高；因企业到 着对资金需求的跳跃陛±曾长，仅依靠效 企业的各个生命阶段的融资方式选择。 一，企业融资效率 企业融资效率指能够创造企业价 值的融资能力，具体表现在：企业是否 能以尽可能低的成本融通到所需要的 资金和企业所融通的资金能否得到有 效的利用。融资效率的高低可综合考虑 融资期限、融资成本、融资风险、资金使 用自由度、资金到位率、融资主体自由 度等因素，融资期限长、融资成本低、风 险小、资金使用自由度大、资金到位率 高、融资主体自由则融资效率高。 二．高科技中小企业基于生命周期 的融资方式选择 ｌ、种子期与起步期 在种子期和起步期，创业者可选 择的融资方式不多，大多采用自有资金 及向亲朋好友借来的资金进行创业。但 对高科技中小企业来说，高科技市场化 的成本很高，再加上企业的运营等其它 费用，自有资金对企业来说可能是杯水 车薪。这时天使投资不失为一种很好的 融资方式。天使投资是由个人投资的， 一般规模较小，不像风险投资有迫切的 时间、规模和回报的压力；而且天使投 资决策快，程序相对简单，进而对企业 来说融资效率就高。因此在种子和起步 期，自由资金和天使投资是高科技中小 企业的较优选择。 ２、成长期 在成长阶段，企业的市场风险和 技术风险得到释放，且处于现金流出大 于流入的阶段，企业抵押能力不强，信 息透明度差；这一阶段企业要想获得商 业银行贷款融资相对困难。同时，企业 经营状况也未达到发行股票和债券融 资的标准，不能获得资本市场资金支 持。因此本阶段主要的融资方式有股权 集团经济研究２００７・９月下旬刊（总第２４３期） 此阶段已看到未来发展的前景，预期将 来会获得丰厚的回报，为了避免控制权 分散给企业管理和预期收益回报带来 不利影响，该阶段企业应倾向于债务融 资。但风险投资带给企业以先进的管理 经验，降低了企业经营风险，其愿意冒 高风险获得高收益的特点及高科技中 小企业缺少资产抵押和信用难于债务 融资事实，使得风险投资成为在该阶段 高科技中小企业一种重要的融资方式。 ３、扩张期 在扩张阶段，企业规模扩大，技术风 险、市场风险和管理风险降低，社会对企 业有了深入了解，企业可以获得包括商 业银行部门在内的各种资金供给方的信 任，相比前三个阶殴企业融资渠道得到 了很大拓展。在该阶段企业可选择的融 资方式有：①银行贷款；②风险投资公司 的后续投资；③二板上市融资；基于我国 二板市场的现状及二板上市的高门栏， 高科技中小企业选择此种融资方式的可 行洼小。此外，一些创新活跃、对国家创 新能力提升有重要贡献的企业也可以获 得国家政策洼资金的支持。 结合高科技中小企业在扩张期的 特点及外部资本环境来分析融资方式 效率。从融资期限的长短看，银行的长 期贷款与风险投资的融资期限相差不 大；从资金使用角度看，银行贷款的资 金使用自由度不如风险投资高，但企业 这一时期也正值主业务发展阶段，企业 借贷资金大多还是可以专款专用的；从 融资主体自由度及融资成本来说，银行 贷款较风险投资更具优势，前者不要求 那么高的投资回报也保持了较高的主 体自由度。由此可见，银行贷款的融资 效率高于风险投资，至于国家政策性的 资金支持，则更具优势，类似于银行贷 率较高的内部融资和银行贷款是远远不 够的。Ａ４＂－时期企业应较注重融资方式 选择后的融资结构，让资金需求与具体 的融资方式相匹配，使企业健康良洼的 发展。也就是说风险投资公司的后续投 资也是企业扩张期的重要融资渠道，企 业要根据实际腈况优化组合融资方式。 ４、成熟期 企业进入成熟期有多年的经营和 赢利记录，各项指标基本满足了在证券 市场上公开发行股票的条件，可以向证 券监督委员会等有关部门申请上市。成 熟阶段企业有了稳定的现金流量，资金 缺口逐渐减小，由于银行等金融部门贷 款具有成本低、手续较少、融资期限长 等优点，银行等金融部门的融资成为企 业可行的、最方便的、经济的融资方式。 通过并购和回购实现融资是成熟阶段 企业融资的又一种重要方式；它可作为 风险投资提供了一个退出的渠道，促进 双方企业资产和技术的整合，减少其他 方面的风险。 步人成熟发展阶段后，伴随着企业 发展战略目标的转移，企业已经不再为 筹集不到资金而发愁，在综合考虑各种 融资渠道成本的前提下，选择最优融资 结构以最小化融资成本成为企业重点 考虑的问题。融资成本最低也就意味着 融资效率最高。借鉴融资优序理论，考 虑市场信息不对称，交易成本的存在， 权益融资会传递企业经营的负面消息， 而且外部融资要多支付成本，企业在成 熟期融资一般应遵循内源融资、债务融 资、权益融资这样的先后顺序ｃ本文为 北京市自然基金资助项目阶段性成果． 项目编号９０６２００３。作者张燕玲系北京 化工大学在滇硕士－杨宣系北京化工大 学经济管理学院硕士生导师） 圈
