ＴＥｃＨＮｏＬｏｏ 函数为 ）＝一ｅ 。对于绝对风险规避程度 ）一 。， ） 在第一期经营者的行为对当期经营业绩的影响；企业在第二期 的产出函数为：ｙ２＝ａ２＋Ｓａ￣一ａｚ＋Ｌａ。广 ０ｂ帽，它表示在第二期经营 业绩不仅受当期行为的影响，还要受到上期行为影响。其中Ｓ、 、 、这一函数的一个重要特征就是可以用ｐ值来度量经营者对 于风险的规避程度。当ｐ＞０时，表示某人是风险规避型的；￣ｉｐ＜Ｏ 时，表示某人是风险爱好型的；￣ｐ－－Ｏ时，表示某人为风险中性 的。我们在这里假设经营者是风险规避型的，Ｂ口ｐ＞０；而所有者 是风险中性的，￣Ｐｐ＝Ｏ。 如果经营者的效用函数的形式为 ）＝一ｅ ，其中收益 服 从均值为Ｅ ），方差为 ）的正态分布，那么 ￡分别表示短期和长期行为对当期和下一期企业产出的 ＞０。即表示短期和长期行为对长期 影响，并且假定 ＞ｏ， 产出的绝对影响要大过对当期产出的影响。同时假设行动只对 本期和下期的产出产生影响。 企业所有者希望能够促使经营者采取普通行为和长期行 为，而不希望经营者采取短期行为，所以问题的关键就在于如 Ｅ（Ｅ， ））＝ｌ — ＝＝ｅ一面ｉ ）－ｘ一 ＝一ｅ刊嘶 专Ｐ 】 Ｖ２Ⅱ ） 何设计薪酬契约激励经营者采取有利于企业长期发展的行为。 根据确定性等价收入的定义：经营者在获得确定的收入时 １）固定收入制 的效用水平等于他在不确定条件下获得的效用的期望值。假定 在固定收入制下，经营者的收入和经营业绩不相关，经营 经营者在不确定条件下的收入的确定性等价收入（ｃｅｒｔａｉｎｔｙ ｅ— 者的收人为某一个事先规定的固定值，收入形式为：Ｗ。＝Ｗ２＝Ｗ。。 ｑｕｉｖａｌｅｎｔ）为ＣＥ，那么由Ｅ（ ））＝Ｕ（ＣＥ）可得 那么经营者的收益为： ＝ ｏ－Ｃ ａｌ，ａｌ，，ａｕ） ｃ ，吼，ｎ 。 ＣＥ＝Ｅ（ｘ）一 ） 为了简化起见，我们假设经营者的成本函数形式为： 经营者的目标是使自己的效用最大化，在Ｅ（ ））＝ （Ｃ目的 ｃ（ ＝ １ ＋ ＋８ 。 条件下，经营者要实现自己的期望效用的最大化，也就是选择 合适的ａ，使自己的确定性等价收入ＣＥ最大化，即 经营者的确定性等价收益为：ＣＥ＝Ｅ（ｘ）一 ｐ ） Ｍａｘ（ＣＥ）＝Ｍａｘ［Ｅ（ｗ—ｃ（ ）一 ＿一ｐ （ —ｃ（ ）】 －￣－Ｗｏ一吉 ２＋０ｂ２＋ ２）＋ ｗ ｛（啦２＋吼２＋ 。 这一条件也称为代理人的激励相容约束（ｉｎｃｅｎｔｉｖｅ ＣＯＢ— 那么由最优化一阶条件可得：ａｌ＊＝ａ２ ＝０ｂ ＝吼 ＿－ａｌｌ＊：ｎ ＝０。 ｐａｔｉｂｉｌｉｔｙ ｃｏｎｓｔｒａｉｎｔ）：即在存在信息不对称的条件下，代理人总 可以将结论推广到多阶段情况。由此看出，在固定收人制 是选择使自己的期望效用最大化的行动ａ，因此，任何委托人希 度下，经营者的理性行为选择是不付出任何有效的努力。固定 望的行动都只能通过代理人的最大化行为来实现。 收入制度不起任何激励作用。 另外，经营者还要求自己的期望效用不能低于经理市场上 ２）年薪制 别的单位可能付给的报酬所带来的效用，否则经营者可能会辞 年薪制就是以年为单位，其收入构成由固定收入份额和绩 职。假设这个报酬为ＣＥｏ，即 效年薪构成。这是我国目前包括国有企业在内的公司制企业最 Ｅ（ｗ－ｃ（ａ））－－Ｋ －Ｐ 一ｃ ）≥ＣＥｏ 常用的一种薪酬制度。 这一约束条件是代理人的参与约束（ｐａｒｔｉｃｉｐａｔｉｏｎ ｃｏｎ— 考虑线性合同：ｗ＝ａ＋ｋｙ，那么，所有者设计ｋ的目标就是确 ｓｔｒａｉｎｔ），又称为个人理性约束（ｉｎｄｉｖｉｄｕａｌ ｒａｔｉｏｎａｌｉｔｙ ｃｏｎｓｒｔａｉｎｔ）。 保经营者能够采取有利于公司长远发展的长期行为。 对于企业的所有者而言，他的主要任务就是在满足代理人 经营者的目标是选择行动使第一期和第二期的总效用最 的参与约束和激励相容约束的条件下如何设计一个有效的契 大化。由于合同是线性的，那么经营者的收益可表示为： 约合同使自己的期望效用最大化，可表述如下： “ Ｗｌ－Ｃ（ａｌ，ａｌｓ，ａｌ１） 亩 ｒｃ ，吼，ｎ Ｍａｘ（ｙ－ｗ） ＝ ＋ｋ１ｙ，－ｃ（ａｌ，ａｌ，，ａｕ） 【 ＋ｋｚｙ２－Ｃ ，吼， 】 ｓ．ｔ（ＩＲ）Ｍａｘ［Ｅ（ｗ－ｃ（ａ））－÷ｐＶ（ｗ－ｃ（＠］ 其中ｒ表示贴现率，ｋ。、 代表经营者在两阶段中分享的产 （ＩＣ）Ｅ（ｗ－ｃ（ａ））－ ｌ＿＿ｐ 一ｃ ）≥ＣＥｏ 出份额。 ２．多阶段模型的激励方式研究 那么经营者的确定性等价收入为： 经营者在经营管理期间的不同行为会产生不同的后果。某 ＣＥ＝Ｅ（ｘ）一吉ｐ ∽＝ ＋ Ｌａｕ）＋ ＋．ｓ吼一 ｎ ￡。 广 一时期企业的当期收入可能会因为经营者的短期利己性或投 机性行为而增加，因长期研发、系统性投入等行为而减少，但是 ０ｂ）一ｃ ｔ，０ｈ， 一ｃ ， ， 一吉 １２＋了 ） 从长期的角度来看，企业收入会因为经营者的短期行为而减 此时，经营者的最优选择为： 少，因长期行为而增加。如果将经营者在某一经营期间为维持 ：ｋ。 ａ￣２＊－ 国有企业正常运作的普通行为对企业收入的影响数设为ａｉ；使 企业短期获益但会使得长期利益受损的短期行为对企业收入 ０ｂ Ｓ一 雪 ＝ ．ｓ 的影响数设为 ，短期内加大企业的经营成本但可以在长期内 增加企业收益的长期行为对企业收入的影响数设为锄。 ０Ｉｌ －－ ￡一ｋ１Ｌ ａ－ａ＊＝０ 那么企业第一期的产出函数为：’，１： ＋Ｓａｈ．－Ｌａ ｓ，它表示 那么，要使经营者不采取短期行为而采取长期行为则要求 ｌｂ ．２００８ ，２维普资讯 http://www.cqvip.com ＡＮｏ ＭＡＲｘＥＴ 国有企业集团财务治理的优化措施 曾 川 成都纺织高等专科学校经外系 成都 ６１１７３１ 摘要：我国国有企业集团的产生是中国经济改革的必然结果．国有企业集团的发展对中国经济的振兴具有重要意 义。而有效的财务治理是国有企业集团健康发展的重要手段。近几年，我国一些管理先进的国有企业集团从实践中对财 务治理进行了有益的探索。 关键词：企业集团 财务治理财权配置 １．国有企业集团财务治理存在的问题及成因 制不健全，使国有企业集团的财务决策缺乏有效制衡，造成决 策失误或内部人控制现象严重。国有企业集团中内部人控制， 造成国有企业转化为民营企业的过程中对国有资产的低估，在 混合所有制企业中，国有资产被大量非国有化，使国家作为所 有者的意志和利益被架空，国有资产被蚕食、转移或流失。 ２．国有企业集团财务治理存在问题的成因 １．１ 国有企业集团财务治理存在的问题 我国早期成立的企业集团大多是政府划转的，企业所有权 及大部分控制权不属于企业，而属于政府。随着国有企业改制、 兼并的深入，企业集团受市场、战略因素的驱动，以资本运营为 纽带的关系逐渐增强。但目前我国国有企业集团在财务治理方 面问题仍然很突出，如集权或分权极端化，内部人控制现象突 出，隐性激励普遍存在，财务监控不完善等，这些问题严重影响 了国有企业集团的稳定与发展。 在大部分国有企业集团，财权的配置通常存在两种极端情 况。一种极端是集团母公司高度集权。另一种极端是过度的分 权。在一部分国有企业集团中，由于权利过于集中，外部监督机 满足： 一 我国国有企业财务治理存在的诸多问题，其原因主要有财 务治理结构欠缺、财务治理体制失调两个方面。 ２．１财务治理结构欠缺 从理论上讲，股东大会是企业的最高权力机构，董事会是 企业的最高决策机构，经理层拥有独立的经营权，企业集团对 子公司的控制必须通过子公司的股东会和董事会来体现。而实 ３．结语 ￡ ｋ＞０ 在这样的分阶段模型中，我们比较了固定收入制和年薪制 两种典型的薪酬激励方式：固定收入制无法起到激励作用，而只 ＩＰ：由第一个不等式有譬≥ ±Ｓ ， 由第二个不等式有譬 ＞ ￡ 要所有者能设定适当的产出分享份额，年薪制就能起到激励经 营者采取长期行动的作用，尽管无法消除其在最后阶段的短期 行为。年薪制有着相对较为简单的合约形式以及便于执行，而且 能起到较好的激励效果，这也许就是其成为公司制企业用得最 多的一种激励方式的原因。目前，我国的国有企业正处在制度转 轨过程中，现代企业制度尚不健全，国有企业的经营者在企业的 发展中起着决定性的作用，因此，对经营者的长期激励非常重 要。虽然在分阶段模型中，年薪制能起到很好的激励效果，但这 仅仅是从经营者的角度考虑的，如何确定一个同时能满足委托 人利益最大化条件的产出分享比例还值得进一步研究。 参考文献： 。如果 § ＞ ，则只要满足孕： ￡ ｔ ＜ ５ ，就能保证 ，经营者在第一期只采取长期行为；如果＿（ 巫一 。 ｋｌ ￡ 则取 这虽然是一个两阶段的模型，但很容易将结论推广到多阶 段情况。只要下一期产出的分成比例与当期的比例的比值满 足上述条件就能保证经营者在第ｎ期前的ｎ一１期里都不采取短 期行动。 ‘ 【ｌ】阮青松，黄向晖．国外企业经理层激励约束问题研究综述【Ｊ】． 经济纵横，２００４，（２）． 仔细分析可以得到一个很有意思的结论。如果１＋ｒ＜Ｍｉｎ （ Ｌ，喜），那么随着时期的推进，经营者所能分享的产出份额会 【２】魏成龙，杨松贺，席龙胜．国有企业经营者的经济激励方式 【Ｊ】．河南大学学报（社会科学版），２００６，（２）． 【３】张维迎．博弈论与信息经济学【Ｍ】．上海：上海三联出版社， ｌ９９６． 越来越小；如果ｌ＋ｒ＞Ｍ （皇，喜），那么他所分享的产出份额将 成倍增长。不过，一般来说，比较合理的是后一种。因为，随着时 期的推移，而且经营者一直都是选择长期行动，那么他所分享 的产出份额就应该增加，这样他才有积极性去按照所有者的意 图选择行动。而且这也与现实相符，随着在公司服务年限的增 加，你的收入一般也会相应增加。 【４】Ｇｅｏｆｆｒｅｙ Ａ．Ｊｅｈｌｅ，Ｐｈｉｌｉｐ Ｊ．Ｒｅｎｙ．Ａｄｖａｎｃｅｄ Ｍｉｃｒｏｅｃｏｎｏｍｉｃ Ｔｈｅｏｒｙ【Ｍ】．Ｓｈａｎｇｈａｉ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ ｏｆ Ｆｉｎａｎｃｅ＆Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ Ｐｒｅｓｓ．２０ｏ３． 【５】张文，陈学彬．商业银行经济激励方式比较分析［Ｊ］．上海财经 大学学报，２００４，（６）． ２００８，２
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