证券投资论文

范颖 09金融3班 200902020215

【摘要】：资产价格泡沫使之资产价格在较长时间内明显的单向偏离其基本价值的现象。下面从案例和形成原因两方面来研究下投机性泡沫。

一．首先来说一下中外比较著名的投机泡沫实践： 1．郁金香球茎事件——历史上第一次泡沫事件。

在17世纪30年代的荷兰，郁金香球的价格飞速上涨，速度之快与当代早期的雅虎（Yahoo）股票一样，令投资人欣喜若狂。一棵稀罕的极品郁金香球种售价可能相当于阿姆斯特丹运河边的一幢豪宅。在这股狂热到达巅峰时，也就是1636至1637年的那个寒冬，交易商们聚在小酒馆中，疯狂地进行叁级郁金香球的期货买卖。他们希望一夜之间赚上比他们原先作为店主、艺术家或者是卖苦力时干上十年所赚的还要多多得多的钱。

投机狂潮不可能永远持续下去，事实也的确如此。在1637年2月的第一个星期二，价格停止了上升。由于郁金香期货交易的参与者遵循的是目前被称为“博傻投资理论”（greater-fool theory，即这些人以极高的投机性价格买进的前提是：会有其他某些蠢人参与进来并愿意以更高价格买进），市场几乎是顷刻之间崩溃了。

2．南海泡沫事件——历史上第一次世界证券市场泡沫事件。

17世纪末，英国经济兴盛。然而人们的资金闲置、储蓄膨胀，当时股票的发行量极少，拥有股票还是一种特权。为此南海公司觅得赚取暴利的商机，即与交易以换取经营特权，于是南海公司于1711年成立。1719年，公众对股价看好，促进当时债券向股票的转换，进而反作用于股价的上升。1720年，英国下议院通过南海公司交易议案后，南海公司的股价立刻由129英镑窜升至160英镑。当下议院也通过议案时，股价又涨至390英镑。于是投资更为踊跃，股票供不应求导致了价格狂飚到1000英镑以上。1720年6月，英国国会通过了《反金融诈骗和投机法》，许多公司被解散，公众开始质疑，波及南海公司。1720

年7月起，内幕人士与大举抛售，南海公司股价一落千丈，12月跌至每股124英镑，南海泡沫破灭。

3．华尔街崩盘——历史上一幕最疯狂的投机。

1924年前，美国道琼斯工业指数一直在相对狭小的价格区间内窄幅波动，每当它超过110点，就会遭受强烈卖压。1924年底，股指终于突破这个界限。1921年～1928年，股市非常萧条，工业产值每年平均增加4％，而1928～1929年则增加了15％。通货膨胀率很低，新兴工业四处萌芽。乐观主义越来越流行，再加上资金成本很低，大大刺激了股票投资者的投资活动。1926年，短暂下跌后，股市月月创新高。这又煽动了更多的人通过经纪人现金贷款以买进更多的股票。随着股民的增多，信托投资公司也随之增加，人们基本上毫不怀疑这些公司的信用。其中最著名的是高盛公司，它于1928年出资成立高盛贸易公司(GsTc)，这个公司很快就发行了1亿美元的股票。1929年9月5日，巴布森发表股市要跌60～80点的著名预言后，市场开始对巴布森的警告有了第一次反应。当天，道琼斯指数就下跌了10点。几天后，受到利好谈话的刺激，买家重新入市，但股价没有回到过去的高点。9月底，新的大跌开始出现，再反弹后没有创新高，而且成交量与前次下跌比较大幅萎缩。1929年l0月24日，人们聚集在大街上，流露出明显的恐慌气氛。事态已经明显失去控制。恐慌迅速蔓延，随后几天股价连续跳水，市场似乎永远无底。1929年10月29日，在强烈的卖压下，恐慌达到极点，1600万股股票不惜血本逃了出来。1929年11月13日，指数跌到224点才稳住阵脚。1930年价格进一步下跌，直到1932年7月8日跌至58点才真正见底。工业股票跌去原市值的85％，而高盛公司的投资证书不到2美元就可买到。

4．日本90年代的股市风险。

日本股市到19年12月29日，日经指数高达315点。进入90年代，股市开始暴跌，到2003年4月，跌至7607点，跌幅达80%。股市下跌使日本经济增长率由1990年的6.0%降至1992年的1.1%，股票市值由19年底的630万亿日元，降到1992年的299万亿日元，3年减少331万亿日元，跌幅达53%。股市交易量只有以前的20%，200多家证券公司普遍亏损。日本经济连续几年负增长

或零增长，银行倒闭179家。投资减少，库存增加，房地产价格跌幅近半，整个国家财富缩水近50%。

5．1997年的股市风险。

1997年8月7日，股市创出16673点的历史新高。随着亚洲金融危机的蔓延，股市开始下跌，到1998年8月，恒生指数跌到6660点，跌幅达60%，股市大跌，使通货紧缩，失业增加，经济严重衰退。楼市一年内大跌七成，旅游和零售业也大受损失。

6．中国两次较大的股市风险。

第一次是到1993年2月16日，上证综指创出1558点的历史新高。由于通货膨胀引发宏观经济，到1994年7月29日，股指跌到325点，跌幅达80%。

第二次是2001年6月14日，上证综指达2245点，因经济结构调整，减持国有股，挤股市泡沫，到2005年6月6日，股指跌到998点，跌幅达56%。

二．再谈一下的形成原因；

的形成，有两个重要原因，第一个原因是宏观环境宽松，有炒作的资金来源。都是发生在国家对银根放得比较松，经济发展速度比较快的阶段，社会经济表面上逞现一片繁荣，给提供了炒作的资金来源。商品经济具有周期性增长特点，每当经过一轮经济萧条之后，为启动经济增长，常降低利息，放松银根，刺激投资和消费需求。一些手中获有资金的企业和个人首先想到的是把这些资金投到有保值增值潜力的资源上，这就是成长的社会基础。日本从1955-1985年，完成了经济起飞，进入了发达国家行列，成为世界第二经济大国。手中有了钱的日本企业和居民信奉“土地神话“，日本是一个岛国，山地多，平原少。土地成为日本的稀缺资源。随着经济的发展，工业和城市占地不断增加，同时，由于基础设施建设等对土地投资的增加，地价特别是城市房地产价格具有不断上升的趋势。然而，日本人将这种趋势绝对化了，认为地价只会上升，不会下降，以至把房地产投资作为一种资产保值和增值的方式。他们开始制造土地泡沫，从80年代后半期开始，日本地价飞涨，于是有越来越多的资金追逐有限的土地，造成房地产价格的进一步上升。80年代后半期，由于金融自由化、利率自由化的发展，金融机构之间的竞争加剧，银行的筹资成本趋于上升。在这种情况下，银行把房地产作为寻求高回报率的途径，对房地产业

的融资大幅度增加。若以1985年3月为基期，到1991年3月，银行业的贷款量增加了60.6%，而同期对房地产贷款的增加量却高达150.6%。银行对房地产业的贷款余额由1985年3月17.1万亿日元增加到1991年3月的42.8万亿日元，同期的房地产贷款在银行全部贷款余额中的比重由7.2%上升到11.3%。进入90年代，“土地神话”同一起破灭，以土地为抵押的贷款项目便成了难以消化的不良债权。

形成的第二个原因是社会对的形成和发展缺乏约束机制。从历次的发展过程看，到目前为止，社会对的形成和发展过程缺乏一个有效的约束机制。对的形成和发展进行约束，关键是对促进经济泡沫成长的各种投机活动进行监督和控制，但到目前为止，社会还缺乏这种监控的手段。这种投机活动发生在投机当事人之间，是两 两交易活动，没有一个中介机构能去监控它。作为投机过程中的最关键的一步——货款支付活动，更没有一个监控机制。虽然货款支付活动一般要通过银行进行，但银行只是收付中介，根据客户指令付款，对付款的内容无力约束，加上银行的分散性，起不了监控投机活动作用。是外在的，不可能置身于企业之间的交易活动之中。而且，还常常容易被投机交易所形成的经济繁荣假象一时迷惑，觉察不到背后隐藏的投机活动，一直到问题积累到相当程度才得到发现。日本土地泡沫发生后，从80年代中后期开始，日本全国范围内都出现了城市土地再开发热潮，土地价格随之猛涨，东京、大阪、名古屋等六大城市经济圈的商业用地价格指数1985年比1980年上升了53.6%，1990年则更比1980年上升了525.9%。这期间，日本全国平均土地价格也上涨了1倍以上。日本约有一半的人拥有土地，约20%的人拥有土地继承权。因而，随着土地价格的上升，大多数日本人感到自己的财产在这几年内增值了1-2倍。这一时期日本的国民生产总值每年平均增长不到6%，而金融资产价格、不动产价格脱离生产力发展水平的虚假上涨，使经济逞现出虚假繁荣景象。1991年10月22日，日本经济企划厅的还在内阁例会上津津乐道日本经济处于景气状态之中，几天之后经济形势就急转直下，企业破产事件大量增加。