案例-敏感性分析
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某市新建一座化工企业，计划投资 3000 万元，建设期 3 年，考虑设备有形 损耗和无形损耗，生产期定为 15 年，项目报废时，残值与清理费正好相等。投 资者的要求是项目的投资收益率不低于 10％，基准收益率为 8％，其他数据见 表 1。
单
销售 收入
位：万元 年份 投资
成本
1 500 2 1500 3 1000
4
5
6~15 合计 3000
生产
成本
200 3000 5000 6000 68200 140 2600 4500 5400 61240
净现金 流量 -500 -1500 -940 400 500 600 3960
10％贴现 系数
净现值
由表 1 可见基本情况下的净现值为。
内部收益率有试算法和内推法两种，用内推法进行计算。当贴现率为 10％ 时，由表 1 可知净现值为万元；当贴现率为 15％时，同理可计算出净现值为万 元。由此可得内部收益率：
内部收益率 = R + (R 一 R ) 1
1 2 1 NPV + NPV
NPV
1 2
472.46 = 10% + (15% 一 10%) = 13.414% 472.46 + 一 212.56
即内部收益率为。
假定第一年投资成本上升了总成本的 15％，在此条件下计算净现值和内部 收益率。
投资 成本
1500 1000
销售 收入
单
生产 成本
净现金 流量
-1500 -940 400 500 600
10％贴 现系数
位：万元
年份
净现值
1 2 3 4 5 6~15 合计
200 3000 5000 6000 68200 140 2600 4500 5400 61240
由表 2 可见当投资成本上升了 15％后，净现值变为
。
当贴现率为 12％时，净现值为万元，由内推法可得内部收益率：
NPV
内部收益率 = R + (R 一 R ) 1
1 2 1 NPV + NPV
1 2
63.36 = 10% + (12% 一 10%) = 10.42% 63.36 + 一 251.59
即内部收益率为。
现假定项目建设周期由于意外事故延长一年，并由此导致总投资增加 100 万元(第 1、2、3 和 4 年分别为 500、1400、900 和 300 万元)，其余条件不 变。在此条件下计算净现值和内部收益率。
由表 3 可见当工期延长一年后，净现值变为
。
当贴现率为 12％时，净现值为万元，由内推法可得内部收益率：
NPV
内部收益率 = R + (R 一 R ) 1
1 2 1 NPV + NPV
1 2
85.94 = 10% + (12% 一 10%) = 10.59% 85.94 + 一 205.05
即内部收益率为。
万元
单位：
年份
1 2 3 4 5 6~15 合计
投资 成本 500
销售 收入
生产 成本
6000
5400
净现金 流量 -500
600
10％贴 现系数
净现值
现假定项目投产后第 6~15 年生产成本上升 5％，其余条件不变。在此条件 下计算净现值和内部收益率。
投资 成本 500 1500 1000
销售 收入
单位：
生产 成本
净现金 流量 -500 -1500 -940 400 500 10％贴 现系数
万元
年份
净现值
1 2 3 4 5 6~15 合计
3000
200 3000 5000 6000 68200 140 2600 4500
由表 4 可见当成本上升 5％后，净现值变为
。
当贴现率为 5％时，净现值为万元，由内推法可得内部收益率：
NPV
内部收益率 = R + (R 一 R ) 1
1 2 1 NPV + NPV
1 2
68.73
= 5% + (10% 一 5%) = 5.55%
68.73 + 一 557.67
即内部收益率为。
现假定项目投产后第 6~15 年产品销售价格下降了 5％，其余条件不变。在 此条件下计算净现值和内部收益率。
投资 成本 500 1500 1000
销售 收入
单
生产 成本
净现金 流量 -500 -1500 -940 400 500 10％贴 现系数
位：万元
年份
净现值
1 2 3 4 5 6~15 合计
3000
200 3000 5000
140 2600 4500 5400 61240
由表 5 可见当价格下降 5％后，净现值变为
。
当贴现率为 5％时，净现值为万元，由内推法可得内部收益率：
NPV
内部收益率 = R + (R 一 R ) 1
1 2 1 NPV + NPV
1 2
129.23
= 5% + (10% 一 5%) = 5.81%
129.23 + 一 672.22
即内部收益率为。
序
敏感因素
号
净现值 与基本情况 内部收 与基本情况 (万 的差异(万 益率 差异(百分
元) 点) 元) (％)
当投资成本增加 15%或者建设周期延长一年时，净现值仍为正，仍能实现投 资者期望的收益率；当未来生产成本增加 5％或者产品价格下降 5％时，净现值变
为负值，内部收益率低于基准收益率 8％，不能实现投资者的期望，亦即项目 效益对后两种因素更为敏感。
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