宝钢股份投资价值分析

摘要

随着我国证券市场的快速发展，价值投资理念逐渐受到投资者的关注。上市公司投资价值分析在投资过程中起到相当重要的作用，对上市公司的投资价值分析已经成为热点问题。本文以我国钢铁行业上市公司为研究对象，采用定性与定量分析以及理论与实践分析相结合的研究方法，对钢铁行业上市公司的投资价值进行综合评价与分析，可以为投资者的理性投资提供借鉴与参考。 关键词：钢铁行业；宝钢股份；投资价值；自由现金流 1绪论

1.1研究背景

改革开放之后的中国一直到1990年，成立了上海、深圳证交所，迎来了自己颇具规模的证券市场。这几十年的发展历史，尤其是在我国经济改革和发展中发挥了积极而重要的作用。中国证券市场的发展推动了中国经济从计划经济向市场经济一步步转型，为中国经济改革提供了宝贵的经验。证券市场以其独有的魅力和功能吸引和连接着越来越多的融资者、投资者和管理者。

钢铁工业一直以来是我国国民经济的重要基础产业，是国民经济的重要组成部分。从改革开放以来，我国的钢铁业就取得了长足的发展，现以成为世界上最大的钢铁生产和消费国。钢铁工业的蓬勃发展为我国国民经济稳定、健康的发展做出了巨大的贡献。由于钢铁工业在国民经济中的重要地位，加之国家面和宏观面的大力支持，为钢铁行业的发展带来了新的契机。国内的钢铁企业在了解自身价值的基础上，借助资本市场的筹资和机制灵活的优势，使企业持续稳定的成长，逐渐提高了自身的竞争力。因此对钢铁行业上市公司投资价值的研究备受投资者们关注，对投资者来说具有一定的指导和借鉴意义，并对投资者进行合理投资起到相当重要的作用。.

1.2研究意义

上市公司投资价值分析在投资价值过程中有着举足轻重的作用，也是证券市场投资领域不可或缺的组成部分。因此，本文对钢铁行业上市公司投资价值分析有着以下几方面的研究意义。

（1）理论意义，丰富和深化了我国钢铁行业上市公司投资价值的分析。本文从全面、系统的角度研究和审视钢铁行业上市公司的投资价值，进一步完善钢铁行业投资价值的研究方法和评价体系，对钢铁行业上市公司的投资价值进行科学、合理、有效的评价研究，为企业及投资者进行决策提供一定的参考依据，具有重要的理论价值。

（2）实践意义，上市公司投资价值分析为投资决策提供依据和前提。投资者在投资决策之前，先对宏观经济形势以及行业的现状、未来发展趋势等方面进行了解，明确企业所处的经济背景与行业背景，再分析公司的发展状况以及上市公司的内在价值等问题。这样可以减小风险，能使投资者高效率投资。 1.3研究内容

在分析基本面评价的基础上，提出上市公司进行价值评估的方法——保证本金的安全和具有适当的安全边际。

然后，选择宝钢股份有限公司，通过分析其基本面情况和评估其投资价值，判断其是否满足价值投资的必要条件。

最后，得出结论：虽然本文分析的是价值投资的必要条件，但在中国股市的价值投资实践中，按照价值投资必要条件选择上市公司，能指引投资者进行科学地投资分析和决策，可以发现大量的价值陷阱，最终获得高于市场平均水平的投资收益。 1.4研究方法 （1）文献分析法

首先通过相关网站和书籍，阅读并收集关于 财务比率分析在企业管理中应用的文献，从中提炼出作者的中心思想，将每种观点进行归纳总结，为论文的写作提供相关参考。 （2）案例分析法

本文以华为公司作为分析对象。通过 财务比率分析在企业管理中应用进行分析与评价，为研究该公司的盈利模式提供有力的支持，同时也对华为公司未来可能出现的风险及改进意见进行说明。 2相关概念及理论基础 2.1价值投资概念

价值投资是指在投资活动中，选择市场价格低于内在价值的上市公司股票进行投资。价值投资的核心思想是价值分析和评估股票的内在价值，并与市场价格进行比较，来决定买卖策略。价值投资注重发现内在价值远高于其股票价格，即其有最大的“安全边际”（价值与价格的差额）的投资机会。 2.2价值投资的行为基础 2.2.1收益与风险的关系

根据有效市场假设，价值投资是因为承当了更大的风险，才拥有了更高的收益率。然而，从行为金融的角度则趋向于认为，从风险角度解释股票溢价的观点，并不是都能经得起推敲。

2.2.2价格不等于价值

“价格=价值”，在我们的思维中似乎已经先入为主。这种想法在大多数情况下是有益的。不过，和其他任何思维定势一样，在一定条件下会让我们误入歧途，偏离理性决策的道路。

由于定势思维，投资者很有可能会采纳价格等于价值的推理。会听到有人说，在股市上，有的人不喜欢便宜货。梅尔.斯塔曼等人研究表明，往往是以往业绩较差且价格相对较低的股票比那些以往在市场和财务上有突出表现且价格较高的股票收益要高。 2.2.3熊市心理

无论熊市还是牛市，干扰理性投资者判断的心理障碍不计其数，而且变化无常。但在熊市环境中，情绪却成为制造混乱与恐惧、遏制理性分析的罪魁祸首。

从人类进化的角度看，在对恐惧做出迅速反应的益处绝对大于害处，尽管这种方法能保证性命，但是在金融市场上，未经思考而迅速作出反应却未必有利。

3.宝钢股份基本面分析 3.1公司概况

宝山钢铁股份有限公司是我国最大、最具规模的钢铁联合企业。公司专注于钢铁业，主要的钢产品分为不锈钢、碳钢、特种钢三类。经营领域极为广泛，在汽车、造船、家电、电工器材、油气开采、金属制品、特种材料及高级建筑等方面有着广泛的联系。宝钢已经成为中国市场钢材供应商的佼佼者，产品出口韩国、日本、欧美等40多个国家和地区。 3.2外部环境分析 3.2.1宏观环境分析

2019年，钢铁行业与高产量对应的是低效益和高成本的运行态势。铁矿石、焦炭和废钢等主要原材料价格攀升，其中进口矿石价格全年同比上涨28.2%。在西方主要发达国家经济下滑、房地产等因素影响下，钢材需求大幅降低，钢价出现较大波动。钢铁行业利润空间受到挤压，钢铁行业利润率已处于国内工业领域最低水平。 3.2.2行业环境分析

（1）钢铁行业的发展趋势

我国内需潜力巨大，工业化、城镇化推进加快，中西部地区发展加快，我

国钢铁工业在长期内仍有发展的空间。当前中国钢铁行业产能严重过剩、同质化竞争、结构不合理和企业微利经营的低速增长状态。

（2）未来公司发展面临的主要挑战

随着国家产业结构升级，下游用钢需求对钢铁企业产品结构优化升级提出了更高的要求，钢铁企业在各方面都面临着新的挑战。成本竞争力是我国钢铁企业产品市场竞争力决定性因素，国内钢铁企业面临着严峻的成本挑战和压力。国内钢铁产业对外开放扩大，而市场增长放缓，我国钢铁企业国际化经营面临严峻的挑战。 3.3经营管理分析

高级管理人员具有很强的专业知识、决策能力、领导能力和创新能力。公司治理分析。 3.3.1控股股东情况

股东名称:宝钢集团有限公司 法定代表人:徐乐江 成立日期:1998年11月17日

注册资本:人民币51,082,620,998.元

主要经营业务或管理活动:宝钢集团有限公司是国家授权投资的机构和国家控股公司，主要经营授权范围内的国有资产，开展有关投资业务;钢铁、冶金矿产、化工(除危险品)、电力、码头、仓储、运输与钢铁相关的业务以及技术开发、技术转让、技术服务和技术管理咨询业务，外经贸部批准的进出口业务，国内外贸易(除专项规定)及其服务。 3.3.2实际控制人情况

公司的实际控制人是国有资产监督管理委员会。 3.3.3公司治理的情况

自2000年成立并成功上市以来，宝钢严格按照《证券法》、《公司法》、中国等监管部门的有关规定以及《上海证券交易所股票上市规则》的要求，规范治理架构、严格经营运作，以透明充分的信息披露，严格有效的内部控制和风险控制体系、良好互动的投资者关系，透明管理，诚信经营，建立了较为完善的公司法人治理结构。公司紧跟国际国内公司治理动态，不断努力提高董事会的运作效率，勇于创新，锐意进取，为建立具有宝钢特色的战略主导型公司治理模式作出了不懈努力。

公司计划2013年将围绕“深化协同，差异竞争迎挑战;创新变革，成本改善创佳绩”的经营方针，推进产品经营，巩固产品差异化优势，并进一步改善成本，保持体系能力持续提升。公司确立了“营业总收入1715亿元，经营业绩继续保

持国内同行最优，独有和领先产品销量1133万吨，费用同比下降10%”的经营总目标。2013年计划产钢2256万吨、产铁2149万吨、销售坯材2226万吨、销售总收入1715亿元。公司经营管理层将细化落实各项重点工作，力求在激烈的市场环境中继续保持同行业最优的业绩。

拟开展的重点工作。围绕公司2013年的经营总方针和经营总目标，结合规划要求以及集团公司领先者计划、驱动者计划和共同成长计划的实施，公司年内将重点推进以下方而工作:

(1)保持警醒，高度重视并加强安全管理工作 (2)体系协同，加强以客户为中心的营销体系建设 (3)差异竞争，推动产品结构不断升级优化 (4)科技先行，突出技术创新对经营的贡献 (5)眼睛向内，深入开展挖潜增效

(6)全力以赴，做好湛江钢铁项目建设和运营准各工作 (7)优化配置，提升全口径劳动效率 (8)清洁生产，提高能源与资源利用效率 (9)凝心聚力，焕发全体员工的激情 (10)长短结合，推进新六年发展规划落地 3.4发展战略分析

宝钢公司在面对外部环境的快速变化，积极调整发展战略和发展方式。以“努力成为全球最具竞争力的钢铁企业”为战略目标，坚持稳步发展的方针，以提升和再造核心竞争力为中心，以产品发展、技术创新、体系能力、管理水平等方面为重点的发展战略。

在充满生机的2021年，公司将开展新一轮的战略计划，继续巩固2020年的经营成果，提高管理水平及推动体系竞争能力。宝钢公司提出要实现“营业总收入达到1700亿元，独有产品比例达到9%，合同完成率达到100%，每吨钢综合能耗低于745千克标煤”的经营总目标。2021年计划产铁2 639万吨、销售商品坯材2

349万吨、产钢2 499万吨、营业总收入1

700亿元、营业成本1481亿元。鉴于全球经济稳步复苏的基础还比较脆弱，进口铁矿石、焦炭、煤炭、不锈钢原料、铁合金等主要原燃料价格走势仍存在较大不确定性，公司经营管理层将积极应对，细化落实各项重点工作举措，在竞争激烈的市场环境中继续保持国内行业最优的业绩。

从2009年下半年开始，随着宏观经济环境逐渐走好，宝钢公司将充分把握钢材市场回暖的有利时机，积极优化产品结构，加大新产品市场开拓力度，提升独有领先产品比例;细化成本改善等各项工作;完善目标成本倒逼机制，进一步

推进库存优化工作，努力降低生产经营风险;努力实现钢产品稳产高产;保持设备状态稳定性，进一步降低现货发生率;加大对新产线投产节点、爬坡速度的工作力度;深挖能源管理潜力，努力提高能源利用效率完善不锈钢、特钢、钢管三个事业部的管理，提高成本管理能力，加强盈利能力体系建设。预期宝钢公司将会在未来几年内继续保持高速、稳定、持续的发展，在我国钢铁行业中仍然占有重要的地位。 4宝钢股份的财务状况分析 4.1净资产收益率

宝钢股份2008年到2019年净资产收益率如表4.1所示，宝钢行业的净资产收益率见表4.2。

表4.1宝钢股份2008年到2019年净资产收益率 年份 净利润（百万元） 权益资本（百万元） 净资产收益率 2008 2561 26290 9.74% 2009 4271 28185 15.15% 2010 6975 35690 19.% 2011 9395 38676 24.29% 2012 12665 727 16.05% 2013 13010 86875 14.98% 2014 13422 106080 12.65% 2015 6601 97838 6.75% 2016 6095 101219 6.02% 2017 13360 111343 12.00% 2018 7725 113470 6.82% 2019 10432 117342 8.%

净资产收益率30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%200820092010201120122013201420152016201720182019图4.1宝钢股份2001年到2012年净资产收益率 表4.2普钢行业2012年净资产收益率

公司名称 广东韶钢 安阳钢铁 华菱钢铁 山东钢铁 马鞍股份 新钢股份 杭钢股份 鞍钢股份 三钢闽光 首钢股份 南钢股份 武钢股份 河北钢铁 沙钢股份 本钢板材 凌钢股份 包钢股份 柳州钢铁 太钢不锈 酒钢宏兴 八一钢铁 宝钢股份 鲁银投资 新兴铸管 普钢行业 资产总额 20，487 32，208 65，638 53，201 76，011 30，287 8，388 101，237 8，752 16，118 34，218 98，727 1, 784 8, 153 38, 326 13, 101 63, 759 22, 539 69, 466 46, 103 14, 326 214, 35 74, 488 40, 204 负债总额 17，757 24，882 53，951 40，292 50，499 22，279 4，799 53，008 6，014 8，319 25，419 61，971 110, 213 3, 958 23, 010 9, 282 50, 613 17, 143 43, 563 33, 918 10, 657 97, 015 3, 388 26, 203 权益资本 2，730 7，326 11，687 12，909 25，512 8，008 3，5 48，229 2，738 7，799 8，799 36，756 44, 571 4, 195 15, 316 3, 819 13, 146 5, 396 25, 903 12, 185 3, 669 117, 342 1, 100 14, 001 436, 725 净利润 净资产收益率 -1951 -3501 -3463 -3681 -3800 -1037 -362 -4380 -215 -534 -561 41 138 14 69 43 258 122 1001 477 1 10432 111 1516 -71.47% -47.79% -29.63% -28.51% -14.% -12.95% -10.09% -9.08% -7.85% -6.85% -6.38% 0.11% 0.31% 0.33% 0.45% 1.13% 1.96% 2.26% 3.86% 3.91% 4.20% 8.% 10.09% 10.83% 1, 234, 878 798, 153 -9, 109 -2. 09% 从2008年到2011年，宝钢股份的净资产收益率从9.74%.上升到24.29%，然后又逐渐下降；2019年，宝钢股份净资产收益率在行业中排行第四，较行业平均水平高6.8%。 4.2宝钢股份利润质量

如果核心业务产生的利润占利润总额的比重越大，说明公司能更多斌依靠主营活动产生的利润占利润总额的比重越大，说明公司能更多地依靠主营活动取得利润，盈利能力具有较好的可持续性;如果公司资产处置收益、投资收益等

非营业利润占利润总额比重较大，公司利润可能更多地依赖于风险较大的金融市场取得，收益不具有可持续性。因此在分析公司盈利质量时，尤其应关注税收优惠、补贴、接受捐赠等偶然性质的利润来源以及来自关联企业的利润对公司盈利的影响。只有进行相应调整后才能体现企业的资产运营水平，因此建立一个新的概念—核心营业利润。

核心营业利润=营业收入-营业成本-营业税金及附加-三个期间费用 宝钢股份近10年核心营业利润见表4.3及图4.2。普钢行业2019年核心营业利润见表4.4 0

表4.3宝钢股份2008年到2019年核心营业利润及毛利率

单位:百万元 年份 营业收营业成营业税入 2008 29170 2009 33876 2010 44460 2011 58638 本 23165 24455 30825 41436 金及附加 200 269 362 418 695 管理 费用 285 328 367 438 1606 2238 2018 1852 1458 1784 1919 1925 1593 1939 2473 2157 5095 5388 5219 5676 4592 5304 8583 7237 253 790 435 761 1043 1306 955 2095 1675 806 72 415 管理财务费费用 用 核心营业利润 3674 6095 9998 13428 18188 162 191 13903 59 16178 8801 4749 20. 59% 27. 81% 30. 67% 29. 34% 21. 03% 18. 10% 14.95% 12.33% 9.56% 12.15% 8.% 7.% 毛利率 2012 126608 99981 2013 157791 129228 669 2014 191558 162925 1252 2015 200638 1753 1219 2016 148525 134332 569 2017 202413 177816 525 2018 222856 203040 441 2019 191512 176879 307 250000200000150000100000500000200820092010201120122013201420152016201720182019营业收入营业成本图4.2宝钢股份2008年到2019年营业收入、营业成本

表4.4 普钢行业2019年核心营业利润及毛利率

公司名称 营业收入 安阳钢铁 广东韶钢 首钢股份 华菱钢铁 鞍钢股份 山东钢铁 南钢股份 新钢股份 凌钢股份 马鞍股份 杭钢股份 三钢闽光 武钢股份 沙钢股份 河北钢铁 本钢板材 柳州钢铁 八一钢铁 20950 19259 10103 59256 77748 73303 32032 35616 13136 74404 17133 18281 91579 12147 111629 44591 37276 26586 营业成本 226 19921 10226 58290 75630 73023 30815 35187 12791 72840 16816 17936 865 11569 102406 418 352 24715 营业税金及附加 25 15 205 167 155 128 108 9 160 27 49 286 40 177 169 56 48 销售费用 170 73 298 609 1355 366 420 325 171 349 10 52 846 135 588 636 18 1053 管理费用 853 342 122 1658 3023 2135 845 660 426 1378 411 1 24 200 5702 1406 906 212 财务费用 602 5 203 1818 1846 1327 957 588 124 1463 176 361 16 216 2768 203 1818 1846 核心营业利润 -33 -1720 -761 -3324 -4273 -3703 -1133 -1252 -385 -1786 -307 -281 -450 -13 -12 2 59 159 -8.3% -3.4% -1.2 1.6 2.7 0.4 3.8 1.2 2.6% 2.1% 1.9% 1.9% 5.5% 4.8% 8.3% 6.1% 4.7% 7.0% 毛利率 鲁银投资 酒钢宏兴 包钢股份 太钢不锈 新兴铸管 宝钢股份 普钢行业 4580 63700 36933 103515 58816 191512 1234085 4374 58202 34114 95829 55253 176879 17 115 1 130 80 307 36 1510 656 1336 1047 1925 13984 80 2439 567 3308 659 7237 37377 1327 957 588 124 1463 176 20328 31 495 478 1771 1250 4749 -13795 4.5% 8.6% 7.6% 7.4% 6.1% 7.6% 4.9% 1173500 2691

从图表中可以看出，2008年到2014年，宝钢股份核心营业利润稳定上升，2014年到2019年，波动幅度相当大。毛利率2010年达到最高值30.67%，之后毛利率逐渐下降到2017年的7.%，对于营业周期长、固定费用高的钢铁行业来说7.%的毛利率是不足以弥补高额的固定费用。2014年到2019年，宝钢股份的主营业务收入波动性大。

在普钢行业，2019年宝钢股份的核心核心营业利润最高，销售毛利率高出同行业2.7% 。

4.3主营业务利润比重

宝钢股份2008年到2019年主营业务利润比重见表4.5。

表4.5 宝钢股份2008年到2019年主营业务利润比重 净利润（百万元） 主营业务利润（百万元） 主营利润业务比重 年份 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2561 4271 6975 9395 12665 13010 13422 6601 6095 13360 7735 10432 5804 9151 13272 16782 25931 273 19477 8304 7253 16665 8838 3596 226.63% 214.26% 190.28% 178.63% 204.75% 214.40% 145.11% 125. 80% 119.00% 124.74% 114.26% 34.47% 从图4.4可以看出，从2008年到2019年，宝钢股份的主营业务利润比例逐年下降，2019年只有34.47%，非经常性收益占了净利润的绝大部分比例。

主营利润业务比重63210类别1类别2系列1系列2类别3系列3类别4

图4.4 宝钢股份2008年到2019年主营业务利润比重

4.4宝钢股份现金流量分析

公司决策层对财务工作的关注，其核心就是如何管理现金流。现金流过紧，企业偿债压力和财务风险会上升：现金流过于宽松，又会导致资金的低效和闲置。

1、宝钢股份2008年到2019年销售商品收到的现金与营业收入的数据见表4.6。 表4.6宝钢股份2008年到2019年销售商品收到的现金与营业收入 年份 经营现金流（百万元） 营业收入（百万元） 2008 35763 29170 2009 37777 33876 2010 51435 44460 2011 67978 58638 2012 150388 126608 2013 184522 157791 2014 221132 191558 2015 233286 200638 2016 170302 148525 2017 231965 202413 2018 250862 222856 2019 220057 191512 从19年的数据可以看出，宝钢股份销售商品收到的现金都大于营业收入，说明没有形成挂账。

2、宝钢股份现金流量的结构分析见表4.7

表4.7宝钢股份2008年到2019年现金流量结构 年份 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 经营活动产生的现金流量净额（百万元） 9037 10790 14630 16798 2272 1 21596 18885 16243 23993 18855 12142 投资活动产生的现金流量净额(百万元) -7936 -3783 -6943 -8281 -34713 -17219 -27973 -2760 1 -17492 -12610 -16130 筹资活动产生的现金流量净额(白万元) -4804 -5072 -9514 -7256 13780 -3926 7920 2703 -7942 -3167 9292 2019 22202 28 -30350 图4.6宝钢股份2008年到2019年现金流量结构

宝钢股份的经营活动有较好的创造现金的能力，投资活动表现出接近或者接近经营活动创造现金的能力，筹资活动变化活跃。表现为我国典型的上市国有资本为主体的现金流量模式。

4.5资产负债率

宝钢股份2008年到2019年的资产负债率见表4.8;普钢行业2019年资产负债率见表4.9。

表4.8 宝钢股份2008年到2019年资产负债率 年份 负债总额(百万元) 资产总额(百万元) 资产负债率 2008 31752 58042 .71% 2009 33304 614 .16% 2010 25227 60917 41.41% 2011 2224 6091 36.51% 2012 63097 142024 44.43% 2013 184 151059 42.49% 2014 95928 202008 47.49% 2015 102183 200021 51.09% 2016 99923 201142 49.68% 2017 104722 216065 48.47% 2018 117629 23 1099 50.90% 2019 97015 214357 45.26% 表4.9普钢行业2019年资产负债率 公司名称 资产总额(百万元) 负债总额(百万元) 资产负债率 宝钢股份 214, 357 97,015 45.26% 沙钢股份 8, 153 3, 958 48.55% 首钢股份 16, 118 8, 319 51.61% 鞍钢股份 101, 237 53, 008 52.36% 杭钢股份 8, 388 4, 799 57.21% 本钢板材 38, 326 23, 010 60.04% 太钢不锈 69, 466 43, 563 62.71% 武钢股份 98, 727 61, 971 62.77% 新兴铸管 40, 204 26, 203 65.18% 马鞍股份 76, 011 50, 499 66.44% 三钢闽光 8, 752 6, 014 68.72% 凌钢股份 13, 101 9, 282 70.85% 河北钢铁 1, 784 110, 213 71.20% 新钢股份 30, 287 22, 279 73.56% 酒钢宏兴 46, 103 33, 918 73.57% 南钢股份 34, 218 25, 419 74.29% 八一钢铁 14, 326 l0, 657 74.39% 鲁银投资 4, 488 3, 388 75.49% 山东钢铁 53, 201 40, 292 75.74% 柳州钢铁 22, 539 17, 143 76.06% 安阳钢铁 32, 208 24, 882 77.25% 包钢股份 63, 759 50, 613 79.38% 华菱钢铁 65, 638 53, 951 82.19% 广东韶钢 20, 487 17, 757 86.67% 普钢行业 1, 234, 878 798, 153 .63% 2019年年术，我国普钢行业的平均资产负债率为.63%，而宝钢股份的2017年。底资产负债率为2008年的48.47%，比行业平均水平低15个百分点。

2008年到2011年，随着负债总额的不断下降，而总资产稳定的情况下，宝钢股份资产负债率不断下降;2012年公司增发50亿股，筹到资金2.11亿元，同年，借款508亿元，大幅改变资本结构，资产负债率较2011年上升了8个百分点; 2013年到2015年，宝钢股份不断举新债，使资产负债率不断上升; 2016年到2018年比较平稳; 2019年宝钢股份负债总额和资产总额几乎同时减少200亿元，使资产负债率下降了5个百分点。

预收账款对对宝钢股份资产负债率的影响将表4.10。

表4.10预收账款占资产总额的比率 年份 比率 2008 2.85 2009 2.42 2010 2.19 2011 3.91 2012 4.08 2013 4.77 2014 4.62 2015 4.61 2016 5.49 2017 5.46 2018 4.67 2019 5.22 4.6短期偿债能力

表4.11宝钢股份2008年到2019年短期偿债能力指标

年份 流动负债(百 万元) 2008 8069 2009 11935 2010 9820 2011 12136 2012 42678 2013 47266 2014 779 2015 72042 2016 70721 2017 731 75 2018 98838 2019 82226 流动资产(百 万元) 78 11834 11436 15953 47098 51611 77444 58759 52666 68684 79234 69380 经营现速动资金流量 产(百 (百万万元) 元) 9037 10790 14630 16798 22721 21596 18885 16243 23933 18855 12142 22202 4602 8462 6790 9410 22041 20086 31753 23112 23001 30683 41356 35706 现金及等价物 (百万元) 1668 3606 1971 3763 4884 5348 12877 7992 5904 营运资本(百 万元) -171 -101 1616 3817 4420 4345 -1535 -13283 -18055 流动比率 0.98 0.99 1.16 1.31 1.10 1.09 0.98 0.82 0.74 0.94 0.80 0.84 速动比率 0.57 0.71 0.69 0.78 0.52 0.42 0.40 0.32 0.33 0.42 0.42 0.43 现金比率 经营现金净流量和流动负债 比率 1.12 0.90 1.49 1.38 0.53 0.46 0.24 0.21 0.30 0.20 0.31 0.11 0.11 0.16 0.11 0.23 0.08 0.34 0.13 0.15 0.11 0.26 0.12 0.27 9497 -4491 1473 1 -19604 29 -12846 5宝钢股份内在价值分析

在理想的世界里，内在价值就是证券的价格;而如今有的理论认为它的含义是“预计未来会产生的现金流目前的贴现值”。如果这些预期的现金流量和适当的贴现率可以完全从现有的资料中计算出来，那么，证券的内在价值就应当等于其价格。然而，格雷厄姆和多德认为，这永远都是不可能的。“内在价值与市场价值有许多不符之处，它与受到认为操作或心理影响而扭曲的市场价格截然不同。”从某种程度上说，内在价值将始终是“一种难以捉摸的概念”。

然而，对于内在价值的彻底研究是价值投资过程的关键。首先要利用现有信息挑选有用的信息，剔除无关的因素。其次，要估计任何特定的内在价值测量方法所具有的不确定性。格雷厄姆和多德承认,即使是非常糟糕的内在价值也会为投资决策提供帮助。用他们的话说:确定某一证券的内在价值，只是试图摸清这-价值到底是否为证券提保障，或判断是否合适购买某种证券，仅仅需要知道该价值大大高于还是大大低于市场价格。对于这样的目的而言，对内在价值进行不精确的估算可能就够了。因此，在价格远远低于内在价值时购买某只证券，就能得到一个提供适当保护的安全边际。一个价值投资者应该尽可能地分析所购买证券的价值，以及不确定性的程度。只有在价格能够提供足够的安全边际，足以补偿相关不确定性的时候可以进行投资。 5.1市盈率

宝钢股份近5年每股收益见表5.4

表5.4宝钢股份近5年每股平均收益 2019年 2018年 2017年 2016年 2015年 平均收益 年份 每股收益（元） 宝钢股份市盈率2019年12月31日，宝钢股份静态市盈率为8.15(4.+0.6), 但2012年非经常性收益占据了净利润的绝大部分，主营业务提供的每股收益为0.21,实际市盈率(静态)为23.2(4.+0.21)。

G@D PE为11.9 (4.+0.41)，仍高于表5-4的要求。按照10倍的格雷厄姆市盈率计算，宝钢股份2012年底价值投资的可行股价为4.1元。

5.2市净率

普钢行业2012年市净率见表5.6。2019年12月31 日,宝钢股份市净率为0.71,

0.21 0.42 0.74 0.33 0.37 0.41 较同行业平均水平低0.06.

表5.6 2019年上市普钢企业市净率 公司名称 市值(百万元) 华菱钢铁 5, 850 马鞍股份 12, 937 新钢股份 4, 320 鞍钢股份 28, 071 本钢板材 9, 471 河北钢铁 28, 458 凌钢股份 2, 5 宝钢股份 83, 727 安阳钢铁 5, 314 南钢股份 6, 5 武钢股份 27, 960 首钢股份 6, 081 太钢不锈 20, 563 三钢闽光 2, 369 新兴铸管 12, 210 酒钢宏兴 10, 719 杭钢股份 3, 255 山东钢铁 14, 095 八一钢铁 4, 5 广东韶钢 3, 840 沙钢股份 5, 927 柳钢股份 7, 3 包钢股份 27, 686 鲁银投资 2, 716. 普钢行业 337, 186 5.3市现率与每股的经营现金流量

权益资本(百万元) 11, 687 25, 512 8, 008 48, 229 15, 316 44, 571 3, 819 117, 342 7, 326 8; 799 36, 756 7, 799 25, 903 2, 738 14, 001 12, 185 3, 5 12, 909 3, 669 2, 730 4, 195 5, 396 13, 146 1, 100 436, 725 市净率 0.50 0.51 0. 0.58 0.62 0. 0.68 0.71 0.73 0.75 0.76 0.78 0.79 0.87 0.87 0.88 0.91 1.09 1.24 1.41 1.41 1.46 2.11 2.47 0.77 普钢行业2019年净利润现金保障倍数见表5.7。2019年12月31日,宝钢股份净利润现金保障倍数为2.13(1.3+0.6)，满足价值投资必要条件;宝钢股份净利润现金保障倍数在普钢行业中较优。

表5.7 2019年普钢行业净利润现金保障倍数 公司名称 净利润 经营活动产生的现金流量净额 净利润现金保障倍数 柳钢股份 122 -1831 -15.01 鲁银投资 111 -485 -4.37 三钢闻光 -215 -17 0.08 八一钢铁 1 227 1. 47 杭钢股份 -362 296 -0.82 新钢股份 - 1037 300 -0.29 首钢股份 -534 329 -0.62 酒钢宏兴 477 515 1.08 本钢板材 69 884 12.81 沙钢股份 14 1170 83.57 鞍钢股份 -4380 1453 -0. 33 安阳钢铁 -3501 1607 -0.46 南钢股份 -561 1980 -3.53 广东韶钢 -1951 2091 -1.07 新兴铸管 1516 2375 1.57 凌钢股份 山东钢铁 武钢股份 河北钢铁 包钢股份 马鞍股份 华菱钢铁 太钢不锈 宝钢股份 5.4市销率

43 - 3779 41 138 258 -3800 -3463 1001 10432 2399 3091 38 08 90 5592 5786 6912 22202 55.79 -0.82 94.00 39.19 21.28 -1. 47 -1. 67 6.91 2.13 2012年普钢行业市销率见表5.8。2019年12月31日，宝钢股份市销率为0.44,较同行业平均水平偏高0.17。另外，宝钢股份2019年销售额占行业的份额达到15.5%，高出行业排行第二的河北钢铁6%。

表5.8 2019年普钢行业市销率 公司名称 营业收入(白万元) 市值(百万元) 市销率 华菱钢铁 59256 5850. 361 0.10 新钢股份 35616 4319. 635 0.12 三钢闽光 18281 2368. 721 0.13 酒钢宏兴 63700 10719.36 0.17 八一钢铁 26586 45. 042 0.17 马鞍股份 74404 12937. 14 0.17 杭钢股份 17133 3255.083 0.19 山尔钢铁 73303 14095. 49. 0.19 凌钢股份 13136 2588.887 0.20 太钢不锈 103515 20563. 45 0.20 广尔韶钢 19259 3839.906 0.20 南钢股份 32032 6588. 779 0.21 新兴铸管 58816 12210. 47 0.21 柳钢股份 37276 73.403 0.21 本钢板材 44591 9470.72 0.21 安阳钢铁 20950 5313.98 0.25 河北钢铁 111629 28457.87. 0.25 武钢股份 91579 27959. 77 0.31 鞍钢股份 77748 28071.05 0.36 宝钢股份 191512 83726. 82 0.44 沙钢股份 12147 5926.759 0.49 鲁银投资 4580 2716.477 0.59 首钢股份 10103 6081.379 0.60 包钢股份 36933 27685. 9 0.75 普钢行业 1234085 337186.5 0.27 6结论

宝钢股份有限公司作为分析对象，一方面， 通过基本面分析必要体系分析其基本面情况，发现其资产收益率、主营业务利润占净利润的比重逐年呈下降趋势;主营业务收入及核心营业利润波动较大:销售毛利率过低;偿还短期债务的压力很大。将宝钢股份2019年底市盈率、市净率、净利润现金保障倍数、市销率与同行业其他企业进行比较分析，宝钢股份在同行业中具有较好的投资价值。按

照本文所创建的价值投资必要条件选择上市公司，能指引中小投资者进行科学地投资分析和决策，可以发现大量的价值陷阱，最终获得高于市场平均水平的投资收益。