股指期货与股票市场波动性关系的研究 任清云王雪娇朱天昂 大连理工大学辽宁大连１１６０２４ 【摘要】本文主要对股指期货与股票市场波动性关系进行了研究，由于在不同国家不同市场上股指期货对股票市场波动性的影响有着不一样的表 现，因此我们除了在理论上分析股指期货对股票市场波动的影响外，同时对发达国家和新兴国家股指期货的推出对股票市场波动的影响进行了实证 分析比较。以期能够为我国社会主义资本市场的现代化发展提供一些理论上的支持。 【关键词】股指期货股票市场波动性 中图分类号：Ｆ８３２．４８文献标识码：Ａ文章编号：１００９．４０６７（２０１３）２３—１９０—０１ 股指期货（即股票价格指数期货，Ｓｔｏｃｋ Ｉｎｄｅｘ Ｆｕｔｕｒｅｓ）是以股票价格 指数为基础的一种衍生金融工具，主要是为了满足管理股票市场风险的 需要，尤其是为了管理系统性风险的需要而产生的。股指期货自２０世纪 ８０年代诞生以来，我们从其对世界市场的影响力和交易规模来看，它是 最为成功的期货之一。股指期货的推出对股票市场有着深远的影响，而 波动性是衡量市场稳定性和风险之间关系的一个重要指标，因此对波动 性展开相关的研究是非常具有现实和理论意义的。 一、国内外相关的研究文献综述 股指期货的形成是由于投资者对风险管理和股票市场逐步扩大而导 致的。１９８２年股指期货一经推出就受到了很多投资者的关注，之后在美 国市场上得到了很快的发展，同时由于在美国股指期货的迅速发展，促 进了股票市场及其交易规模的大大扩展，不仅使期货的品种得到了扩充， 而且还引起了其他国家的广泛关注和各个国家的竞相模仿，使这种新型 创新ｌ生期货交易品种得到了很大的发展。 根据理论知识，股指期货市场和股票市场之间存在着一定的互动关 系，而且人们对股指期货对股票市场波动性的影响有着不一样的态度。 主要存在两种观点：一种是股指期货有利于降低股票市场的波动性，同 时也提供了股票市场的信息；另一种则是认为股指期货会使股票市场的 波动性加大。Ｔａｕｓｓｉｇ曾提出反馈交易这个概念，它指的是投机者通常会 选择在价格上升的时候买人，而在价格下降的时候又将其卖出。在价格 上升时买人形成了正反馈交易，从而使价格进一步上升；而在价格下降 时卖出便形成了负反馈交易，价格会得到进一步的降低，这种期货市场 的波动会影响到股票市场的波动，从而提高了市场的波动性。 Ｓｕｂｒａｎｈａｎｙａｍ和Ｃｈｏｉ利用最小二乘法对股指期货对股票市场波动陛变化 进行了研究，研究发现股指期货的推出没有加大股票市场的波动性， Ｂｕｔｔｅｒｗｏｒｔｈ对１９９２—１９９５年的ＦＩ＇ＳＥ Ｍｉｄ２５０构建模型后发现，股指期货减 小了股票市场的波动。国外还有些学者认为股指期货不会加大股票市场 的长期波动性，但对短期的波动性却不是很确定。由此可见，不同的研 究人员通过建立不同的模型和采用不同的方法来研究股指期货对股票市 场的波动性会得到不一样的结果。 与国外相比，国内对股指期货的研究滞后于实践，而且研究比较分 散，早期国内的研究中都是集中国外股指期货的研究理论基础上。２０１０ 年邢天才、张阁基于沪深３００仿真指数期货数据对期货市场与现货市场 的联动效应进行了分析，发现股指期货对现货市场的波动性没有太大的 影响，但却增加了股票市场的非对称效应现象的出现。同年，李堪对Ａ５０ （即以中国Ａ股市场５Ｏ支股票编制的指数为标）股指期货进行了研究分 析，‘发现该股指期货的推出减弱了信息向大陆的传递速度，使得国内交 易者对信息获取滞后，从而导致了其对股票市场的影响持续增加。 二、股指期货对股市波动性的影响 日经股价指数是目前关于日本股市公认的最权威的股价指数，１９８６ １９０－．中国电子商务．．２０１ ３・２３ 年由于日本证券市场还不具备推出股指期货交易的法律条件，所以新加 坡国际金融交易所优先上市了日经２５５股指期货，随后大阪证券交易所 和芝加哥商业交易所也推出了日经２５５股指期货。我们对１３经２５５股指 期货作了分析，通过ＧＡＲＣＨ模型对１９８４年１月至２００３年１２月的日经 ２５５指数进行分析发现日经２２５股指期货对日本股票市场的波动性影响 不大，其中，１３本大阪推出的Ｅｔ经２２５股指期货降低了对日本股票市场 的波动性，然而新加坡金融交易所和芝加哥交易所推出的１３经２２５股指 期货却对其波动性有了促进作用。 再通过利用ＴＡＲＣＨ模型对台湾、韩国、印度的股指期货上市前后， 股票市场股指收益率的样本数据进行分析发现，在台湾地区上市的股指 期货对股票市场的波动性没有明显的变化。在韩国，股指期货的推出加 大了股票市场的波动性，然而在印度，股指期货市场的推出，随着其长 期稳定地发展和市场的成熟度逐渐增加，随之使得股票市场的波动性得 到了很大的降低，同时也加快了股票市场对信息的反应速度，在很大程 度上提高了股票市场的有效性。 在以上的叙述中我们也可以看出不同的新兴市场在不同的时期引入 股指期货对于股票市场的波动性并不尽相同。因此，股指期货与股票市 场波动性关系并不能一概而论，需要我们具体的分析与辩证之后才能给 出科学、合理的结论，并且最终制定相对应的决策。 总结 关于股指期货与股票市场波动性关系的研究，本文主要从以上几个 方面展开简要的分析。重要的目的是对前人的研究成果进行整理、对比 与分析，最后归纳总结，以期能够为今后的学习与研究奠定扎实的基础。 在此，也希望更多的相关专业学习人员以及行业从业人员积极的投身到 这项课题的深入研究中来，为我国资本市场的健康、稳定发展提供更多 的理论支持与帮助。 参考文献 【１］刑天才，张阁．中国股指期货对现货市场联动效应的实证研究一 基于沪深３００仿真指数期货数据的分析【Ｊ】．财经问题研究，２０１０，（０４）． ［２】李堪．Ａ５０股指期货与中国内地股市价格发现实证研究［Ｊ】．金 融教学与研究，２０１０，（０１）． ［３】王石．中国金融衍生品研究与中国期货市场实践【０］．吉林大 学，２００６．
