维普资讯 http://www.cqvip.com 第８卷第２期 ２００８年４月 湖南工业职业技术学院学报 ＪＯＵＲＮＡＬ ９Ｆ ＨＵＮＡＮ ＩＮＤＵＳＴＲＹ ＰＯＬＹＴＥＣＨＮＩＣ Ｖ０１．８ Ｎｎ ２ Ａｐｒ．２００８ 浅析我国多层次资本市场的建设 包则庆 （福建师范大学公共管理学院，福建仓山３５０００７） ［摘要］ 随着近两年我国间接融资比重的上升，发展资本市场、改善融资结构日益紧迫。发展多层次资本市场是当前世界市场 经济发这国家和地区的共同趋势，构建一个结构合理，功能健全、运作有效的多层次资本市场，将为我国的金融体制深化改革、企 业融资结构安排国民经济的可持续发展提供新的动力。 ［关键词］ 资本市场；证券法；思路 ［中图分类号］ Ｆ８３０．９１ ［文章标识码 Ａ ［文章编号］ １６７１—５００４（２００８）０２—００４０—０２ Ａｎａｌｙｚｅ Ｍｕｌｔｉ——ｌａｙｅｒｅｄ Ｃａｐｉｔａｌ Ｍａｒｋｅｔ Ｃｏｎｓｔｒｕｃｔｉｏｎ ｏｆ Ｏｕｒ Ｃｏｕｎｔｒｙ ＢＡ０ Ｚｅ—ｑｉｎｇ （Ｆｕｊｉａｎ Ｎｏｒｍａｌ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ ＰｕＬｌｉｃ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｏｎ Ｃｏｌｌｅｇｅ，Ｆｕｊｉａｎｇ Ｃａｎｇｓｈａｎ，３５０００７） ［Ａｂｓｔｒａｃｔ］ Ｗｉｔｈ ｔｈｅ ａｓｃｅｎｔ ｏｆ ｉｎｄｉｅｒｃｔ ｉｆｎａｎｃｉｎｇ ｐｒｏｐｏｒｔｉｏｎ ｉｎ ｏｕｒ ｃｏｕｎｔｒｙ ｉｎ ｒｅｃｅｎｔ ｙｅａｒｓ，ｉｔ ｉｓ ｖｅｒｙ ｕｒｇｅｎｔ ｔｏ ｄｅｖｅｌｏｐ ｃａｐｉｔａｌ ｎｍｒｋｅｔ ａｎｄ ｉｍ— ｐｒｏｖｅ ｆｉｎａｎｃｉｎｇ ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ． １＂ｏ ｄｅｖｅｌｏｐ ｍｕｌｔｉ—ｌａｙｅｒｅｄ ｃａｐｉｔａｌ ｍａｒｋｅｔ ｉｓ ｃｏｍｍｏｎ ｔｒｅｎｄ ｏｆ ｗｏｒｌｄ ｍａｒｋｅｔ ｅｅｏｒｌｏｍｉｃ ｄｅｖｅｌｏｐｅｄ ｃｏｕｎｔｒｉｅｓ ａｎｄ ａｌｉａｓ，ｂｕｉｌｄ ａ ｍｕｌｔｉ—ｌａｙｅｒｃ￣ｃａｐｉｔｌ ｍａｒａｋｅｔ ｗｈｉｃｈ ｉｓ ｒｅａｓｏｎａｂｌｅ ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ、ｇｏｏｄ ｆｕｎｃｔｉｏｎ ａｎｄ ｅｆｆｅｃｔｉｖｅ ｏｐｅｒａｔｉｏｎ，ｉｔ￣＇ｉｌｌ ｐｒｏｖｉｄｅ ｎｅｗ ｐｏｗｅｒ ｆｏｒ ｓｕｓｔａｉｎａｂｌｅ ｄｅｖｅｌ— ｏｐｍｅｎｔ ｏｆ ｍｏｎｅｔａｒｙ ｓｙｓｔｅｍ ｒｅｆｏｒｍ、ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ ｆｉｎａｎｃｉｎｇ ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ ｉｎ ｏｕｒ ｃｏｕｎｔｒｙ・ ［Ｋｅｙ ｗｏｒｄｓ］ ｃａｐｉｔａｌ ｍａｒｋｅｔ；ｓｔｏｃｋ ａｃｔ；ｔｒａｉｎ ｏｆ ｔｈｏｕｇｈｔ 在股权分置改革顺利完成之后，证监会主席尚福林指出： 险，促进上市公司淘汰机制平稳运行的目的。大力推进多层次 随着资本市场各项 革的深入开展，推动市场大力发展的力量 正在集聚，资本市场已具备实现重要发展突破的基础。今后一 段时期，要积极推动市场创新，积极研究并稳妥发展股指期货， 逐步形成由主板、创业板、场外柜台交易网络和产权市场在内 资本市场建设，目前正面临着不可多得的历史机遇。股改解决 了长期困扰资本市场发展的深层次矛盾和结构性问题；资本市 场正在发生着转折性变化，多层次资本市场建设取得实质性突 破的时机已经成熟。 的多层次资本市场体系。这是一个明确的政策信号，它勾画出 我国资本市场２００７年发展的主脉络。 一二、构建多层次资本市场的基本轮廓 （一）现有的资本市场层次架构： 、我国需要多层次的资本市场 １．设立于１９９２年的深圳与上海股票交易所市场，即主板 市场。 ２．为非上市股份公司和退市公司服务的代办股份转让系 首先，多层次资本市场符合中国现阶段的经济结构。近年 来发展迅速的中小企业已占据我国经济的半壁江山，目前我国 在册中小企业已超过１０００万家，产值占整个工业产值６０％。 统。为妥善解决原ＳＴＡＱ、ＮＥＴ系统挂牌公司流通股转让问 题，２００１年６月１２日经中国证监会批准，中国证券业协会发 布《证券公司代办股份转让服务业务试点办法》，代办股份转 让工作正式启动，为解决退市公司股份转让问题，２００２年８月 ２９日起退市公司也纳入代办股份转让试点范围。 ３．散建于各地的产权交易市场。以上海、深圳及北京等 地为代表，一般定位于高新技术企业股权融资、国有资产产权 交易、未上市股份有限公司股权托管等业务，为企业提供信息、 但由于制度原因，中小企业在主板上市处于天然的不利地位。 适时推出中小企业板，对促进当前经济发展有重要作用。 其次，多层次资本市场适应经济转型的自身要求。伴随着 经济增长、行业升级，高科技行业逐渐占据国民经济的重要位 置。而高科技行业的重要特征是资金需求大，技术风险高、产 品周期短。其强烈的融资上市欲望和传统的主扳上市体制构 成极大矛盾。开立中小企业板，并积极为创业板创造条件，是 缓解乃至最终解决这一矛盾的关键步骤。 咨询、策划等服务，采用以经纪商制度为核心的交易运营体系。 （二）进一步完善资本市场的“多层次”构想： 其三，多层次资本市场是资本市场完善自身结构、化解金 融风险的重要安排。而逐步建设多层次资本市场，架构三板乃 至四板市场，形成股票的升降级制度，能够在恢复市场“扶优 １．继续扩大股票主板市场的规模。我国目前的股票市场 规模还比较小，股票市场总市值占ＧＤＰ的比重为５０％。目前 上市公司也才只有１４００多家，与我国的经济总量是不相符的， 因此，我国股市的规模还要进一步扩大，在继续促进国有大企 汰劣”功能的同时，减少投资者摘牌后的流通风险，为摘牌公 司创造并购重组的机会。最终达到分散、降低个股的非系统风 ［收稿日期］ ２００８—０３—０７ 【作者简介］ 包则庆（１９８１一），男，福建三明人，福建省师范大学公共管理学院２００６级行政管理专业研究生。 ４０ 维普资讯 http://www.cqvip.com ２００８正 湖南工业职业技术学院学报 第２期 业上市的同时，必须让更多的民营企业进入资本市场。 设提供明确的法律依据多层次资本市场建设需要注重制度建 ２．加快扩大中小板规模。目前中小板企业已有百来家， 设和体制创新。多层次资本市场的发展过程，本身就是对目前 发展形势不错，但是与中小企业占据全国经济半壁江山的现实 形成的单一资本市场格局进行突破和制度创新。资本市场是 相比，中小板目前的规模远远不够，因此需要尽快采取措施。 为企业融资服务的，企业的多样性从根本上决定了资本市场应 扩大中小板规模。中小板的生命力在于创新，从建设之初的开 当是多层次的而不应当是采取单一模式。再说企业的经营和 放式集合竞价，到业绩快报制度、募资专项审核，再到后来的打 发展是分阶段和分层次的，即使是同一家企业，在发展壮大的 包上市、退市制度，创新理念始终贯穿其中。在今后的发展中， 不同阶段，其融资需求也存在着差异，在客观上要求资本市场 中小板仍有很大的创新空间，如降低上市门槛、建立小额融资 体系具有一个健全的多层次结构满足企业不同发展阶段的需 制度、交易制度创新等。 要。因此，多层次资本市场的建设将推动资本市场组织结构的 ３．尽快设立创业板市场。目前我国主板市场主要为国有 创新。多层次资本市场建设要注意协调改革发展与稳定的关 大型企业的上市服务，而大量的高新技术企业、中小企业，尤其 系。中国多层次资本市场的建设，选择的是不同于西方市场经 是一些高科技民营企业面临着较大的资金困难。这些企业向 济发达国家成熟市场的发展道路。当前我国的资本市场发展 银行贷款困难重重，而风险投资由于缺乏退出机制，也不敢向 现状，决定了我国多层次资本市场复杂性，难以立刻在全国建 其投资。这些企业要解决资金问题，只能依靠自身积累和内部 立起许多区域性的市场，也不可能等待全国现有区域性市场的 融资。因此，应当积极推进我国创业板市场建设，尽早推出创 逐步整合进而形成一个更大规模的市场而可能是一个同时推 业板。 进的过程。在此过程中，处理好改革发展和稳定的关系就显得 ４．规范直接的企业产权市场。在企业改革和发展过程 尤为重要。构建多层次资本市场的过程中应注重风险控制与 中，企业的资产重组、并购、产权转让、拍卖是不可避免的，这是 ・强化监管。多层次资本市场的建立，将形成风险程度存在明显 配置企业资源的重要途径。目前，我国的企业资产重组与并购 差异的不同子市场，对于不同风险程度的市场的监管，要有不 中只有很小部分通过股票市场实现的，大部分是通过直接的产 同的监管制度和方式由于不同类型的融资者、投资者集中于同 权市场交易完成的。因此，应当进一步规范企业产权交易市 一市场。加大了市场的投机性，而且不同层次资本市场的信息 场，为企业间的产权转让，尤其是民营企业进入国有企业创造 披露方式、市场监督方式、监督成本、交易成本是不一样的。进 条件。 行市场层次结构的塑造过程应针对不同的市场特征制定不同 ５．建立全国统一的场外交易市场。在目前代办股份转让 的上市标准、信息披露方式等监管条例，调整监管模式。由集 系统的基础上，发展全国性的非上市公司股份转让市场。此 中监管转向分层监管，由单一监管转向多元化监管多层次资本 前，代办转让系统主要为接收主板市场退市股票而设，这种 市场的建设。需要协调好各种利益格局。多层次资本市场的 “垃圾桶”式的定位需要改变。在总结中关村报价转让试点经 发展会触及当前金融结构的固有格局与经济金融体系中已经 验的基础上，可以将试点范围扩大，并将公开发行非上市公司 形成的利益格局。目前，中国的金融市场上间接融资占据主导 纳入进来，发展成统一监管下的非上市公司股份转让平台。研 地位，间接融资中商业银行则是主导性的，银行贷款偏重国有 究私募融资制度以及转板制度，建立与地方产权交易所之间的 大中型企业、偏向大中城市，多层次资本市场的发展必然会对 对接机制。 ． 这些现有的利益格局形成冲击。还有，多层次资本市场的建设 、…． 推进我国多层次资本市场发展的总体 萎 兰盏 享 囊蓑霎 曼 舅 由于目前我国资本市场的单一性，决定了多层次资本市场 建设只能是一个逐步建立、同时推进的过程。作为金融体系乃 至整个经济体系中重要的改革举措，多层次市场体系建设应稳 ［１］ 邹德文，张家峰，陈要军．中国资本市场的多层次选择与创新 步推进，处理好改革、发展和稳定等关系。当前，法律制度的完 ［Ｍ］、北京：人民出版｝土，２００６・ 善十分迫切。现行《证券法》某种程度上与多层次资本市场构 ［２］ 王国刚・中国资本市场热点问题透视——中国资本市场研究报 建有抵触不利于我国建立和发展多层次证券市场体系。多层 告［Ｍ］・北京：中国金融出版社， ｏｏ ・ 次资本市场的建设需要法律制度的调整。目前《证券法》正在 ［。 缨， 变，陆正华・中小企业成长轨迹与融资策略选择科 不 完善考 ，是存在很多缺陷的 登譬 ，需要根据资本市场新的发展进行调整。因 券 ｌ 月ｉ日 第。５ ……蝴…一没与 、企业融资论坛上的讲话． 此，亟需修改《证券法》的相关条款，为我国多层次市场体系建 ４１
