企业基金投资组合分析

企业基金投资组合分析

作者：薛人琦 刘美含 刘宏 来源：《今日财富》2016年第22期

作为市场经济活动的主要参与者，企业日趋重要。而基于其自身资金调度、企业扩张、满足某些特定需求甚至是战略转型的需要，企业对外投资的适度变得尤为重要。本文基于巴菲特的价值投资理念、投资组合相关理论及模型对企业基金投资组合进行了探究与分析。首先。本文建立了股票-市盈率、债券-久期、期货-股指期货基差、期权-隐含波动率相应的合理指标并进行了风险分析。 一、绪论

（一）研究背景及意义

在复杂的社会经济生活中，投资风险越来越大，大部分企业无法对投资机会做出理性判断，并且无法轻易的投出资金。同时，通货膨胀日益严重，资产泡沫化也将传导至个人投资者身上。另外，从广义上说，基金是指为了某种目的而设立的具有一定数量的资金，本文将其理解为企业用来投资的资金，投资是指货币转化为资本的过程，投资的最主要目的便是防通胀，但是其利益与风险间的关系性又使得投资变得复杂却极具诱惑，不论是企业还是个人投资者，其投资价值不仅对防通胀有积极作用，还会影响货币价值、加速我国人民币国际化进程。 同时，在各投资产品交易量逐步放大的背景下，多种投资产品在单日销售就达到了其自身的募集上限，各方的投资热情也越来越大。投资市场的快速发展，也改变了传统的理财方式和理财观念，使得以价值投资为核心的投资理念被越来越多的投资者所接受。另外，互联网科技的快速发展，在为金融领域交易、操作、查看信息等模块提供了便利的同时，也使其变得脆弱。现如今生活中各领域均广泛的应用互联网高科技，实现了生活智能化。但是，无论是企业还是个人投资者，他们的投资大脑是科技无法比拟甚至替代的，投资也将会随着时代的发展变得越来越重要。

所以，对企业基金投资组合的探究与分析刻不容缓。 （二）研究对象及内容

首先，在一个市场获取一时的收益对投资者来说是一件比较简单的事情，每个企业都可以有自己获取收益的值得夸耀的方法。但是要像巴菲特那样获得持续稳定的投资收益并不是一件容易的事，想要稳定持续的获得比平均水平更高的收益就更难了。所以本文一直在思考一个问题，在尊重现有市场的前提下，如何长期的、持续的获得比其他投资者更高的投资回报。投资是一门艺术，又同时存在时间和地域上的差异，很难说清楚到底哪一种方法更为有效。每个企业有每个企业的投资方法，关键是这个方法能不能持续的战胜市场，战胜其他投资者。

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其次，价值投资重点强调的是一个安全边际的问题，要避免犯大错误就要坚持自己的安全底线，最简单也是最有效的原则就是避免受市场其他投资者的影响，以衡量商品价值的理念去判断投资品种的价值，以价值低估为买入标准，价格与价格严重背离为卖出标准。巴菲特为什么能够持续战胜市场，就是因为不管市场发生任何非理性的波动，他都坚持自己的价值投资的信仰。

再次，金融危机是小概率事件，为简单起见本文不考虑。本文将企业看做一个整体并符合理性经济人假设，即为一个理性企业。这些理性企业从第一层次上主要投资股票、债券这二类资产，从第二层次上主要使用期货、期权合约。本文就是基于巴菲特的价值投资理念对其资产组合和风险控制进行探究与分析，发掘其能够长期超越市场的真谛，结合我们国家投资市场的现状，改变我国投资界存在的一些弊病，找到一条适合我国价值投资的实用方法，帮助更广大的投资者们树立正确的价值投资观念。

二、基于均值方差-VaR模型的相对最优投资组合 （一）资产配置及风险分析

本文通过学习与分析资本资产定价模型（CAPM）、美林投资时钟-周期与行业配置、菲舍十五点原则等基的投资相关知识，并进行了短期套利、中期风险管理、长期价值投资的实验，总结出了投资组合基本步骤为：首先确定投资政策即整个投资逻辑，其次自上而下、自下而上的进行投资分析，再次构造证券投资组合以达分散与集中的平衡，然后修正证券组合投资资产及分散于集中的再平衡，最后进行业绩评价。

随着我国经济的发展，伴随着通货膨胀的威胁，能否做好分析与抉策就直接决定了能否做好企业自身的投资组合，但是投资分析与构造投资组合部分需要考虑各类资产的各个属性指标元素，所以本文对股票、债券；期货、期权的选择建立了合理的指标如下： （二）股票-市盈率

股票是指股份公司发行的所有权凭证，是股份公司为筹集资金而发行给各个股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。市盈率是指在一个考察期（通常为12个月的时间）内，股票的价格和每股收益的比率。选取股票需要考虑众多因子，但其中所占权重最大、最有利的因子便是其市盈率。如果某股票的市盈率很高，那么可以说其未来的盈利增长速度快或者其前一年因为某些原因降低了盈利导致第二年的市盈率较高；也可以说其股息收益率低即投资者购进市盈率高的股票风险极大；还可以说其太高容易出现泡沫。综合考虑这三种可能性结果，企业需要理性的进行股票投资，所以本文对股票发行公司的选择建议如下： a. 股票发行公司的产产品有市场 b. 股票发行公司能够控制成本

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c. 股票发行公司能够提价，即具有垄断性 （三）债券-久期

债券是一种金融契约，是政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，同时承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。比较典型的政府债券是国库券，其利息通常是确定的，风险相对较小。久期也称持续期，是指以未来时间发生的现金流，按照目前的收益率折现成现值，再用每笔现值乘以现在距离该笔现金流发生时间点的时间年限进行求和，以这个总和除以债券目前的价格得到的数值。一个理性企业若想选择拿一部分资金投资债券，那么它考虑久期这个指标的权重应该适当大些。 （四）期货-股指期货基差

期货作为一种金融工具衍生品是指以某种大宗产品如棉花、大豆、石油等及金融资产如股票、债券等为标的标准化可交易合约。在此环境下，股指期货基差是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。由于现货价格与期货价格的不一致性，基差总是处于波动状态，那么投资其的风险不确定性就会加大，那么该如何规避风险呢？一是尽量选择期货合约到期日在现货交易日之后、且离现货交易日最近的合约作为套保合约；二是通过观察基差的变化来动态调整套期保值比率。

（五）期权-隐含波动率

期权是在期货的基础上产生的一种金融工具，期可以理解为未来，权可以理解为权利，期权便是权利与义务分开的一种合约。以50ETF为例，认购看涨、认沽看跌。期权价格=内在价值+时间价值，其中期权价值是指交易产生的价值，内在价值确定并可计算，但是时间价值是难确定却有规律的。因此，本文提出隐含波动率这个指标。隐含波动率是指将市场上的期权或权证交易价格代入权证理论价格模型，反推出来的波动率数值。隐含波动率越高，风险越大。但是隐含波动率是在一个区间来回波动的，这就需要投资者抓住时机进行投资了。 三、结论

从理性企业角度，他们都希望自己的投资能够达到收益最大化以及风险最小化，但是这是不可能同时存在存在的，只存在一个相对的概念。即在做投资组合时收益尽量大而同时风险尽量小。基于理性企业做投资的这两个首要目标，本文应用均值方差-VaR模型，用证券收益率的均值来反映资产的收益、VaR代表收益率方差来度量风险。投资者通过投资组合收益率的均值 与方差 来选择相对最优投资组合，在方差给定的情况下选择期望收益率最大，VaR值最小的资产组合。具体模型如下： 目标函数

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约束条件

其中x表示不同资产品种的权重比例，r表示品种的收益率向量，R为以收益表示的VaR值。由以上模型公式可得，一个理性企业在建立适合自己的投资组合过程中，其动态的最适投资组合应该满足于以上约束条件，那么此企业的收益会相对最大、风险也会相对最低。 （一） 优缺点

本文将与投资相关的模型应用了进来并进行了模型交叉与创新，使得其探究及分析结果更具科学性、实用性、可行性。但是，一个好的投资组合受投资者现状、市场、国家政策、重大事件等多个因素的影响，十分复杂。本文忽略了一些因素，只考虑了主要因素，其探究及分析结果可能存在误差。 （二）尾声

一个好的投资组合对于无论是企业还是个人投资者甚至是国家，都有着极大的积极作用。现在的投资市场已经趋于成熟，各领域各个企业的崛起也为各个投资者带来了巨大的投资机会，但是能否理性的抓住机会并做好决策还有待实践和总结经验。但是毋庸置疑的是，目前我国的投资市场正走向繁荣时期，人民币国际化的速度不断提升，二者相互作用，共同发展，投资市场未来的前景也因此变得广阔且地位无可替代。