浅谈我国上市公司经理层股权激励机制

金融与经济2009.2

INANCEANDECONOMY

浅谈我国上市公司经理层股权激励机制

■李

伟

公司治理问题是近几年来我国公司研究方面的热点,其中受到最多关注的是经理层股权激励问题。本文在上市公司经理层的利益驱动基础上，探讨了对上市公司经理层股权激励的意义，并分析了国内实施过程中存在的问题，最后就完善我国上市公司经理层股权激励机制建设提出了一些改良的对策。

[关键词]经理层；股权激励；问题；对策[中图分类号]F832.35[文献标识码]A

[文章编号]1006－169X（2009）2－0046－03

330013）

李伟，湖北潜江人，江西财经大学研究生。（江西南昌

引言收益。价值取向的不同必然导致双方在企业运营管理中行为方式的不同，由此会带来不同的结果。因此，股权激励机制具有协调双方利益的功能，使经理层关注企业长期价值的创造。实施股权激励的结果是经理层成为股东，其个人利益与公司利益一致，因此可以有效弱化“委托—代理”矛盾。不仅如此，由于经理层的职位越高，其所持股份的数量也越大，他的个人收益和风险也越大，相应的责任心也会越强。这种制度对经营者既是动力，又是压力，可以促使其对企业更加尽心尽责。

经理层股权激励是指上市公司以发行的股票或其他股权性权益授予公司经理层，以产权为约束，借以促进其个人收益同公司长远利益相结合，改善公司治理并推动公司长远发展的利益驱动机制。股权激励作为一种长效的激励模式,在国外发达国家已经得到了广泛地应用。在我国,股权激励制度也越来越受到政府和企业管理的高度重视，其推行经历了一个较为曲折的过程。近年来，我国证监会出台了《上市公司股权激励管理办法》和人大新修订了《公司法》、《证券法》等法律，这些都为我国上市公司实施经理层股权激励扫清了法律障碍。特别是05年股权分置改革的启动，实现了我国证券市场股权全流通，以及我国上市公司股权激励相关法规的陆续出台使得对经理层股权激励的研究具有了重要的现实意义。

一、对上市公司经理层实施股权激励的意义股权激励的本质是企业所有者对企业经营者实施的一项长期激励制度安排。它通过协调股东与经营者之间的利益，弱化股东与经营者利益间的冲突，促使公司经营者行为趋向股东利益最大化目标。一般说来，对经理层实施股权激励的意义可以概括为以下几方面:

2、有利于解决经理层长期激励不足问题，防范道德

风险

根据股权激励的运作机制，经理层若想获得股权收益，其必要条件是公司经营业绩优良，使股价不断上涨。只有努力改善公司经营管理，使公司资产不断增值、盈利能力不断增强以推动股票市场价格不断提高。其次，经理层在拥有公司股票或对拥有的股票期权行权后，成为了公司的准股东，于是经理层便具有公司所有者和管理者的双重身份，从而有效解决了委托人(投资人)与代理人

(经理层)之间目标不一致的问题，防范道德风险的发生。

因此，可以通过引进股权激励机制来推动经理层报酬激励改革，进而解决我国公司经理层长期激励不足问题。

1、有利于构造经理层和股东的利益共同体

委托代理矛盾产生的原因在于双方的价值取向不同，股东注重的是企业的长期发展和投资收益，经理层受雇于所有者，他更关心的是在职期间的经营业绩和个人

3、有利于上市公司形成人力资源优势

在经理层报酬结构中，股权报酬比现金报酬的激励效果优势更加明显。经理人才作为社会的稀缺资源，公司

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委托人要使用这一资源必须支付高额的成本。而高额的工资与奖金，对公司而言是一笔不小的费用。相比之下，股权激励方式支付给经理层的是一种不确定的未来收入，是将随着公司未来预期财富的增加而相应支出的成本，避免了现金报酬激励的弊端。同时，股权激励制通常是在未来某个持续期内，分期分批行使。这样，管理层若在持续期内离开公司，将丧失部分尚未行使的股份或权力，这无疑加大了管理层离职的机会成本，因而成为稳定与约束公司管理层的“金手铐”。

二、我国上市公司经理层股权激励中存在的问题在我国，自1993年深圳万科企业股份有限公司开始实行股票期权制度以来，我国上市公司一直在努力探索在我国的资本环境中实施股权激励。2005年8月，我国推出了《关于上市公司股权分置改革的指导意见》，规定完成股权分置改革的上市公司可以实施管理层股权激励；2006年2月，中国财政部推出了新的会计准则，其中增加了《股份支付》准则，对国内公司股权激励的相关会计处理作了明确的规定，但是在证券市场有效性较差，缺乏相应的法律保障环境下，我国上市公司推行经理层股权激励的激励力度普遍不大，股权激励的作用没有充分发挥。主要还存在以下几方面的问题：

1、经理层短期利益行为

股权激励鼓励公司经理人执行长期化战略,致力于公司的长期价值创造，但股权的激励效应是以高效运作的证券市场为前提的。由于公司经理人的任期是有限的，而公司的存续期理论上是无限的，就经理人本身而言就有采取短期行为的动机。在证券市场运作有效的情况下，其短期行为是不会提高公司股价的。但在证券市场运作失效或弱势有效的时候，公司经理人采取短视行为，如减少长期的研发费用，提高当期利润，操纵会计盈余，则可以欺骗市场，抬高公司股价，高价套现持有的股票。

2、激励程度还比较有限

股权激励的程度和公司的内部运作密切相关。我国上市公司治理机制还不健全，内部人控制现象严重。虽然公司经理人名义收入水平不高，但隐性控制权收益相对较高，往往存在着经理人转移股东财富，损害股东利益现象。在这种公司运作不规范的情况下，即使授予公司经理层部分股权，但是经营者持股占上市公司总股本的比例太低，无法将经理层利益与股东利益紧密联系，薪酬结构中股票期权所占比重较小，带来的激励作用不大，公司经理层仍然有动力去损害公司的利益，如增加自己的在职消费，获取额外的个人好处，甚至将公司的财产和收益据为己有。

3、资本市场建设还不完善

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虽然05年股权分置改革的推出，有效解决了制约中国资本市场发展的重大制度性缺陷，但目前中国资本市场的弱势有效性降低了股价和公司业绩之间的关联性。在这种股价与公司业绩不对称的市场环境下，实施股权激励甚至会增加上市公司“内部人”控制下的财务违规以及操纵市场的动力，股价作为股权激励的业绩衡量标准失去了基础，而经理人员通过回购股票操纵价格执行期权，将助长股市的泡沫。

三、完善我国上市公司经理层股权激励制度的若干对策

1、完善上市公司的公司治理结构

完善的公司治理结构为股权激励的实施能够创造良好的内部环境。我国应该加快企业改革、公司化改造，建立现代企业制度，建立法人治理结构，实现股权结构多元化，提高股权激励制度的激励强度。同时要发挥好董事会、监事会的监督约束职能、加强上市公司董事会独立性，并加大对经营管理层必要的监督和约束，不断完善公司的治理结构，推动股权激励的有效实施。例如引进外部董事,建立以董事会为中心的公司治理。从产权制度出发，加快股权结构多元化的改革，制止大股东侵占中小股东利益的行为等。

2、建立科学的评价指标体系

根据目前我国上市公司推出的股权激励方案来看，考核、评价被激励者能否行权的条件主要是财务指标，这显然是不全面的，主要是由于财务指标具有容易被人为操作的特点，经理层能够利用职务之便和技术之便更改财务考核指标，促使经理层行权变为可能。因此，除了财务指标外，还应增加其他必要的定性指标。例如考核被激励对象的品德、执业能力、执业水平等。不断完善科学的业绩考核制度。

3、继续加强资本市场建设，提高其有效性

股权激励制度因其股票来源、行权价格等原因而与资本市场有密切的联系，所以资本市场本身的有效性会对股权激励制度的实施效果产生较大的影响。在我国当前证券市场低效的情况下，需要加快证券市场的建设，强化信息披露，禁止内幕交易和操纵市场的行为。监管当局要依法加强监管，发现违法行为要坚决依法予以严厉打击，做到“有法必依”、“违法必究”。这样一来才能稳步地推进我国资本市场的建设，使公司的股票价格能够真实地反映其经营信息和经营者的经营成果，为上市公司实施股权激励方案提供有效的平台。

4、培育成熟的经理人才市场

按照市场经济要求，建立公开、公正、公平的经理人员录用机制，充分发挥市场配置人力资（下转第59页）

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47保险业在企业年金市场中的SWOT分析

国集中管理，为企业提供准确高效的账户结算服务。保险业遍布全国的服务网络和专业的客户服务人员使其可以帮助企业管理企业年金账户，灵活便捷的为企业提供服务。

激烈角逐，且在企业年金市场中，各家金融机构在托管、受托、账户管理、投资管理方面各有优劣。保险业有着丰富的精算技术力量和经验，且养老保险公司与资产管理公司成立了一段时间，且运作较为成熟，保险业最适合担任的是受托人与投资管理人。保险业利用自身产品优势和技术优势，依靠已有的经验，以多重身份进军企业年金市场，扮演好企业年金受托人、账户管理人和投资管理

（2）保险业的营销网点覆盖面不及银行。账户管理人需要庞大的销售网络，方便企业年金所有人的缴费信息查询、待遇给付服务，但除了个别保险公司外，在乡镇没有设置营销网点外。与此同时，多数商业银行具有其他金融机构所无法比拟的营业网点设置，在网点数量、分布、规模、系统都为企业年金的销售、清算、支付提供支持。

人，并大力发展团体年金业务，把企业年金市场做大，这既是保险业提升自身竞争力的重要一步，也是保险业服务社会、加快发展的机遇。

2.劣势分析。

（1）保险业在账户管理综合能力方面的优势不敌银行。

[参考文献]

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[2]《2007年中国企业年金市场年度报告》.

[3]朱国龙，刘洁.我国社保基金投资与企业年金基金

投资的比较.论文，2007－11－21.

3.机会分析。

根据《试行办法》，保险业可以获批担任账户管理人的角色。

4.威胁分析。

账户管理人必将是多个行业、多个主体的竞争，金融行业如银行、证券公司、基金管理公司、信托公司、资产管理公司等，大行业、大企业的自我统筹管理，审计师事务所、会计师事务所、经纪人等各种中介服务机构等等不胜枚举。这些市场主体有的在资本实力方面具有优势，有的则在网点众多，而有的具备产品设计和销售优势，这对于保险业来说，是个巨大的挑战。

四、结论

通过以上分析，可以知道，中国企业年金市场这块巨型“蛋糕”吸引着众多金融机构，基金公司、证券公司、保险公司、信托公司、商业银行等多种类型的竞争主体展开

[4]邓大松，刘昌平著.中国企业年金制度研究[M].人

民出版社2004.

[5]倪荣庆.发展企业年金完善养老保障制度.上海财

经大学硕士论文，2001－11.

[6]孙克金.企业年金的风险识别与管理.浙江大学硕

士论文，2002－02.

[7]高志坚.保险公司在企业年金市场运作中的SWOT分析及其发展策略[J].特区经济，2006，（03）.

[8]政府《企业年金试行办法》.

[9]沁钊.企业年金计划投资策略选择[N].中华工商时

报，2008－09－27.

!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!（上接第47页）

源和决定人才价格上的基础性作用，建立有效的业绩考核体系，为我国推行股票期权创造良好的环境。

[2]李丽瑛.我国上市公司管理层股权激励问题探析.

西安石油大学学报，2008，（3）.

[3]叶华.企业高层管理者长效激励机制研究.财会通

讯，2007，（4）.

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义及建议.科技信息，2007，（6）.

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