我国白酒行业上市公司盈利质量分析

表6蔚来自由现金流量表预测

万元单位：

我国白酒行业上市公司盈利质量分析姻赵菲儿吴承澳张孟祎李梅芳中国农业大学烟台研究院白酒企业要想保持其竞摘要：随着白酒行业竞争日渐激烈，本文从盈利水平、结构性、收争力，需要进行有效的盈利质量评价。基于18家白酒行现性、持续性和稳定性五个维度进行指标选取，聚类分析法和判别分析法对业上市公司的数据，采用因子分析法、其盈利质量进行分析与评价，根据结果提出合理建议，以期为白酒企业的发展提供一定的借鉴与参考。

判别分析；盈利质量关键词：白酒行业；因子分析；聚类分析；

表7修正后蔚来汽车企业价值测算表万元单位：

一、选题背景

酿酒行业在我国国民经济中占据重要地位，中国酿酒业经

可以看出修正后的现金流折现模型，弥补了传统模型下的缺陷，融合了企业潜在获利能力的部分，从而避免了估值存在缩水现象。

六、总结

现自由现金流量折现模型适合我国新能源汽车企业的价值评估。但完整的企业价值应当涵盖现有获利能力和潜在获利能力两个方面，仅使用现金流量法，不能很好地对新能源汽车企业的潜在获利能力进行评估，本文在预测现金流时，融入了永续年金、加速增长率下预测的营业收入等部分作为潜在现金流。经修正后的评估结果表明二者结合可以对新能源汽车企业价值有一个很好的估计。注释：

（2021－2035年）①详见《新能源汽车产业发展规划》。②详见《新能源汽车产业发展规划（2021－2035年）》。③数据来源：https://cn.investing.com/rates-bonds/china-1-year-bond-yield。④永续年金数值为预计年均稳定销量乘以均价估算得出。我国酿酒行过快速发展，市场销量已经稳居世界第一。近年来，业在不断适应市场的变化，以寻找机会进行转型升级。2019年酿酒行业整体经济运行良好，规模以上企业酿酒总产量5590.1万虽然千升，市场活力不断激发，2020年受新冠肺炎疫情的影响，线上销售已经较为成熟，但线下消费场所仍是消费者的主要选随着国内疫情情况逐择，消费者对酒类产品的购买量有所下降，呈现出两极渐好转，行业也将迎来新的发展。在酿酒行业内部，啤酒制造行业紧跟其分化的现象，其中白酒制造行业持续领先，后，发酵酒精酿酒行业则出现了亏损现象。作为酿酒行业销售收未来走势入占比最大的白酒业，其一向是酿酒行业的投资亮点，一片光明。

目前，大多数利益相关者仅关注白酒行业上市公司的盈利能力，盈利能力是企业盈利水平的外在表象,它强调企业获取盈利的能力，只注重数量而忽视质量，盈利不具有可持续性。随着消费者更加人们生活水平的不断提高，在白酒消费的选择上，未来5年白酒市场规模将达到注重品牌的选择，有专家预测，万亿元级，白酒企业迎来了发展新机遇。为了更好地评价企业真实的业绩和财务状况，从而帮助白酒类上市公司的管理层及投资者等利益相关者做出决策，本文将构建盈利质量评价体从而为其更好发系，对酿酒行业上市公司盈利质量进行分析，展提出建议。

二、盈利质量概念特征影响因素

并应用于美20世纪30年代，“盈利质量”概念最早被提出，关于盈利质量的研究成果越国证券行业。随着资本市场的发展，

来越丰富，但到目前为止，仍没有明确的盈利质量的定义。

从现金流视角，储一昀等表明高质量的盈利必须伴随现金则表明企业有较高的盈流入，若企业在盈利的同时有现金流入，利质量；从稳定性视角，周晓苏指出，短期看，盈利质量指基于权长期看，盈利质量指责发生制计算的账面会计利润的变现能力；

企业持续获取利润的稳定性。现有文献大部分只是从部分视角

本文在基于行业与企业特性和发展前景的分析基础上，发.com.cn. All Rights Reserved.参考文献：

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总第938期

对企业盈利质量进行研究，综合来看，李慧构建的盈利质量金字塔评价体系较为完善，其从盈利水平、结构性、收现性、持续性和稳定性五个维度相对全面地构建了盈利质量评价指标体系，本文将借鉴此金字塔评价体系选取指标，对酿酒行业上市公司盈利质量进行分析与评价。

三、白酒行业上市公司盈利质量评价体系的构建1.样本选择

白酒上市公司财务信息完整透明，对白酒业现状具有一定的代表性，故本文选取18家酿酒行业白酒类上市公司作为研究样本，数据为2019年度最新财务数据。

2.指标选取

本文从盈利水平、结构性、收现性、持续性和稳定性五个维度进行指标选取，构建白酒行业上市公司盈利质量评价体系。

表1

盈利质量评价指标

3.研究方法

本文将采用因子分析法、聚类分析法和判别分析法对酿酒行业上市公司盈利质量进行分析。当对多指标体系进行分析时，指标之间通常存在一定的相关性，因子分析可以将多个指标进行降维，找到少数的综合指标，最终用最少的公因子反映大部分的原始信息，进而对公因子命名，根据公共因子得分计算企业盈利质量综合评价得分，以因子得分作为新变量进行聚类分析，最后运用判别分析法来检验聚类效果。

4.因子分析法（1）数据检验

表2

所选18家白酒上市公司的KMO和Bartlett检验

上述检验结果表明，KMO检验值为0.717，大于0.7，代表所选的数据适合做因子分子。Bartlett球形检验的sig值小于显著性水平0.05，同样通过检验，认为适合做因子分析。

商业研究（2）提取公共因子

通过对变量共同度的测量，公共因子能够解释盈利质量的原始数据在81.7%到98.2%之间，均予以保留。根据spss24计算样本数据旋转后的特征值和因子方差递增贡献率，前五个公共因子的总方差解释率累计为88.441%，大于80%，所以选取前五个因子作为公共因子，其可以很好地代表原始指标。

（3）对主成分进行解释

为了让各指标更好地解释因子，采用最大方差法对初始因子载荷矩阵进行因子旋转，在旋转之后，可以更好地对因子进行命名。

表3

旋转后的成分矩阵

由表3可知，总资产报酬率、净资产收益率在公因子1上载荷较大，反映了公司的盈利数量，故将公因子1命名为盈利水平因子；主营业务利润比重、主营业务利润率在公因子2上载荷较大，反映了公司主营业务的竞争力，故将公因子2命名为结构性因子；净利润现金含量、总资产现金回收率在公因子3上载荷较大，反映了公司获取现金的能力，故将公因子3命名为收现性因子；营业利润增长率、可持续增长率在公因子4上载荷较大，反映了公司可持续发展能力，故将公因子4命名为持续性因子，非经常性损益率在因子5上载荷较大，反映了公司获利稳定性，故将公因子5命名为稳定性因子。

（4）因子得分

为了测试各个酿酒行业白酒类上市公司的综合实力，可对5个公共因子的得分进行加权求和，

权数就取其方差贡献值或者方差贡献率。本次研究采用方差贡献率作为权重，5个公共因子的方差贡献率依次为43.244%、24.157%、13.279%、10.898%、4.110%，于是可得白酒行业上市公司综合得分计算公式：

F综合得分公式为：

F=（43.244*F1+24.157*F2+13.279*F3+10.898*F4+4.110*F5）/95.688

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.com.cn. All Rights Reserved.商业研究表4企业因子得分

（5）结果与分析

经过分析，盈利水平因子（F1）的权重为45.192%，远高于另外四个因子，盈利质量综合得分前5名的企业，有4家的盈利水平因子依旧位居前5名，说明盈利水平因子是影响白酒企业盈利质量的首要因素，是其进一步发展的基础和保障。老白干酒、顺鑫农业等企业在结构性、收现性等方面均有着出色的表现，

却因其盈利水平较差，综合得分无法位居前列。

结构性因子（F2）的权重为25.24%，山西汾酒、洋河股份、今世缘等企业虽然盈利水平较高，却因为结构性较差，主营业务竞争力不强，导致综合得分处于中间水平，企业要想获得良好发展，就要注重盈利的结构性，将资源投放到使资本有效增值的项目上，给予利益相关者更多的回报。山西汾酒虽然综合排名位列第三，但其五个因子的得分均位于前十名，其收现性因子、持续性因子和稳定性因子均排名第二，其在五个维度上做到了均衡发展，反观贵州茅台与水井坊，其盈利水平虽高，在其他维度的表现却并不尽如人意，任何一个维度的不均衡发展都可能会造成财务危机，不利于企业的长远发展。

5.聚类分析

聚类分析可以将所研究的白酒类上市公司分为不同的类别，以此可以帮助企业认识到自己的不足，制定合适的发展规划。在因子分析的基础上，

通过聚类分析对18家白酒行业上市公司进行分类，可以更直观地观察其分布，根据系统聚类的结果，将其分为两类最为理想，泸州老窖、五粮液等第一类企业为盈利质量较好的企业，金种子酒、会稽山等第二类为盈利质量有待提高的企业，其可以借鉴学习第一类企业在产品、营销等方面的长处，不断提高自己的盈利质量。

6.判别分析

为进一步验证聚类分析的结果，本文运用判别分析对聚类分析结果进行验证，由分类结果可看出模型的判别效果，在进行原始验证后继续进行交叉验证，可以看出类别一的判别准确率为71.4％，类别二的判别准确率为90.9％，由此可以说明聚类分析的分类准确度较高，具有一定的合理性。

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表5分类结果

四、结论及展望

本文以现有盈利质量评价的相关理论为依据，

以2019年酿酒行业白酒类上市公司相关数据为基础，

通过因子分析、聚类分析和判别分析对18家白酒类上市公司进行了综合评价和分类研究，通过对各公司综合得分可以判断其盈利质量水平的高低，

同时根据因子得分，可以直观看出其中某一项指标存在的问题，盈利水平是企业盈利质量的基础，盈利水平较高的企业，其盈利质量综合得分也相对靠前，但在对企业盈利水平给予充分关注的同时，也应关注其他方面的发展，任何一个维度的缺失都会影响企业的盈利质量。基于此，为了促进中国白酒更好、更快地发展，对其提出合理建议。

1.差异化竞争策略

白酒行业在全国范围存在同质化现象，处于弱势地位的白酒企业一定要与同区域市场范围内的企业有明显的差异，加强企业内部改革，不断完善现有生产方式的不足，关注白酒的酿造工艺、酿酒设备等，采用差异化竞争战略，打造差异化产品，提高白酒企业的核心竞争力。

2.创新营销策略

2019年5月，泸州老窖携手国货彩妆潮牌“花西子”推出国风联名定制礼盒，以求努力适应新兴消费市场需求，获得新的利润空间，跨界营销已成为白酒企业较好的营销方式；互联网的发展使人们的生活更加碎片化，白酒行业品牌众多且竞争激烈，其可以采用社群营销的方式，充分运用互联网工具，利用群体失智、情绪化的特点，激发社群所蕴藏的巨大能量，达到营销的最终目的。参考文献：

[1]储一昀,王安武.上市公司盈利质量分析[J].会计研究,2000(9):31-36.[2]周晓苏.基于关联规则分析的微利企业利润质量评价研究[J].会计研究,2004(2):52-57.[3]李慧,高玮,李志“一.带一路”企业盈利质量综合评价模型构建及应用[J].财会通讯,2020(17):93-97.[4]李天红.基于因子分析法的白酒行业财务绩效评价[D].阜阳师范大学,2019.[5]张恩铎.科创板上市公司盈利质量分析[D].北京印刷学院,2020.[6]赵丹.中药行业上市公司的盈利质量分析[D].青岛大学,2019.[7]韩娇宁.沪深两市风能板块上市公司盈利质量研究[D].南京邮电大学,2018.作者简介：赵菲儿（2000-），女，山东省济宁市人，中国农业大学

烟台研究院，本科在读，研究方向：

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