伊利股份报告分析

伊利股份报告分析

一、宏观经济因素分析

从目前的情况来看，央行基本维持了偏松的货币投放力度，但资金供需矛盾仍然突出。2013年总体上货币稳中偏松，尽管货币供应量M2已超百万亿，但与全社会固定资产投资总额的比率，已由2001年的快速下降到2013年的，M1与全社会固定资产投资总额的比率也由下降到约。同时，中国经济连续三年调整减少了企业的利润额和现金流，加之人民币国际化推进迅速，致使人民币资金需求日益增加，利率趋于上升，供需矛盾更加突出。

产能过剩、效应递减、结构性通货膨胀和潜在金融风险等，是影响2014年经济运行的主要不利因素。首先，产能过剩将降低经济运行中的投资乘数效应，致使终端需求的增加只能提高现有生产能力的利用率，却不能有效引致新的投资；其次，边际效应递减将弱化投资促进的作用，因为电力、燃气及水的生产和供应业，交通运输、仓储和邮政业，以及水利、环境和公共设施管理业等三个行业，是投资促进的重要着力点，2013年其投资增速已达%，很难进一步提升；第三，食品类、劳务类和居住类项目价格仍然可能会出现较大幅度的上涨，并驱使央行在货币操作方面更加趋于紧缩，进而对实体经济造成一定影响；最后，地方债务的增加和房地产价格的上涨威胁着经济的平稳运行，必须采取一定的措施予以妥善管理，但从短期来看，这些举措却可能造成房地产投资及地方投资的下降。

目前，我国乳制品行业正处于新的发展历史时期，“十二五”乃至更长一段时期乳制品行业发展的重点是转变发展方式，积极引导企业进行技术、工艺创新，开发市场需求的乳制品，丰富产品结构。尽管行业整体增长速度受到上游原料奶价格上涨的压制，不过，在行业景气向好以及红利的推动之下，多数乳制品企业盈利情况依然上佳，伴随2014年原料压力的逐渐缓解，加上行业景气不减以及的持续推动，乳制品将会是食品板块格局最清晰、成长确定性最强的细

分子行业。

总的来说，从宏观层面的发展情况来看，随着资金面的扩大以及国家的导向来看，乳制品行业应该是一个可以进行长期投资的行业。

二、行业分析

随着居民生活水平的提高,城镇化进程的不断进行,居民在食品饮料行业中的支出也越来越多,从以前的要求吃饱到后来要求吃的味道好在到现在吃的要营养要安全,要求在一步一步的提高,这给有品牌,有品质保障的大公司在行业整合中带来了很大的优势。

从目前看,媒体对乳品新国标的质疑,引发了群众及有关部门对乳品的重视,新国标很有可能被再修改和提高标准.这个经验,我们在校车事件中得到的启示.其实几年前,已经有校车安全标准,但一直没有实施,同时也质量不高.事故一出,无论是标准和实施都将大幅提。对应对乳品行业,前几年的\"三聚氰胺\"事件,已经令众多中小乳品企业倒闭,甚至包括了三鹿这样的大型乳品企业. 蒙牛,伊利,光明和三元等,强者恒强. 现在乳品新国标被质疑后,未有望再次提高标准,行业领军企业能够通过投入资金提高技术含量,保持甚至提高市场占有率但中小乳品企业特别是未上市公司,则在资金紧张和技术提升能力不足的制约下,难以保持原有市场,甚至萎缩被兼并.所以,乳品行业上市公司存在投资机会。

从资金偏好来看, 乳品属于食品行业,企业经营稳定,收入有较大保障,每股收益稳中有增,一旦预期标准提高带来更高行业集中度,必定能够吸引他们动用资金入场。

另外，我国的平均恩格尔系数已近似东欧国家,但我国的人均GDP却远低于欧洲,相对而言,这反映出我国居民花在食品上的钱太少,而在其他方面的支出太多.试想如果房价下跌30%, 每个月按揭就能省下500-1000元钱,这些钱花在食品上,对食品质量提升的推动效用是翻天覆地的. 同时总体支出不变,而实际生活水准提高.但现在,随着国内物价逐步回落特别是房价的下跌,给我国消费者的食品支出留出了空间. 人们越来越重视提高生活质量. 西方特别是日本的乳品消费历史

告诉我们,亚洲国家的饮食习惯会提高富含蛋白质食品的摄入特别是乳制品. 当然这需要满足一个前提,收入水平的不断提高.我国人均收入水平正在渐渐提高.所以,乳品行业值得中长期关注。

伊利股份有限公司根据行业的发展与国民经济周期性的变化关系分类属于周期型行业。伊利公司的乳制品受国内和国外的经济波动性因素较强，在市场经济情况下，产品价格形成的基础是供求关系，而不是成本，成本只是产品最低价的稳定器，但不是决定的基础。伊利的食品受供求关系的影响是非常大的，因此周期性也很强。

三、公司价值分析

1.公司资料

┌────┬──────────────────────────────┐ │公司名称│内蒙古伊利实业集团股份有限公司 │ ├────┼──────────────────────────────┤ │行业类别│食品制造业 │ ├────┼──────────────────────────────┤ │经营范围│乳制品（含婴幼儿配方乳粉）制造；食品、饮料加工；农畜产品及饲│ │ │料加工，牲畜，家禽饲养，经销食品、饮料加工设备、生产销售包装│ │ │材料及包装用品、五金工具、化工产品（专营除外）、农副产品，汽│ │ │车货物运输，日用百货，饮食服务（仅限集体食堂）；本企业产的乳│ │ │制品、食品，畜禽产品，饮料，饲料；进口：本企业生产、科研所需│ │ │的原辅材料，机械设备，仪器仪表及零配件；乳制品及乳品原料；经│ │ │营本企业自产产品及相关技术的出口业务；机器设备修理劳务（除专│ │ │营）和设备备件销售（除专营）业务；预包装食品的销售；玩具的生│ │ │产与销售；复配食品添加剂的制造和销售。（法律、行规、国务│ │ │院决定规定应经许可的，未获许可不得生产经营） │ ├────┼──────────────────────────────┤

│主要业务│-- │ ├────┼────────────┬────┬────────────┤ │法人代表│潘刚 │总 经 理│潘刚 │ ├────┼────────────┼────┼────────────┤ │董事│陈力华、张心灵、高宏、高│公司董秘│胡利平 │ │ │德步、 │ │ │ ├────┼────────────┴────┴────────────┤ │联系电话│ │

├────┼──────────────────────────────┤ │传 真│ │

├────┼──────────────────────────────┤ │公司网址│ │

├────┼──────────────────────────────┤ │电子信箱 │

├────┼──────────────────────────────┤ │办公地址│呼和浩特市金山开发区金山大道1号 │ ├────┼──────────────────────────────┤ │公司历史│公司前身为呼市奶食品总厂，最早系从呼市国营红旗奶牛场发展│ │ | 而来。1982年4月，呼市国营红旗奶牛场领取营业执照，主管部门 | │ │为呼市牧工商联合企业公司。1983年11月，呼市决定将红旗奶│ │ │牛场分为奶牛牧场和鲜奶食品加工厂。1983年12月，呼市│ │ │牧工商联合企业公司呈报市，将分立的两场（厂）正式定名为回│ │ │民奶牛场和奶食品加工厂。1984年3月，呼市奶食品加工厂| │ │正式登记注册，主管部门为呼市牧工商联合企业公司。1988年11月│ │ │，呼市奶食品加工厂更名为呼市牧工商联合公司清真奶食品厂。│ │ │1990年8月申请变更为呼和浩特市奶仪器加工厂，1990年11月│ │ | 领取营业执照，为具有法人资格的全民所有制企业 1991年11 │

│ │月申请更名为呼市奶食品总厂，1992年6月领取营业执照。1992| │ │年12月，呼市呼政通字〔1992〕356号通知同意将呼市回 | │ │民奶食品总厂列为股份制改革试点企业；1993年2月经呼市体改委呼| │ │体改宏字（1993）4号批准（根据内蒙古体改委、内蒙古计委、内蒙 | │ │古经委、内蒙古财政厅、人民银行内蒙古分行内政体改〔1992〕5号 | │ │文授权精神），在对呼市奶食品总厂进行股份制改造的基础上由 | │ │21家发起人发起，吸收其他法人和内部职工人股，以定向募集方式设│ │ │立公司，并于1993年6月14日呼市工商行政管理局登记注册。1995 | │ │年9月4日经内蒙古自治区证券管理委员会内证券委字〔1995〕第9 │ │ │号批准，1996年1月经中国复审同意，公司向社会首次公开发│ │ │行1715万股普通股股票。公司前身的发展起步于1983年分立、更名 | │ │后的呼市奶食品加工厂，当时为仅有职工80多人、资产41万、 | │ │利税不足5万元的手工作坊式小厂，经过八、九年的艰苦创业，得到 | │ │较快的发展。到改制前的1992年，年末资产达到2598万元，年销售 | │ │收入3351万元，利润总额200万元。1993年公司成立后，转换了经 │ │ │营机制，按规范化要求运作，进入了新的发展阶段，1993年、1994年| │ │和1995年上半年实现利润成倍增长。根据1995年中国企业评价中心 | │ │内蒙古分中心评价结果，公司分别列内蒙古300家最大经营规模和最 | │ │佳经济效益工业企业第55位和第82位，居内蒙古同业企业首位。 | │ │公司是连接和稳定农牧业基础产业的资源转化型深加工企业，所属行 | │ │业是内蒙古的民族工业和地方重点扶持的优势产业，公司的主导│ │ │产品是内蒙古的名牌产品。由于公司的发展符合自治区制定的名牌战│ │ │略和将资源优势转化为经济优势的发展战略要求，在近年的迅速发展│ │ │中带动了呼市及自治区农牧业和相关产业的发展，受到呼市和内蒙古│ │ │两极的大力支持。1995年公司被呼市列为首批“呼和浩特名| │ │牌产品争创企业”被自汉区列为全区13家现代企业制度试点企 │ │ │业之一。 │

└────┴──────────────────────────────┘ 从上述资料来看，从伊利股份的公司简介、经营范围及其公司历史来看，

伊利集团在乳制品行业里是处于龙头企业的位置。又从前面的行业分析中可以了解到，由于近期食品行业的安全事故不断出现，特别是自2008年“三聚氰胺”事件爆发以来，公众对于食品行业安全问题的关注不断增加。而在这次的食品安全风暴中，越来越多的中小企业倒闭。相对而言，大型企业特别是领军企业，虽然或多或少的受到一些冲击，但是更加强了民众对于他们的信赖。人们更愿意相信那些有实力的企业能为我们提供健康安全的食品。所以我们可以预期，伊利集团在未来的乳制品行业里的领军地位仍然是无法撼动的，其盈利能够得到强有力的支撑。 2.发行上市

┌──────────┬──────┬──────────┬──────┐ │ 网上发行日期 │1996-01-25 │ 上市日期 │1996-03-12 │ ├──────────┼──────┴──────────┴──────┤ │ 发行方式 │ 上网定价发行 │ ├──────────┼──────┬──────────┬──────┤ │ 发行量(万股) │ │ 每股发行价(元) │ │

├──────────┼──────┼──────────┼──────┤ │ 发行费用(万元) │ │ 募集资金净额(万元) │ │

├──────────┼──────┼──────────┼──────┤ │上市首日开盘价(元) │ │上市首日收盘价(元) │ │

├──────────┼──────┼──────────┼──────┤ │ 上市首日 │涨: % │ 上市首日换手率％ │% │

│ 最大涨跌幅％ │ │ │ │ ├──────────┼──────┼──────────┼──────┤ │上网定价中签率％ │-- │二级市场配售中签率％│-- │ ├──────────┼──────┼──────────┼──────┤

│发行市盈率（摊薄） │-- │发行市盈率（加权） │ │ ├──────────┼──────┴──────────┴──────┤ │主承销商 │君安证券有限责任公司 │ ├──────────┼────────────────────────┤ │上市推荐人 │君安证券有限责任公司 │ └──────────┴────────────────────────┘ 从发行上市可以看出，伊利公司上市非常早，这也说明伊利股份已经发展很

长时间了，并且到现在伊利股份还在不断成长，还有大量人在购买，到目前为止伊利股份的股票依然很稳定，适合购买。

3、伊利股份与光明股份市盈率的比较 伊利股份：

得分 行业均值 市场均值

市盈率

市净率

市现率

市售率

PEG

光明股份:

得分 行业均值 市场均值

市盈率

市净率

市现率

市售率

PEG

从以上两图中可以发现伊利股份的市盈率是高于光明股份市盈率的，市盈率越高说明投资风险大那价值也就越大，因此伊利股份的投资价值是大于光明股份的。就目前的趋势来看，伊利的股份发展很平稳 ，并且在稳步上涨，长期持有股份可以获得更多的利润。 4、持股情况

『截至：2014-06-30 十大(流通)股东』

┌──────────┬─────┬──────┬─────┬─────┐ │ 股东名单 │持流通股数│ 占总(流通) │股份性质 │增减 │ │ │ (万股) │股本比(％) │(股东类型)│(万股) │ ├──────────┼─────┼──────┼─────┼─────┤ │呼和浩特投资有限责任│ │ │投资、咨询│ 未变│

│公司 │ │潘刚 │ │全国社保基金一零四组│ │合 ││全国社保基金五零三组│ │合 ││泰康人寿保险股份有限│ │公司－分红－个人分红│ │－019l－fh002沪 | │全国社保基金一零七组│ │合 ││赵成霞 │ │刘春海 │ │胡利平 │ │中国银行－华夏回报证│ │券投资基金 │ │交通银行－博时新兴成│ │长股票型证券投资基金│ │南方东英资产管理有限│ │公司－南方富时中国a5│ │0etf │ │ │公司 │ │ │自然人 │ 未变│ │ │社保基金、│ │

│ │社保机构 │ │ │社保基金、│ 未变│

│ │社保机构 │ │ │金融机构—│ │

│ │保险公司 │ | | | │ │社保基金、│ │

│ │社保机构 │ │ │自然人 │ 未变│ │ │自然人 │ 未变│ │ │自然人 │ 新进│ │ │开放式投资│ │

│ │基金 │ │ │开放式投资│ 未变│

│ │基金 │ │ │外资独资企│ 新进│

| |业 | │ │ │ │││ ││| │ │ | │

│morgan stanley & co.│ │ │外资独资企│ │

│international plc. │ │ │业 │ │ │新华人寿保险股份有限│ │ │金融机构—│ │

│公司－分红－团体分红│ │ │保险公司 │ │ │－018l－fh001沪 | | | | | ├──────────┼─────┼──────┼─────┼─────┤ │合计 │ │ │ │ │

└──────────┴─────┴──────┴─────┴─────┘

从伊利股份的持股情况中可以知道，在其十四大流通股股东中，有9位是处于机构持股中，而从他们近期的持股情况来看，有一般的机构选择了增持，一般的选择了稳健持仓。从中我们不难看到，伊利股份的股票是比较收机构投资者的喜好的。同时大部分的机构对于伊利未来的股价是看涨的。因此我们可以预期伊利股份在未来的较长一段时间内有很大的上涨空间，其比较适宜进行中长期投资。

5、发展前景

投资最重要的依据就是常识。对于奶制品的投资常识主要在于人口和经济增长双轮驱动：一是现代社会中奶制品是必需消费品，理论上是一个“不死”的行业，与人类的生存和发展密切相关；二是全球人口总量仍在增长，虽然实际情况是只有部分国家的人口上升，但我国便是其中之一，并将迎来新一轮婴儿潮；三是我国的经济增长较快，民众的收入和生活水平日趋提高，目前奶制品的消费量与世界平均水平仍有很大差距，今后有望逐步提升至合理水平。

据奶业统计数据，2011年，我国人均液体乳消费量为15KG，仅为全球平均水平的50%，远低于欧美等发达国家的水平（大于60KG），与日本、韩国（大于30KG）等亚洲国家相比，也有较大的差距。此外，我国的城镇、农村的人均消费量也存在较大区别。我国农村人口占总人口一半左右，人均奶类消费量只有城镇居民人均奶类消费量一半左右。随着经济社会的发展和城镇化进程的推进，这个差距也将呈现缩小趋势。

2011年，我国出台新的行业严加规范，超过三分之一企业未通过生产许可重新审核，停止生产乳制品，这有利于行业集中度的进一步提高，龙头公司是最大受益者，规模和销量持续扩大。

2012年，伊利液态奶的结构调整导致收入增加了亿元，主要贡献源于公司生产的金典奶（金典有机奶、金典纯牛奶）占比提高。奶粉业务因销量下降导致收入同比减少，部分原因是受到进口奶粉的冲击，但因为通过产品结构升级调整使收入增加了亿元，主要是由于“金领冠”等高端产品销售份额持续提升。 现阶段，我国乳制品行业已经进入了寡头竞争阶段。在这个阶段，龙头公司需要在保持规模和成本优势的基础上进行产品升级才能获取超额收益。伊利现在正在有计划有步骤地向高附加值产品进行升级调整，部分业务的结构调整已初见成效，特别是液态奶、奶粉两大业务对净利润的贡献度日趋提升。从伊利股份技术走势和业绩增长前景来看，融资做多该股是目前震荡市道下的一个较好选择。 而与伊利同行业的光明乳业虽然前景也很不错，但是由于其资产规模比较小，市场占有率低，且液态奶的发展远远低于伊利公司，再加之人们对伊利奶的认可使光明乳业的销售状况大大降低。光明乳业的销售额以及经济状况与光明股份是紧密联系的，虽然股份发展也不错，但股价较低，比较适合做短线投资。伊利公司是乳制品行业的龙头公司，因此它的发展以及经济状况也是非常强的 ，在现在这个奶制品成为必需品的时代，伊利的销售额会大幅度上升，所以伊利股份的股价也会不断上涨，伊利股份是一个极具发展前景的股票，适合投资，虽然风险大但长期持有必然会赚到大笔资金。

四、公司财务分析

┌───────┬─────┬─────┬─────┬─────┐ │指标\\报告期 │2014-06-30│2014-03-31│2013-12-31│2013-09-30│ ├───────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ │货币资金 ││ │ ││

1、资产负债表 单位：万元

│交易性金融资产│ --│ --│ --│ --│ │存货 │ │ │ │ │ │应收帐款 │ │ │ │ │ │流动资产合计 │││││

├───────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ │长期股权投资 │ │ │ │ │ │固定资产 │││││

│无形资产 │ │ │ │ │ │非流动资产合计│││││

├───────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ │总资产 │││││

├───────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ │短期借款 │ │ │ │ │ │应付帐款 │ │ │ │ │ │预收帐款 │ │ │ │ │ │流动负债合计 │││││ │非流动负债合计│ │ │ │ │ │总负债 │││││

├───────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ │资本公积 │ │ │ │ │ │未分配利润 │ │ │ │ │ │股东权益 │││││

└───────┴─────┴─────┴─────┴─────┘

从上述资料中看到资产总额在不断增加，其中应收账款，固定资产，以及无形资产增长比较快，但是从负债的情况来看，短期借款和应付账款也在不断增长。这说明伊利的资金周转量越来越大，规模发展也越来越大，因此投资风险也会加大。

2、资产负债组成状况 单位：万元 指标\\报告期 资产负债率(%) 流动比率(%) 2014-06-30 2014-03-31 2014-03-31 2013-09-30 3、偿债能力分析 伊利股份：

指标\\报告期 流动比率 速动比率 资产负债率 流动资产率 应收账款周转率 应收账款周转天数 长期债务与营运资金比率 现金比率 利息保障倍数 2014-06-30 2014-03-31 2014-03-31 2013-09-30 光明股份：

指标\\报告期 流动比率 速动比率 资产负债率 流动资产率 应收账款周转率 应收账款周转天数 长期债务与营运资金比率 现金比率 利息保障倍数 2014-06-30 2014-03-31 2014-03-31 2013-09-30 流动比率和速动比率反映的是短期偿债能力，流动比率和速动比率下降说明短期偿债能力比较弱，流动负债安全程度比较低，上表数据中伊利股份和光明股份的流动比率与速动比率都差不多，但伊利股份还是稍微的比光明股份强一点，

其短期偿债能力并不是很强。资产负债率和利息保障倍数反映的是长期偿债能力。资产负债率越低，企业偿债能力越有保障。从上表中可以看到伊利公司的资产负债率并不是很高，偿债能力还是比较强的，和它相比的光明乳业的资产负债率就相对高一些，说明偿债能力没有伊利强，承担的风险更高。伊利公司的利息保障倍数比光明的要高，说明付息能力太弱。但总体来看，伊利的偿债能力还是

比光明乳业要强，所以选择伊利股份可以更保险一些。

4、盈利能力分析

销售毛利率对比分析表（%）

项目 伊利股份 光明乳业 2014-06-30 2014-03-31 2013-12-31 2013-09-30 销售毛利率反映了企业产品销售的初始获利能力，是企业净利润的起点，没

有足够高的毛利率便不能形成较大的盈利。上表中两家企业的毛利率都不是很低，但光明乳业相对高一些。

营业利润率对比分析表（%）

项目 伊利股份 光明乳业 2014-06-30 2014-03-31 2013-12-31 2013-09-30 根据上表中的数据看，伊利股份的营业利润率在大幅度上升，而光明乳业的营业利润率在降低，这说明伊利的盈利能力比光明乳业强，伊利的发展空间更广，获得的利润更多。

五、技术分析