』市公司资本结构对盈利能力的影响分析闺医药行业上市公司为例■孙慧摘要：医药行业上市公司是我国医药以国外一般采用长期负债率这一指标来多个子行业。本文通过选取２０１２年度业发展的主力军，上市公司资本结构的合研究上市公司的资本结构。中国最具竞争力医药上市公司２０强中理与否直接关系到公司的盈利能力．文章（二１关于盈利能力的研究的１７家在境内上市的医药公司ｆ另三通过对我国１７家医药行业上市公司的资关于公司盈利能力的研究．最早要追家分别在美国和上市）作为研究对本结构进行描述性统计分析．说明资本结溯到美国。Ｍｉｃｈａｅｌ（１９５０）和Ｋｅｓｎｅｅｒ象．以２０１１年和２０１２年的财务报表作构对盈利能力的影响，提出优化资本结构ｆ１９３９）提出了美国经理人的报酬和企业盈为数据来源，运用描述性统计的方法，的对策．利能力之间的关系，Ｔａｃｋｓｏｎ和Ｍａｒｔｉｎｄａｌｅ分析我国医药行业上市公司资本结构关键词：资本结构：优序融资：净资产提出了一套比较完整的盈利能力指标评对盈利能力的影响，并就如何优化资本收益率价体系，包括组织结构、董事会业绩分析、结构以提高盈利能力提出对策建议，从随着我国医疗改革的不断深入．医药公司财务、生产效率、销售组织等。而为公司决策者确定合理资产结构提行业发展迅速，社会公众医药消费所占比１９５８年美国经济学家ＦｒａｎｃｏＭｏｄｉｇｌｉａｎｉ供依据。重也急剧上升。一方面，医药行业已进入和ＭｃｒｃｏｎＭｉｌｅｒ在《美国经济评论》里发（二１指标的选取说明高端技术时代，高科技药品竞争激烈：另表了一篇名为《资本成本、公司理财和投考虑到短期资金的需求量不固定．一方面，由于受到行业管制的影响，资理论》的论文，提出了“在完美的市场笔者选取资产负债率来衡量我国医药行材料价格上涨、药品降价，医药行业竞争假设下．企业价值只与企业所有资产的业上市公司的资本结构，即资产负债率＝愈演愈烈。截至２０１３年６月末，中国医药预期收益和企业的资本化率有关．而与全部负债／全部资产。盈利能力方面，笔制造行业规模以上企业数量达６４１４家，资本结构无关”，这一命题就是著名的者主要选取了净资产收益率和总资产报在国内外资本市场上市的医药企业占到ＭＭ理论．酬率两个指标来衡量医药行业上市公司６５．８％。目前．我国医药行业上市公司已经国内学者关于资产质量与盈利能力的公司绩效．这两个指标分别反映资本成为最活跃的板块。但是．从近几年学者的实证论文不多，主要集中在盈利能力的利用效果和资产的利用效果．即净资们对我国医药行业上市公司财务现状的与资产质量、资本结构之间的关系研究。产收益率＝净利润／平均所有者权益总研究结果来看，很多企业存在资本结构不李树华、陈征宇（１９９８）对沪深两市７４５额：总资产报酬率＝息税前利润／平均资合理、盈利水平低、资金利用效率不高等家上市公司的资本结构进行分析，认为产总额。问题．资产质量与净资产收益率存在一定的相三、实证分析一、文献综述关性。宋献中、高志文（２００１）研究了企业（一１我国医药行业上市公司资产负（一）关于资本结构的界定资产质量与盈利能力的关系，结果证明债率的描述性统计分析由于我国资本市场发展时间较短．国资产质量与净资产收益率存在一定的相从表１和表２中可以看出：２０１１年内学术界对资本结构的认识和研究也相关性。李宝仁、王振荣（２００３）从分析方法我国医药行业１７家上市公司中．资产负对迟缓。资本结构有广义与狭义之分．国的角度研究资本结构与盈利能力的关债率在０～２０％之间的有５家公司．资产负内外学者对此的意见也不一致。国内学者系，认为企业的盈利能力与资产负债率债率在２０％～４０％之间的有６家公司，而认为，资本结构是所有负债类资金与权益存在负相关。资产负债率在４０％～６０％之间的有７家．类资金的比例，所用的衡量指标一般为资二、研究方法均值为３４．７２％。与２０１１年相比．２０１２年产负债率：国外学者则认为，资本结构是ｆ一１样本数据的说明资产负债率呈上升趋势的有７家，资产负企业各种长期资本的比例，这一观点是从我国医药行业上市公司涵盖的子行债率呈下降趋势的有６家，４家公司的资狭义的角度理解资本结构。与负债比率、业包括化学原料药、化学制剂、中成药、产负债率排名不变。这说明大多数上市公杠杆比率相比，资本结构通常严格地与公生物制药、医疗器械和医药流通等，相司的资产负债率偏低。司经营所需的永久性或长期资本有关，所当一部分上市公司的业务领域涵盖了我国上市公司普遍存在股权融资的中国集体经济８５万方数据＿叫财税金融表１我国医药行业１７家上市公司资产负债率统计表（单位：％）４．５４％．这说明样本公司的资产运用和资公司名称２０１１正２０１２年公司名称２０１１正２０１２正金运用效果较好。从２０１１年１７家样本公司的资产负国药股份５６８４ｆ１）５９００ｆ１）益佰制药３６９０ｆ１０）３２１２（１２）０债率排名情况看，资产负债率低的公新华医疗５５３８（２）５１９１（３）０同仁堂司，其净资产收益率和总资产报酬率均３４３６（１１）４２０３（６）十偏高。以双鹭药业为例，２０１１年的资产人福医药４９１３ｆ３）５３５８（２）十仁和药业２８７４（１２）１８２７（１５）０负债率为２．９２％，排名第１７位，而同年该公司的净资产收益率和总资产报酬复星医药４８９９（４）４０００（８）０科伦药业２４２２（１３）３９２９ｆ１０）十率分别为３７．４６％和３５．０７％，在１７家样上海医药４５５０ｆ５）４５７６（４）十爱尔眼科１７９２（１４）１８７０ｆ１４）本公司中名列第一：２０１１年，国药股份的资产负债率为５６．８４％．而同年该公司天士力４３０８ｆ６）４３８１ｆ５）十东阿阿胶１７７８（１５）１９０５ｆ１３）十的净资产收益率和总资产报酬率分别华海药业４０６５ｆ７）３９４１（９）ｊ恒瑞医药为１９．４８％和７．８１％，在１７家样本公司中９１２（１６）７６４ｆ１６）的盈利能力较弱。康美药业３９９１ｆ８）４１０７（７）十双鹭药业２９１ｆ１７１４７４ｆ１７）四、研究结论通过以上对１７家医药行业上市公司云南白药３８８９ｆ９）３４１０（１１）０均值３４７２３４７３资本结构对盈利能力的影响分析可以得注：２０１１年１７家上市公司按照资产负债率从大到小依次排列，２０１２年各家公司的资产负债出以下结论：资产负债率越低的公司，净率排名有所调：所有数据均来自巨潮资讯网和各上市公司年报。资产收益率和总资产报酬率越高，盈利能表２２０１１年我国医药行业１７家上市公司资产负债率区间分布表力越强。总体来看，我国医药行业上市公区间公司名称总计司的资本结构有待进一步优化。（一）股权融资与负债融资相结合，进０２０％爱尔眼科、东阿阿胶、恒瑞医药、双鹭药业、４家行负债规模管理２０％４０％康美药业、云南白药、益佰制药、同仁堂、仁和药业、科伦药业一方面，考虑到资本结构对盈利能力６家的影响，公司应该适当增加负债融资的比４０％６０％国药股份、新华医疗、人福医药、复星医药、上海医药、天士力、华海药业７家例．同时还需要进行负债的规模管理。另一方面，按照优序融资理论，内部融资是偏好，这主要是由于我国负债融资主要依从表４可以看出：２０１１年１７家上市第一选择，此外公司还应当利用资本市场靠银行信贷．负债融资的发展慢于股票市公司的总资产报酬率分布不均匀，总资产优势．通过增发配股以降低融资成本．优场的发展．股权融资成本低于债券融资成报酬率低于１０％的有８家．超过１０％的有化融资结构。本．这就出现了与优序融资理论相悖的情９家。其中，双鹭药业的总资产报酬率最（二）短期负债与长期负债相结合，适形。稳健型的资本结构有利于企业抵御行高，为３５．０７％，上海医药的总资产报酬率度调整债务结构业竞争激烈的风险，竞相降价是市场竞争最低，为５．２５％。２０１１年，我国医药行业所正如前文提到的，我国医药行业上市的主要表现，当产品出现价格战时，由于有上市公司的总资产报酬率平均值为公司普遍以自有资金为主，负债资金所占这类企业的负债水平较低．其财务杠杆也较低，企业可以通过降低产品利润占领更表３２０１１年我国医药行业１７家上市公司资产负债率与净资产收益率统计表大的市场。公司名称净资产收益率净资产收益率（２０１１年资产负债率排名）公司名称（％）（％）（二１我国医药上市公司资产负债率对盈利能力影响的分析国药股份ｆ１）１９４８益佰制药ｆ１０）２６４７考虑到２０１２年１７家上市公司资产负债率指标值变化不大．笔者以２０１１年新华医疗（２）１４４０同仁堂ｆ１１）１３０３的资产负债率数据为依据，分别描述我国人福医药ｆ３）１３０５仁和药业ｆ１２）３０４６医药行业１７家上市公司净资产收益率和总资产报酬率的分布情况。复星医药（４）１３０４科伦药业（１３）１３０７从表３中可以看出：２０１１年１７家上上海医药ｆ５）１１８２爱尔眼科ｆ１４）１３２０市公司的净资产收益率均高于１０％．净资产收益率超过２０％的有６家，均值达天士力（６）１７９５东阿阿胶ｆ１５）２７４７到１９．４７％。２０１１年我国医药行业所有华海药业ｆ７）１５４０恒瑞医药ｆ１６）２３１１上市公司的净资产收益率平均值为５．７０％．这说明样本公司的资本利用效果康美药业（８）１７３０双鹭药业ｆ１７）３７４６较好，公司对投资者投入资本的经营效率较高。云南白药ｆ９）２４２９均值１９４７８６２０１４年２５期（９月）万方数据＿叫管适用性研究■张楠许学军摘要：经过２００８年金融危机，巴塞尔自２００８年美国次贷危机引发全球贷稳健性的宏观审慎监管机制。２０１０年９委员会于２０１０年９月正式公布了国际金融危机以来．金融机构或金融体系的月．巴塞尔委员会制定的国际金融监管新金融监管新框架《巴塞尔协议Ⅲ》，首次顺周期性ｆ主要是商业银行信贷的顺周框架《巴塞尔协议Ⅲ》公布。区别于前两将逆周期资本缓冲这一重要工具引入宏期性）成为了学界着重研究的因素之一。版，《巴塞尔协议Ⅲ》着重关注商业银行信观审慎监管机制．本文在简要分析我国由于金融危机的本质是金融体系系统性贷的顺周期性．为了缓释商业银行信贷的商业银行信贷顺周期性及《巴塞尔协议风险急剧地突然释放对市场秩序造成的顺周期性，巴塞尔委员会提出了监管工Ⅲ》逆周期资本监管框架的基础上．测算巨大冲击．因此有必要采取措施对其顺具、动态拨备、杠杆率指标等五大措施，而了２０００年至２０１３年我国应计提的逆周周期性加以缓释．以控制潜在的系统性金逆周期资本缓冲机制则是新引入的最重期资本缓冲，对《巴塞尔协议Ⅲ》逆周期融风险。要的宏观审慎监管工具。同年１２月，巴塞资本监管框架在我国的适用性问题进行一、逆周期资本缓冲的定义及研究尔委员会发布《建立更具稳健性的银行和了实证检验．并结合分析结果给出了相背景银行体系的全球监管框架》，将宏观审慎关建议．逆周期资本缓冲机制是指在经济上理念引入监管框架．监管当局对商业银行关键词：巴塞尔协议Ⅲ：信贷顺周期行期积累逆周期资本，在经济下行期释放的监管将从单一微观审慎过渡到宏观微性：逆周期资本缓冲：逆周期资本监管逆周期资本吸收损失．以维持商业银行信观审慎并重。表４２０１１年我国医药行业１７家上市公司资产负债率与总资产报酬率统计表（三）社会需求与行业发展相结合，加公司名称强医药行业自身建设ｆ资产负债率排名）总资产报酬率ｆ％）公司名称总资产报酬率ｆ％）我国医疗改革的不断推进带动国药股份（１）７８１益佰制药（１０）１５９０了医药行业的迅速发展。一个行业的发展需要国家的大力支持及完善的市场新华医疗ｆ２）６２３同仁堂ｆ１１）６５２机制和法律制度的保障。因此，在面对医药这个特殊行业时．应当充分考虑世界经人福医药（３）５７８仁和药业ｆ１２）１９８５济形势和宏观经济对行业发展的影复星医药ｆ４）７０８科伦药业ｆ１３）１００２响，抓住机遇，不断推进技术创新，进一步开拓国际市场，提升医药行业上市公司的上海医药ｆ５）５２５爱尔眼科（１４）１０３１国际竞争力。天士力ｆ６）１０１１东阿阿胶ｆ１５）２１８９参考文献：『１］钊．中国医药行业上市公司资华海药业ｆ７）９３７恒瑞医药（１６）２１５９本结构与销售毛利率关系研究ｍ．经济研康美药业ｆ８）双鹭药业ｆ１７）究导刊．２０１３（１１１．８５７３５０７『２］袁春丽．财务杠杆与财务风险防范云南白药ｆ９）１４４８均值１０６３Ⅲ．企业管理，２０１２（１１）．『３］罗爱芳．传统资本结构决策方法之比重较小．在负债资金中以短期资金为应。因此，公司可以考虑在安排债务结构改进叫．财会月刊，２０１１（２１）．主。过高的流动负债不仅会加大企业的财时，适当地降低短期负债，一定程度上提『４］李科，徐龙炳．资本结构、行业竞争务风险，增加其经营压力和偿债压力，还高长期负债的比率，为公司经营提供稳定与外部治理环境Ⅲ．经济研究，２００９（０６）．会把投资局限在短期项目上，产生逆向效的资金来源。（作者单位：江海职业技术学院）中国集体经济８７万方数据＿叫
