中国外汇市场存在的问题及改革方向_孙红燕

中国外汇市场存在的问题及改革方向文／孙红燕

一、中国汇率制度和结售汇制存在的问题

（一）盯住美元和对美元的超买

刘志迎孙海来

存在，且买卖价格能够匹配的情况下才能进行。另外由于交易主体仅限于３５４家（截至２００４年末数据）

外汇指定银

元，比ＧＤＰ的增长都快，而且储备没有放在国内，而是放在国外，国内经济及福利改善很差，中国从经济增长中获得的好处有限。基础货币投放基本上是外汇占款投放出去的，使外贸企业实际上获得了优先发展权，而第二、三产业资金不太充分，这也是一种失衡。如果结售汇制度不改变，这样的失衡就很难改变，人民银行在货币操作中的被动性也就无法改变，而且操作成本越来越高。

二、中国外汇交易制度存在的问题撮合成交”（一）采取“分别报价、的交易模式

中国外汇交易中心建立之初，对外汇交易模式复制了沪深交易所的证券交易模式，即期指令、撮合交易，价格优先、时间优先、自动配对成交，采取了“分别报价、撮合成交”的交易模式。但是实际上这种模式只适合于合约标准化、交易量连续、交易对手比较容易配对的交易。而我国的外汇交易情况是交易不连续，合约不标准。还有其他重要的原因是，对于机构来说，买卖外汇不是标准化的价格，如果买卖的量大，与交易对手肯定是要议价的，因此目前的交易模式不是特别适合。这是第一个大的缺陷，也是根本性的制度安排缺陷。

（二）市场流动性差

目前采用的“分别报价、撮合成交”的交易模式，由计算机系统按照价格优先、时间优先的原则对买卖进行自动撮合。这种交易方式只有在买方、卖方同时

１９９４中国实行汇率改革，实行盯住

美元的单一的、有管理的浮动汇率制度，实行强制结售汇制度和外汇指定银行结售汇周转外汇的比例管理，企业必须将规定限额以外的外汇结售给外汇指定银行，而外汇指定银行在结售汇周转外汇超过一定限额时，同样必须将多余的外汇在银行间外汇市场出售。近年来，中国外汇收支持续顺差，企业结汇和外汇指定银行在外汇市场上出售外汇的数量都急剧增加。由于广大金融机构、企业和个人不能自由地买卖外汇，导致市场上供求严重失衡，人民币汇率面临一定的升值压力。为了维持人民币对美元汇率的稳定，银行不得不大量收购外汇，超买美元，导致外汇储备不断攀升。

（二）外汇储备与结售汇制度的“棘轮效应”

由于实行强制结售汇制度和外汇指定银行结售汇周转外汇的比例管理，企业必须将规定限额以外的外汇结售给外汇指定银行，而外汇指定银行在结售汇周转外汇超过一定限额时，同样必须将多余的外汇在银行间外汇市场出售。由于国际收支顺差越来越大，导致外汇市场供给失衡，外汇供大于求，央行被迫扩大基础货币投放，买进外汇，尤其是超买美元，从而导致外汇储备越来越多。现在外汇储备每年增长１８００亿到２０００亿美

行，没有外汇做市商的参与，导致市场流动性不高，且报价集中度较高，报价波动可能较大，不具有真正意义上的市场价格发现功能。

（三）市场高度集中，市场化程度不高

由于制度和历史原因，银行是市场上的“超级交易商”，中国银行是其最主要的交易对手。银行同时是外汇市场上惟一的“做市商”，完全控制汇率水平。企业仅在结售汇时限内、限额内，外汇指定银行在结售汇周转头寸上下限范围内、买卖价差上，表达自己对汇率的看法，市场化程度较低。

（四）品种太少，服务功能单一目前银行间外汇市场只有人民币对美元、日元、港币和欧元的即期交易和前不久推出的不涉及人民币的８对外汇货币交易，另有一个“准远期”的品种叫作远期结售汇和刚刚提出的不涉及利率的人民币对外币的掉期交易。到目前为止尚无期权、期货等交易品种。这与国际外汇市场上即期交易居次要地位的状况有根本差异。

（五）交易量较小

国际外汇市场上每天交易量接近２万亿美元；东亚、每天大约是２０００多亿；泰国和印度每天的外汇交易量在

３０亿～５０亿美元。而已经有１．４万亿的

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市场经纬ＭＡＲＫＥＴ・

ＧＤＰ，１万多亿的外贸规模，６００多亿的

外资的中国，其外汇交易规模每天还不到１２亿美元———这是２００５年上半年的数据，已经在２００４年的交易规模基础上增长了８５％，２００４年日均成交仅折合美元６．０２亿。

集中清算，成本高、（六）集中交易、风险大

目前外汇指定银行的交易员必须进入中国外汇交易中心进行外汇买卖，银行间市场具有集中、有形的特征。这种市场形态常见于银行居绝对主导地位，采用竞价交易的外汇市场。随着市场规模的扩大，集中交易的问题将越来越突出，如交易场所的建设和维护需要耗费大量的人力、物力，其容量越来越难以满足日益增加的交易主体的需要等。

与集中交易相对应，中国外汇交易中心实行本外币的集中清算，承担清算风险。随着未来人民币可兑换程度提高和人民币真正走向浮动汇率制以后，交易主体及其外汇头寸都将迅速增多，一些实力较弱的交易主体可能因信用风险、汇率风险等陷入危机。此外，由于中国外汇交易中心是人民银行的一个事业单位，由该中心承担清算风险，实际上就是由中国人民银行承担风险，这导致市场参与者普遍缺乏风险约束，可能进行大量的高风险交易。其结果，中国外汇交易中心和整个市场的稳定都可能受到很大的冲击。

三、改革方向

（一）结售汇制度改革方向

强制性结１．实行意愿性结售汇制度。售汇制度作为特定发展时期的一项制度安排曾经发挥了其历史作用。但是随着外汇储备与强制性结售汇制度的“棘轮效应”的不断显形，国际收支严重失衡，人民币盯住单一货币的压力越来越大，取消强制性结售汇制度，转而实行意愿性结售汇制度（当然这存在一个资本项下相对严格的管制问题）

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经济论坛２００６・１

一个时间问题。企业与居民将只需根据自身需要来决定是否到外汇指定银行办理结售汇业务，这样将破解国际收支与结售汇制度间的“棘轮效应”，理顺人民币与外币供求的实际关系，形成合理的均衡的人民币汇率水平。

很２．外汇账户限额扩大至最终放开。显然，一旦取消强制性结售汇制度，外汇账户限额必将不复存在。当然可能有一个从逐渐扩大账户限额到最终完全放开的过程。

（二）外汇交易制度改革方向尽１．增加交易主体，促进公平竞争。管外汇市场通常被称为银行间市场，但从国际经验看，非银行金融机构在市场上的作用越来越大，未来必将允许更多的非银行金融机构进入外汇市场。从中国的情况看，部分实力较强、风险管理机制较完善的非银行金融机构可望成为外汇市场上重要的新兴力量。为拓宽居民投资渠道，防止金融风险过于集中，适当分流银行储蓄，大力培育商业保险公司、养老基金、共同基金等机构投资者，应允许它们进入外汇市场，通过各种金融工具进行套期保值，这将有利于增加外汇市场的交易主体，提高外汇市场的深度和广度。另外更多的大型非金融企业将进入外汇市场。对进出口企业和其它类型企业保留外汇的大大放松甚至取消后，将允许少数大企业直接进入外汇市场进行资产组合管理和规避外汇风险，降低交易成本，提高资金利用效率。

引进银行间市２．引进询价交易模式。

场询价交易模式是向国际外汇市场接轨的战略举措，必将对人民币兑外币市场的发展产生深远的影响。现阶段，中国人民银行已于２１”汇改后首次提出引进“７・询价交易模式，与撮合竞价交易模式并行，丰富市场交易模式，是完善人民币汇率形成机制的重要举措，有利于充分发挥银行间外汇市场在资源配置中的基础性作用。应该说，这是向前迈出了一大步。

３．引进外汇做市商制度，提高市场流

动性。随着中国外汇市场的进一步发展和人民币汇率弹性的增加，应适时引入这一制度，提高交易的连续性和市场的流动性。这个方向的改革已经在２００５年新推出的外汇货币对交易中试点，我们有理由期待改革的进一步推进。

随着汇率制度４．交易工具不断丰富。

改革的不断推进，人民币利率市场化和人民币自由可兑换，人民币产品包括人民币衍生产品必将如雨后春笋般涌现于外汇市场。远期、互换、期货和期权等金融避险工具将广泛应用于企业、居民和金融机构的套期保值、风险管理等方面。作为“７・２１”汇改后的一项重大改革措施，中国人民银行已于近日放开远期结售汇和人民币与外币不涉及利率的掉期业务，这对于企业和居民的风险规避具有十分重要的意义。因为远期和掉期交易是国际外汇市场上通用的避险工具，尽管初期阶段开展远期外汇交易仍会坚持实需原则，主要为进出口贸易、经过批准的对外投资等有真实交易背景的外汇收支规避汇率风险服务。外汇市场逐步走向成熟以后，将适当允许纯粹的外汇投机。投机者往往能够敏锐地发现市场汇率对均衡汇率的偏离，其交易活动有助于发挥市场的价格发现功能，提高市场的流动性和运行效率。

５．建立分散的交易体系和的清

算机构。推行做市商制度以后，中国银行间外汇市场也必然走向分散化、无形化，将逐步推行柜台远程交易，交易主体通过各自的电脑终端了解市场信息和进行交易，银行间外汇市场将成为一个分散化的无形市场。清算公司是按市场经济原则运作的商业实体，不再作为银行的一个事业单位，这样既可以避免监管部门直接承担清算风险，又可以促使交易商加强自身的风险管理。

（作者单位：合肥工业大学经济系、

合肥市商业银行国际业务部）

应该来说只是