金融学硕士联考-国际金融学(二)

(总分：420.00，做题时间：90分钟)

一、简答题(总题数：28，分数：420.00)

1.直接标价法与间接标价法

（分数：15.00）

__________________________________________________________________________________________ 正确答案：(直接标价法(direct quotation)是以本币表示的一定单位的外币。例如我国的汇率表示方法就属于直接标价法，2005年3月18日中国银行公布的美元买入价为100美元=827.79元人民币。 间接标价法(indirect quotation)是以外币表示一定单位的本币。现实中，英国采用间接标价法，如以1.4190美元来表示一英镑的价格，即1英镑=1.4190美元。

目前在国际外汇市场上，多数国家使用直接标价法。需要指出的是，只有在指明报价银行所处的国家或地区时，区分这两种标价法才有意义。例如，对于100美元=827.79元人民币的汇率标价，对于我国来说是直接标价法，而对于美国来说，却是间接标价法。另外，直接标价法与直接标价法在数值上呈倒数关系，在计算中，应注意两者之间的转换。) 解析：

2.即期汇率与远期汇率及其换算方法

（分数：15.00）

__________________________________________________________________________________________ 正确答案：(即期汇率(spot rate)，又称现汇汇率，是指外汇买卖成交后，买卖双方在当天或在两个营业日内进行交割(delivery)所使用的汇率。远期汇率(forward rate)，是指在未来约定日期进行交割，事先由买卖双方签订合同达成协议的汇率。远期外汇买卖是由于外汇购买者对外汇资金需要的时间不同，以及为了避免外汇风险而引进的。

如果一国货币趋于坚挺，远期汇率高于即期汇率，该远期差价称为升水；如果一国货币趋于疲软，远期汇率低于即期汇率，该远期差价称为贴水。远期差价在实务中常用点数来表示，每点(point)为万分之一，即0.0001。

这里，我们需要重点掌握即期汇率与远期汇率的区别：在直接标价法下，外汇升水表示远期汇率大于即期汇率；远期贴水表示远期汇率小于即期汇率。在间接标价法下，外汇升水表示远期汇率小于即期汇率；远期贴水表示远期汇率大于即期汇率。即期汇率、远期汇率与互换汇率的关系可以概括为： 在直接标价法下：远期汇率=即期汇率+升水，远期汇率=即期汇率-贴水 在间接标价法下：远期汇率=即期汇率-升水，远期汇率=即期汇率+贴水 对于上述即期汇率与远期汇率之间的换算关系，务必熟练掌握并能够加以运用。

在国际金融实务中，有些外汇银行在报价时并不说明远期差价是升水还是贴水，而是根据惯例只报出一大一小两个数字，分别代表升水和贴水的点数。但具体哪个数字是升水，哪个数字是贴水，则需要根据具体情况加以判断，具体规则如下：

(1)在直接标价法下，如果远期差价形如“小数～大数”，表示基准货币的远期汇率升水，远期汇率等于即期汇率加远期差价。

(2)在直接标价法下，如果远期差价形如“大数～小数”，表示基准货币的远期汇率贴水，远期汇率等于即期汇率减远期差价。

换个角度来讲，在直接标价法下，如果题目所给出的远期差价的两个数字是“前小后大”，则表示远期升水，把两个数字分别加到所给的外汇的两个汇率值(外汇买入价和卖出价)上即可；反之，如果题目所给出的远期差价的两个数字是“前大后小”，则表示远期贴水，把所给的外汇的两个汇率值分别减去两个数字即可。在间接标价法下，如果题目所给出的远期差价的两个数字是“前小后大”，则表示表示远期贴水，把所给的外汇的两个汇率值分别减去两个数字(外汇卖出价和买入价)即可；反之，如果题目所给出的远期

差价的两个数字是“前大后小”，则远期升水，把两个数字分别加到所给的外汇的两个汇率值上即可。 这里，我们介绍一个解答相关题目的小窍门，在分别用所给的两个升水或贴水点数分别加上或减去所给的两个基期汇率时，应保证所得出两个远期汇率值相对于原有的两个基期汇率值来说，原来小的数变得更小，原来大的数变得更大，抓住这一点，大家就不会在相关的计算中出错。这一方法要比根据汇率标价法判断远期升水和贴水的方法要方便得多。这一计算方法的理论依据是，汇率标价法之所以有两个数值，是因为外汇银行对于卖出外汇和买入外汇给出两个不同的汇率，二者之间的差额就是外汇银行进行外汇买卖的利润。即期汇率经过升贴水调整后得出的远期汇率仍要保持这一差额，也就是，如果原有的即期汇率是前大后小，则经过升贴水调整后得出的远期汇率仍要是前大后小，如果原有的即期汇率是前小后大，则经过升贴水调整后得出的远期汇率仍要是前小后大，如果经过升贴水调整后得出的远期汇率的两个数值与原有的即期汇率的大小顺序相反，则外汇银行如果按照这一买入价和卖出价进行远期外汇交易岂不是要承担亏损，因此这种经过远期折算后出现的大小顺序相反的情况是不可能发生的，从而经过远期折算后，原来小的汇率值必须变得更小，原来大的汇率值必须变得更大。这一计算方法对于我们计算远期汇率值非常有用，希望大家认真学习和领会。) 解析：

3.套算汇率(交叉汇率)的计算方法

（分数：15.00）

__________________________________________________________________________________________ 正确答案：(套算汇率的计算方法遵循以下原则：

(1)如果两种货币的即期汇率都以同一种货币作为基准货币，那么这两种货币比价的计算方法是交叉相除。 假定目前外汇市场上的汇率是： [*]

则这时马克兑日元的汇率为(以马克为基准货币)： [*]

(2)如果两种货币的即期汇率都以同一种货币作为标价货币，那么这两种货币比价的计算方法也是交叉相除。 假定目前外汇市场上的汇率是： [*]

则这时英镑兑澳元的汇率为(以英镑为基准货币)： [*]

(3)如果一种货币的即期汇率都以一种货币作为标价货币，另一种货币的即期汇率以另一种货币为基准货币，那么，这两种货币问的汇率套算应为同边相乘。 假设市场汇率如下： [*]

则这时马克兑英镑的汇率为(以英镑为基准货币)：

GBP1=DEM1.7510×1.8100～1.7520×1.8110=DEM3.1693～3.1729 以上内容需要考生重点掌握。) 解析：

4.远期外汇交易(期汇交易)

（分数：15.00）

__________________________________________________________________________________________ 正确答案：(远期外汇交易(期汇交易)，是指买卖外汇双方先签订合同，规定买卖外汇的数量、汇率和未来交割外汇的时间，到了规定的交割日期买卖双方再按合同规定办理货币收付的外汇交易。在签订合同时，除交纳部分保证金外，不发生任何资金的转移。交易者进行期汇交易的主要目的是套期保值，即锁定汇率，避免在未来汇率波动给自己带来损失。) 解析：

5.掉期外汇交易

（分数：15.00）

__________________________________________________________________________________________ 正确答案：(掉期交易(swap)是指同时买进或卖出相同金额的某种外汇但买与卖的交割期限不同的一种外汇交易，进行掉期交易的目的也在于避免汇率变动的风险。 掉期交易主要有以下三种形式：

(1)即期对远期(spot against forward)，

即在买进或卖出一笔现汇的同时，卖出或买进相同金额该种货币的期汇。期汇的交割期限大都为1星期、1个月、2个月、3个月和6个月。这是掉期交易中最常见的一种形式。例如，中国银行因业务需要，以美元购买1亿日元存放于东京外汇市场3个月。为防止3个月后日元汇率下跌，中国银行利用掉期业务，在买进1亿日元现汇的同时，卖出3个月日元的期汇，这样，中国银行就可以在3个月期满后，按照预先约定的汇率卖出日元资金，换回美元资金，从而转移此间因日元汇率下跌而承担的风险。以上就是一笔即期对远期的掉期交易。

(2)明日对次日(tomorrow-next or rollover)，即在买进或卖出一笔现汇的同时，卖出或买进同种货币的另一笔即期交易，但两笔即期交易交割日不同，一笔是在成交后的第二个营业日(明日)交割，另一笔反向交易时在成交后第三个营业日(次日)交割。这种掉期交易主要用于银行同业的隔夜资金拆借。

(3)远期对远期(forward to forward)，指同时买进并卖出两笔金额相同、交割期限不同的同种货币的远期外汇。这种掉期形式多为转口贸易中的中间商所采用。

掉期外汇交易的基本特征是，买卖的外汇金额相同、货币相同，只是买卖的方向相反。) 解析： 6.套汇交易

（分数：15.00）

__________________________________________________________________________________________ 正确答案：(套汇交易分为直接套汇和间接套汇两种。

直接套汇(direct arbitrage)是最简单的套汇方式，指利用两个外汇市场上某种货币的汇率差异，在汇率较低的外汇市场买进某种货币，同时在汇率较高的外汇市场上卖出该种货币，以获得差额利润的行为。 间接套汇(indirect arbitrage)是利用三个不同地点的外汇市场上的汇率差异，同时在三地市场上高卖低买，从中赚取汇率差价的行为。

对于直接套汇来说，判断是否存在套汇机会的方法比较简单，只要两地外汇市场存在汇率差异，自然就存在套汇的机会，只要在一种货币被低估的外汇市场上买进这种货币，再在被高估的外汇市场上卖出即可获得差额利润。

对于直接套汇来讲，判断是否存在套汇机会的方法较为复杂，其判断方法如下：

将三个或三个以上外汇市场上的汇率转换为用同一种标价法(问接标价法或直接标价法)表示，并将被表示货币的单位都统一为1，然后将得到的各个汇率相乘。如果乘积为1，说明没有套汇机会；如果乘积不为1，则存在套汇机会。若以EAB表示1单位A国货币以B国货币表示的汇率，EBC表示1单位B国货币以C国货币表示的汇率……EMN表示1单位M国货币以N国货币表示的汇率，其套汇机会存在的条件为： EAB·EBC·EMN≠1) 解析： 7.套利交易

（分数：15.00）

__________________________________________________________________________________________ 正确答案：(套利(interest arbitrage)是指在两国短期利率出现差异的情况下，将资金从低利率的国家调到高利率的国家，赚取利息差额的行为。

在进行套利交易的同时进行外汇抛补以避免汇率风险的行为，称为抛补套利(covered interest arbitrage)，而不采取任何外汇抛补措施从而具有投机性质的纯粹套利交易称为非抛补套利(uncovered interest arbitrage)。

投资者进行抛补套利的利润是资金利差减去高利率货币的贴水值，从而投资者对抛补套利进行可行性分析时，所采纳的一般原则是：

(1)如果利率差大于较高利率货币的贴水幅度，那么，应将资金由低利率国家调往高利率国家。其利差所得会大于高利率货币贴水给投资者带来的损失。

(2)如果利率差小于较高利率货币贴水的幅度，则应将资金由高利率国家调往低利率国家。低利率货币升水所得将会大于投资于低利率货币的利息损失。

(3)如果利率差等于较高利率货币的贴水幅度，则人们不会进行抛补套利交易。因为上述情况意味着利差所得和贴水损失相等，或者是升水所得与利差损失相等。无论投资者如何调动资金，都将无利可图。 (4)如果具有较高利率的货币升水，那么，将资金由低利率国家调往高利率国家，可以获得利差和升水所得的双重收益。但是，在实践中，这种理想情况一般不会出现。 以上抛补套利者进行套利活动所遵循的基本原则需要重点掌握。) 解析：

8.金融衍生产品的概念

（分数：15.00）

__________________________________________________________________________________________ 正确答案：(金融衍生产品一般是指其价值派生于其基础金融资产(包括外汇、股票、债券和商品)价格及价格指数的一种金融合约。

金融衍生产品具有以下三个方面的特征：第一，其价值取决于其标的资产价格。第二，零和博弈，即一方的损失正是另一方的收益。第三，高杠杆性和低交易成本，金融衍生产品具有很强的财务杠杆作用，以少量资金(主要是保证金)就可以进行大规模的交易。) 解析：

9.远期利率协议结算金的计算

（分数：15.00）

__________________________________________________________________________________________ 正确答案：(远期利率协议(forward rate agreement，FRA)是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时间内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。考生应对远期利率协议的交易机制有较为深入的理解。远期利率协议最重要的功能在于通过固定将来实际交付的利率而避免了利率变动风险。签订FRA后，不管市场利率如何波动，协议双方将来收付资金的成本或收益总是固定在合同利率水平上。另外，由于远期利率协议交易的本金不用交付，利率是按照差额计算的，所以资金流动量较小，这就给银行提供了一种管理利率风险而无须改变其资产负债结构的有效工具。考生应对远期利率协议的基本交易机制有较为深入的理解。

在远期利率协议下，如果参照利率超过合同利率，那么卖方就要支付买方一笔结算金，以补偿买方在实际借款中因利率上升而造成的损失。一般来说，实际借款利息是在贷款到期时支付的，而结算金则是在结算日支付的，因此结算金并不等于因利率上升而给买方造成的额外利息支出，而等于额外利息支出在结算目的贴现值，具体计算公式如下： [*] (4-1)

式中，rr表示参照利率；rk表示合同利率；A表示合同金额；D表示合同期天数；B表示天数计算惯例(如美元为360天，英镑为365天)。

在式4-1中，分子表示由于合同利率与参照利率之间的差异所造成的额外利息支出，而分母是对分子进行贴现，以反映结算金的支付是在合同期开始之日而非结束之时。) 解析：

10.远期外汇合约的概念及其结算金的计算

（分数：15.00）

__________________________________________________________________________________________ 正确答案：(远期外汇合约(forward exchange contracts)是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。交易双方在签订合同时，就确定好将来进行交割的远期汇率，到时不论汇价如何变化，都应按此汇率进行交割。与其他远期合约一样，远期外汇合约交易的主要目的也是锁定未来外汇交易的汇率，避免汇率波动带来的损失。在交割时，名义本金并未交割，而只交割合同中规定的远期汇率与当时的即期汇率之间的差额。

按照远期的开始时期分，远期外汇合约又分为直接远期外汇合约(outright forward foreign exchange contracts)和远期外汇综合协议(synthetic agreement for forward exchange，SAFE)。前者的远期期限是直接从现在开始算的，而后者的远期期限是从未来的某个时点开始算的，因此实际上是远期的远期外汇合约。

远期外汇综合协议是指双方约定买方在结算日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第二货币向卖方买入一定名义金额的原货币(primary currency)，然后在到期日再按合同中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金额原货币出售给卖方的协议。从该定义可以看出，远期外汇综合协议实际上是名义上的远期对远期的掉期交易，之所以是名义上的，是因为后者涉及全部资金的实际流动，因此必须满足相应的法定准备金要求，而前者不需要全部资金的实际流动，双方只需要在结算日结算市场汇率变动给双方带来的盈亏即可。

根据计算结算金的方法不同，我们可以把远期外汇综合协议分为很多种，其中最常见的有两种，一是汇率协议(exchange rate agreement，ERA)；一是远期外汇协议(forward exchange agreement，FXA)。 汇率协议的结算金计算公式为： [*] (4-2)

式中，AM表示原货币到期日名义本金数额；r表示结算日第二货币期限为结算日至到期日的无风险利率；D表示合同期天数；B表示第二货币计算天数通行惯例(360天或365天)。 远期外汇协议的结算金计算公式为： [*] (4-3)

式中，AS表示原货币到期日名义本金额，在大多数远期外汇综合协议中，AM=AS。

从以上公式可以看出，尽管都用原货币来定义名义本金，但结算金都是用第二货币来表示的。如果结算金为正值，则表示卖方支付给买方；反之，如果结算金为负值，则表示买方支付给卖方。) 解析：

11.欧洲货币市场

（分数：15.00）

__________________________________________________________________________________________ 正确答案：(欧洲货币是指在高度自由化和国际化的金融管理和优惠的税收下，主要由非居民持有的、并参与交易的自由兑换货币。欧洲货币市场是指在高度自由化和国际化的金融管理和优惠的税收制度下，由非居民参与的、以自由兑换货币进行资金融通的场所。“非居民参与”是欧洲货币市场这种离岸市场普遍和基本的特征。这里需要特别注意的是，欧洲货币市场不是一个地理概念，其地理分布早已超越了欧洲的范围，遍布亚洲和南美洲等欧洲以外的区域，交易货币也不再局限于美元。 欧洲货币市场与传统国际金融市场之间存在着以下几点区别：

(1)市场监管不同。传统国际金融市场适用于所在国的金融和税收制度，而离岸市场不受市场所在国金融法规的管制，与市场所在国制度之外，自成体系。

(2)交易类型不同。传统国际金融市场包括境内债权人和境外债务人的交易、境内债务人和境外债权人的交易，而离岸金融市场上主要是境外债权人和债务人的交易。

(3)交易主体不同。传统国际金融市场由居民和非居民参与交易，而欧洲货币市场的交易主体主要是非居民。 (4)市场结构不同。传统国际金融市场包括短期资金市场(货币市场)、长期资金市场(资本市场)、外汇市场

和黄金市场四种形式。新型的欧洲货币市场主要包括经营欧洲货币的银行存款的存贷市场和欧洲债券市场。 欧洲货币市场的特点突出表现在：

(1)欧洲货币市场不受市场所在国金融法规的管辖和，资金借贷自由，调拨方便。这是欧洲货币市场的最基本特征。实际上，这是一个界的资金市场，所在国为了吸引资金，扩大信贷，还会采取种种优惠措施，如免缴存款准备金等。

(2)欧洲货币市场上的借贷关系为非居民之间的关系。主要参与者包括国际商业银行、非银行金融机构、公司、部门和国际性金融组织等。

(3)欧洲货币市场的利差较小，存款利率略高于货币发行国国内存款利率，贷款利率低于国内贷款利率。影响货币供给和货币需求的最重要的因素是存款人追求最高收益和借款人追求最低成本的动机。由于欧洲银行不受上缴存款准备金和利率上限的，所以可以较高的利率吸收存款，并以较低的利率放贷。 (4)欧洲货币市场范围广阔、资金量大、借贷币种多样化，其规模之大是一般国际金融市场所无法比拟的。) 解析：

12.外国债券与欧洲债券的区别

（分数：15.00）

__________________________________________________________________________________________ 正确答案：(外国债券与欧洲债券存在本质差异：外国债券要受到货币发行国和所在国金融监管当局的，并接受金融法规的约束；而欧洲债券不受货币发行国和所在国金融监管当局的，无需接受金融法规的约束，具有较大的自由度。简言之，两者的差异表面上看是标价货币问题，实质上是是否接受法律、法规约束的问题。) 解析：

13.国际收支的弹性论

（分数：15.00）

__________________________________________________________________________________________ 正确答案：(弹性论的基本假设是：①不存在国际资本流动，将商品劳务贸易收支等同于国际收支；②垂直的总供给曲线，即一国的进出口弹性无穷大；③稳定的货币需求；④购买力平价的成立。

弹性论的基本思想是：汇率变动通过国内外产品之问，以及本国生产的贸易品(出口品和进口替代品)与非贸易品之间的相对价格变动，影响一国进出口供给和需求，从而作用于国际收支。 根据马歇尔—勒纳条件，使贸易账户差额增加或贸易收支改善的必要条件是 ηx+ηm＞1 (4-4)

式中，ηx表示出口需求弹性；ηm表示进口需求弹性。

所以，马歇尔—勒纳条件是指在供给弹性无穷大的情况下，一国货币贬值能否改善国际收支，取决于商品进口需求弹性之和(即ηx+ηm)是否大于1。如果ηx+ηm＞1，则贬值有效，能改善国际收支；如果ηx+η＜1，则贬值非但不能使国际收支得到改善，反而会使后者进一步恶化；如果ηx+ηm=1，则贬值对国际收支状况没有影响。

如图4-1所示，J曲线效应，是指在马歇尔—勒纳条件成立的情况下，短期内由于时滞效应，贬值初期，国际收支可能首先出现恶化的情况，经过一段时间的调整以后，将逐步得到改善。 [*]) 解析：

14.国际收支的吸收论

（分数：15.00）

__________________________________________________________________________________________ 正确答案：(国际收支的吸收论以凯恩斯宏观经济理论为理论基础，认为国际收支与整个国民经济相联系，

m

只有理解经济怎样影响总的经济活动，尤其是产量变化以后，支出如何变动，才能理解国际收支的变化。它仍然将国际收支简化为贸易收支。) 解析：

15.国际收支的货币论

（分数：15.00）

__________________________________________________________________________________________ 正确答案：(国际收支的货币论的基本思想是：国际收支不平衡是货币不平衡，即人们愿意持有的货币量与货币当局货币供给量间差异的结果。具体来讲，如果货币当局的货币供应量供大于求，则过剩的货币供给会通过流向国外而消失；反之，如果货币当局的货币供应量供不应求，则对货币的超额需求将由从国外流入的货币来弥补。) 解析：

16.购买力平价说

（分数：15.00）

__________________________________________________________________________________________ 正确答案：((1)开放经济中的一价定律 开放经济下的一价定律是这样表述的：

在自由贸易条件下，同一种商品在世界各国以同一货币表示，其价格是一样的，即 Pa=ePb (4-5)

式中，e表示汇率，即1单位B国货币以A国货币表示的价格；Pa表示A国的一般物价水平；Pb表示B国的一般物价水平。

一价定律是通过商品套购的机制来实现的。 (2)购买力平价的绝对形式

购买力平价的绝对形式就可以表示为： [*] (4-15)

式中，e表示汇率，指1单位B国货币以A国货币表示的价格；Pa表示A国的一般物价水平，Pb为B国的一般物价水平。

(3)购买力平价的相对形式

购买力平价的相对形式说明的是汇率变动的依据。它将汇率在一段时间内的变动归因于两个国家在这一段时期中的物价水平和货币购买力的变化。具体来说，在一定时期内，汇率的变化是与同一时期内两国物价水平的相对变化成正比的。

如果以e1和e0分别表示当期和基期汇率，Pa1和Pa0分别表示A国当期和基期的物价水平，Pb1和Pb0分别表示B国当期和基期的物价水平，那么： [*]

由此可得： [*]) 解析： 17.利率平价说

（分数：15.00）

__________________________________________________________________________________________ 正确答案：((1)抛补的利率平价 令[*]，得到 ρ=r-r (4-9)

该式即为抛补的利率平价的一般形式。式中，ρ为汇率远期升贴水率，远期升水大，则r＞r；远期贴水大，则r＜r。

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抛补的利率平价的经济含义是：预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差。如果本国利率高于外国利率，则远期外汇汇率必将升水，这意味着本币在远期将贬值；如果本国利率低于外国利率，则本币在远期将升值。

(2)非抛补的利率平价 令[*]，得到 ρe=r-r (4-10)

该式即为非抛补的利率平价的一般形式。式中ρe为预期的汇率远期变动率。

非抛补的利率平价的经济含义是：预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差。也就是说，如果本国利率高于外国利率，则市场预期远期汇率升水，本币在远期将贬值；如果本国利率低于外国利率，则市场预期远期汇率贴水，本币在远期将升值。) 解析：

18.国际收支说的主要内容

（分数：15.00）

__________________________________________________________________________________________ 正确答案：(国际收支说认为，影响均衡汇率变动的因素主要有本国与外国的国民收入、本国与外国的价格水平、国内外利率，以及人们对未来汇率的预期。假定其他变量不变，Y上升→总需求增加→本币贬值(外币升值)，Y上升→本币升值。其经济含义是：当一国国民收入增加导致进口增加时，会引起国际收支赤字，由此外汇市场就会出现超额需求，造成本币贬值，外汇汇率上浮；外国国民收入的增加会带来本国出口的增加，使本币趋于坚挺。类似地，P上升一本币贬值，P上升一本币贬值，r上升→本币贬值，r上升一本币贬值，efe上升一预期的远期汇率贬值。) 解析：

19.国际收支的自动调节机制

（分数：15.00）

__________________________________________________________________________________________ 正确答案：(国际金本位制度下的国际收支自动调整机制

在金本位制度下，一国国际收支出现赤字意味着本国黄金的净输出。由于黄金外流，国内黄金存量下降，货币供应就会减少，从而引起国内物价水平下跌。物价水平下跌后，本国商品在国外市场上的竞争能力就会提高，外国商品在本国市场的竞争能力就会下降，于是出口增加、进口减少，使国际收支赤字减少并最终消除。同样，国际收支盈余也是不能持久的，因为黄金内流趋于扩大国内的货币供给，造成物价水平上涨。物价上涨不利于出口而有利于进口，从而使国际收支盈余最终趋向于消失。 (2)纸币本位的固定汇率制度下的国际收支自动调节机制 1)利率效应

一国国际收支出现赤字时，为了维持固定汇率，一国货币当局必须干预外汇市场，抛售外汇储备，回购本国货币，造成本国货币供应量的减少。这首先会带来市场银根紧缩、利率上升，于是导致本国资本外流的减少、外国资本流入的增加，结果使资本账户的收支改善；反之，国际收支盈余则会通过利率下降导致本国资本流出增加，外国资本流入减少，使盈余减少或消除。这就是国际收支失衡的利率效应。 2)现金余额效应

国际收支出现赤字时，货币供给减少，公众为了恢复现金余额的水平，就会直接减少国内支出(即吸收)；同时，利率的上升也会进一步减少国内支出。而国内支出的一部分是用于进口花费的，这样，随着国内支出的下降，进口需求也会减少。同样，国际收支盈余也可以通过国内支出增加造成的进口需求增加而得到自动削减。这就是国际收支失衡的现金余额效应。 3)相对价格效应

物价(相对价格)的变动也会在国际收支自动恢复调整中发挥作用。国际收支出现赤字时，货币供给的下降通过现金余额效应引起价格水平的下降，本国产品相对价格下降，会增加出口需求，减少进口需求，这便是国际收支失衡的相对价格效应。同样，盈余通过物价的上升也得以自动减少。

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(3)浮动汇率制度下的国际收支自动调节机制

在浮动汇率制度下，一国货币当局不对外汇市场进行干预，即不通过外汇储备的增减来影响外汇供求，而任凭市场的外汇供求来决定外汇的上升或下降。在这种制度下，如果一国出现国际收支赤字，外汇需求就会大于外汇供给，外汇的价格即汇率就会上升。反之，如果一国国际收支出现盈余，外汇需求就会小于外汇供给，外币的价格就会下跌。通过汇率随外汇供求变动而变动，国际收支失衡就会得以消除。根据弹性论的分析，汇率的上升即本币贬值造成了本国商品相对价格的下降、外国商品相对价格的上升，将带来出口数量的增加、进口数量的减少，只要一国出口和进口需求弹性满足马歇尔一勒纳条件，国际收支赤字就会减轻或者消除。同样，国际收支盈余通过本币汇率升值也会自动减轻或消除。) 解析：

20.固定汇率制和浮动汇率制的优劣比较

（分数：15.00）

__________________________________________________________________________________________ 正确答案：(固定汇率制与浮动汇率制两种典型的汇率制度孰优孰劣的争论主要集中在以下几个方面： (1)哪种汇率制度给部分决策者以更大的“纪律性”

支持固定汇率制的观点认为，固定汇率制能够使经济产生必要的“纪律性”，以避免经济出现持续性的通货膨胀。这就是说，在固定汇率制下，与世界范围内的通货膨胀相比，在一国内部应不存在发生更严重的通货膨胀的倾向。他们还认为，浮动汇率制度实际上会加剧一国的通货膨胀趋势。假定一国由于经济中货币的过度供给和商品的过度需求正在经历快速的通货膨胀，通货膨胀就会导致该国的货币在外汇市场上贬值，贬值又会扩大经济的总需求，进一步产生通货膨胀的压力；另外，价格水平的上升还会相应地导致更高的货币工资水平，这也会诱发更高的通货膨胀。这一系列事件将持续到货币当局采取制止货币扩张的措施为止。所以，固定汇率制的支持者认为，在浮动汇率制度下，一国的通货膨胀会使其自身永久存在下去，这种观点被称为“恶性循环假说(vicious circle hypothesis)”。

对于以上观点，浮动汇率的支持者是这样来反驳的：一是关于恶性循环假说。他们认为，由通货膨胀所带来的、以及被断言会进一步触发通货膨胀的贬值，实际上对货币当局来说，这是一个清楚的信号，表明它需要进行货币紧缩了。这一信号因此能够快速实施反通货膨胀的。因此，从这个意义上说，在浮动汇率制下通货膨胀的危险性并不大于固定汇率制。二是固定汇率制所具有的“纪律性”。他们认为，人们并不总是欢迎这种“纪律性”的约束力，因为除了要维持固定汇率和稳定价格外，还有其他一些国内的经济目标，如创造高的就业水平和实现合理快速的经济增长。 (2)哪种汇率制有助于国际贸易和投资更快地增长

固定汇率制的支持者们长期坚持的论点是，浮动汇率不如固定汇率那样更有利于扩大世界贸易和促进外国直接投资。特别是，他们认为浮动汇率制本身就具有相当大的风险和不稳定性。在固定汇率制下，由于外币币值变化的风险相对较小，因此，根据他们预期的将来结果所作出的决策就更具有确定性。若采用的是浮动汇率制，情况就相反。除了针对贸易水平的潜在减少以外，固定汇率制的支持者还断言在浮动汇率制度下外国长期直接投资的数量也会小于固定汇率制的水平。

浮动汇率制的拥护者认为，浮动汇率制实际上可能增加外国直接投资的数量。为进一步回应有关贸易与投资水平的争论，浮动汇率制的支持者还提出，在固定汇率制下经常不愿意采取必要的内部宏观经济调整来处理国际收支赤字，赤字最终会要求该国紧缩其国民收入，但对于仍处于失业和低增长的国家来说可能会试图推迟这种收入的调整，反而通过采取扩张来冲销国际收支赤字对本国货币供给的影响。然而，随着外汇储备的下降，这样的国家只能采取进口和控制资本流动的方式来削减国际收支赤字。而在浮动汇率制下，就没有必要为了达到平衡国际收支的目的而贸易和资本流动了。 (3)哪种汇率制度能够更有效地配置资源

支持固定汇率制的人认为，固定汇率制能够避免浮动汇率制下资源的浪费性流动。这是因为，在浮动汇率制下，贸易品生产部门会不断地受到激励去调整生产。如果该国货币在外汇市场上贬值了，那么，就会引导经济中的生产要素从生产非贸易品转移到生产贸易品的部门，因为生产出口品和进口替代品现在变得有利可图了。但是，反之，当本币升值时，资源就会从贸易品部门转移到非贸易品部门。因此，如果出现汇率的波动，就会有要素在部门间不断地移动。由于要素的转移是暂时的，劳动者还可能要培训等，这种资源的分配不当和缺乏效率的状态就会带来经济上的浪费。如果汇率一开始就不允许变化的话，就能够避免

这些各种各样的效率和福利的损失。

然而，浮动汇率制的支持者也以此来攻击固定汇率制。他们认为，固定汇率制的主要特征在于它固定了在任何经济运行中都是最重要的一个价格，即汇率。从微观经济力理论来看，任何固定价格水平的行为都会干扰资源的有效配置，因为只有在价格水平能自由变化以反映资源真正的稀缺性时，经济才能达到最优的资源配置。在固定汇率制下，本国的货币价格不能对外币自由浮动就会导致大范围的价格扭曲，并产生误导信号，从而影响资源的有效配置。他们还认为，在固定汇率制下，各国有必要把资源以国际储备的方式冻结起来，因为维持固定汇率制的成功运行要求一国拥有足够数量的储备周转余额，以弥补国际收支赤字。因此，浮动汇率制的支持者认为，固定汇率制意味着经济要承受一定数量的产出的减少。 (4)在哪种汇率制度下宏观经济能更有效地影响国民收入

支持固定汇率制的人认为，财政在固定汇率制下比在浮动汇率制下能更有效地影响国民收入。其基本观点是，以扩张l生的财政为例，在IS-LM-BP图形中会使IS曲线向右移动。在国际间资本相对可移动的情况下，由于利率的上升且短期资本的大量净流入，这项在固定汇率制下就会带来国际收支盈余，从而扩大货币供给，有助于提高国民收入。而在浮动汇率制下，由资本流入所导致的本币升值会使国民收入下降到原有的水平。如果国际资本相对不移动，在固定汇率制下就会出现国际收支赤字，这就会削弱扩张的财政对收入的影响作用；而在浮动汇率制下，本币贬值会进一步刺激收入水平的提高。当然，结果最终取决于短期资本的可移动程度，至少在工业化国家之间，这种资本的可移动性还是很强的。这样，在固定汇率制下财政具有较大的有效性就是一个正确的观点了。

但是，浮动汇率制的支持者认为，在固定汇率制下，当局可能不得不牺牲一些内部经济目标(如充分就业的目标)才能实现国际收支均衡的外部目标；另一方面，在浮动汇率制下，汇率本身就可处理任何情况的国际收支问题：赤字(盈余)立即就会使本币贬值(升值)，而本币贬值(升值)就会消除赤字(盈余)，这样，就不需要使用货币或财政来处理国际收支的不平衡问题，这些工具将被直接适用于解决内部均衡问题。因此，他们认为，浮动汇率制能让货币和财政只用于实现内部经济目标。 (5)哪种汇率制度下导致不稳定的投机机会更多一些

固定汇率制的支持者对浮动汇率制的一个主要担心是，浮动汇率制具有导致不稳定的投机的特征。这种观点强调，那些试图根据他们对远期汇率的预期来买卖货币、赚取收益的投机者的行为，会加剧浮动汇率制度下名义汇率波动的幅度。

浮动汇率制的支持者则认为，汇率浮动导致的不稳定的投机不可能无限期地存在下去。这种投机意味着投机者要在本币价格很低的时候出售本币，而在价格很高的时候购买本币，显然，这不是赚钱的办法。另一方面，导致稳定的投机，才是赚钱的买卖，它在低价时买进本币，在高价时出售本币。因此，外汇市场的投机行为不能被视为汇率的不稳定因素。

(6)哪种汇率制度下各国能更好地抵御来自外部经济的冲击

反对固定汇率者的一个重要观点是，在固定汇率制下，经济周期会从一个国家传递到另一个国家，也就是没有一个国家能使其孤立于外部经济波动之外。持这种观点的经济学家认为，固定汇率制对这一经济周期的传递过程起到了推波助澜的作用，而浮动汇率制却能把一国经济从外国经济活动中隔离出来。) 解析：

21.蒙代尔的最适货币区理论

（分数：15.00）

__________________________________________________________________________________________ 正确答案：(蒙代尔主张把生产要素的高度流动作为确定最适货币区的标准。他认为生产要素流动性与汇率的弹性具有相互替代的作用，这是因为，需求从一国转移到另一国所造成的国际收支调整要求，既可以通过两国汇率调整，也可以通过生产要素在两国间的移动来解决。在蒙代尔看来，生产要素流动性越高的国家之间，越适宜于组成货币区；而与国外生产要素市场隔绝越严重的国家，则越适宜于组成单独的货币区，实行浮动汇率制。蒙代尔进一步提出，如果通过适当的方式将世界划分为若干个货币区，各区域内实行共同的货币或固定汇率制，不同区域之问实行浮动汇率制，那么就可以兼顾两种汇率制度的优点而克服两种汇率制度的弱点。) 解析：

22.麦·金的最适货币区理论

（分数：15.00）

__________________________________________________________________________________________ 正确答案：(与蒙代尔不同，麦·金农强调以一国的开放程度作为最适货币区的确定标准。他以贸易品部门相对于非贸易品部门的生产比重作为衡量开放程度的指标，并认为如果一国的开放程度越高，则越应实行固定汇率制；反之，则应实行浮动汇率制。) 解析：

23.汇率变动对国际收支的影响

（分数：15.00）

__________________________________________________________________________________________ 正确答案：((1)汇率变动对经常账户的影响

根据前面讲述的国际收支理论，汇率变动对国际收支经常账户的作用是多渠道的，具体来讲，以贬值为例(升值则情况相反)，汇率变动对经常账户的影响有以下几种作用方式：

①弹性分析法强调的相对价格效应：只要一国进出口弹性满足马歇尔—勒纳条件，在一段时滞后，贬值将会带来经常账户的改善。

②吸收法强调的收入效应：在国内生产资源尚未充分利用的情况下，通过影响产出和贸易条件，贬值通常会带来一国经常账户收支改善。

③吸收分析法和货币分析法所注重的现金余额效应：在货币供给量不变的情况下，贬值通过物价和实际货币存量的变化，往往会给经常账户收支带来显著的改善。

对经常账户收支的影响是汇率贬值最重要的经济影响，往往也是一国货币当局进行法定货币贬值或通过外汇市场干预促成本币汇率下降时所考虑的主要因素。 (2)汇率变动对资本流动的影响

仍旧以贬值的情况为例，贬值对一国资本账户的影响情况，取决于贬值如何影响人们对该国货币今后变动趋势的预期。如果贬值后人们认为贬值的幅度还不够，汇率的进一步贬值将不可避免，即汇率贬值引起了进一步贬值的预期，那么人们就会将资金从本国转移到其他国家，以避免再遭损失。但如果人们认为贬值已使得本国汇率处于均衡水平，那些原因本币定值过高而外逃的资金就会抽回到国内。如果人们认为贬值已经过头，使本币价格已低于正常的均衡水平，其后必出现向上反弹，那么，就会将资金从其他国家调拨到本国，以牟取利益。) 解析：

24.汇率变动对国内经济的影响

（分数：15.00）

__________________________________________________________________________________________ 正确答案：((1)汇率变动对产量的影响

贬值后，一国贸易收支往往会得到改善。如果一国还存在闲置的生产要素，一国生产的产量就会扩大。贸易收支改善就会通过乘数效应扩大总需求，带动国内经济实现充分就业。如果一国经济已处于充分就业，贬值只会带来物价的上升，而不会有产量的扩大，除非贬值能通过纠正原先的资源配置扭曲来提高生产效率。

(2)汇率变动对资源配置的影响

贬值后，出口品本币价格由于出口数量的扩大而上升，进口替代品价格由进口品本币价格上升带动而上升，从而整个贸易品部门的价格相对于非贸易品部门的价格就会上升，由此会诱发生产资源从非贸易品部门转移到贸易品部门。这样的话，一国的产业结构就导向贸易部门，整个经济体系中贸易部门所占的比重就会扩大，从而提高本国的对外开放程度，即更多的产品同外国产品相竞争。

在发展中国家，贬值往往会有助于资源配置效率的提高。首先，贬值后，一国就可以相应取缔原先因本币

定值过高而设置的进口关税、进口配额等进口措施，有利于进口替代行业的生产效率的提高。其次，贬值后，原先由于本币定值过高而受到歧视性损害的部门(往往是发展中国家的出口部门)获得正常发展。再者，在国外相竞争的贸易品部门扩大，往往也有助于效率的提高。 (3)汇率变动对物价的影响

贬值对物价的影响是两方面的：一是通过贸易收支改善的乘数效应，引起需求拉上的物价上升；二是通过提高生产成本推动物价上升。首先，贬值后，进口商品以本币表示的价格会立即上涨，其中进口消费品的价格上升会直接引起国内消费品物价某种程度的上升，但进口原材料、中间产品和机器设备等的价格上升，则会造成国内在生产使用这些这些进口投入品的商品时的生产成本提高，推动这类商品价格的上升。其次，贬值后，出口品和进口替代品价格上升，也会造成使用这些产品作为投入品的非贸易品生产成本上升，也推动了非贸易品价格的上升。这样，贬值对物价的影响就会 逐渐扩展到所有商品。) 解析：

25.汇率市场干预的资产调整效应

（分数：15.00）

__________________________________________________________________________________________ 正确答案：(我们将货币模型和资产组合模型的分析结果总结如表4-1。

表4-1 对外汇市场干预的效力

非冲销式干预 冲销式干预 货币模型 有效 无效 资产组合模型 有效 有一定效果 基于以上分析，我们可以得出以下结论：无论是用货币模型分析还是用资产模型分析，非冲销式干预对汇率的是有效的，但它会引起本国货币供应量的变动，从而在追求外部均衡时会影响到经济的国内目标；冲销式干预对汇率的可能无效也可能有效，但它不会影响经济的国内目标。) 解析：

26.影响一国国际储备需求数量的主要因素

（分数：15.00）

__________________________________________________________________________________________ 正确答案：((1)进口规模

储备是一个存量，而进口是一个流量。为克服这一差别，一般采用年进口额这一指标，以它为分母，以储备为分子，采用比例法来推算一国的最佳储备量。比例法虽然简单，但正是由于其简单、易操作，至今仍然是国际储备需求研究中最常用的方法之一。但是，一般认为20%～40%这一比例范围，由于国际资本流动迅速发展而使其适用性明显下降。

(2)进出口贸易(或国际收支)差额的波动幅度

采用比例法，应结合考查本指标。因为比例法中的进口，仅仅表示资金的一种单向流动(即支出)，而进出口或国际收支差额，则反映了资金的双向运动及对储备的实际需求。但对一个国家来说，每年的差额是不一样的，有时存在逆差，有时存在顺差，具体数额也不同，从而存在一个波动幅度问题。国际收支波动幅度越大，对国际储备的需求就越大；反之，波动越小，对国际储备的需求就越小。一般可以用经济统计的方法求得或预测一段时期中的平均波动幅度，从而确定合适的国际储备规模。 (3)汇率制度

国际储备需求同汇率制度有密切关系。国际储备的主要作用就是干预汇率。如果一国采用的是固定汇率制，则该国有维持本国货币汇率相对稳定的义务，相应地，该国就需要较多的国际储备以满足干预外汇市场、维护本币汇率稳定的需要(尤其是应付突发性的巨额逆差或大规模的投机)。相反，如果一国采用浮动汇率制，则该国不承担保持本国货币汇率稳定的义务，而主要由外汇市场供求状况决定本币汇率，从而很少干预外汇市场，其国际储备规模相应地就可以少一些。从实际情况来看，20世纪70年代布雷顿森

林体系崩溃以后，西方国家改行浮动汇率制度以来，其国际储备量不仅没有减少，反而增加更快。这是因为西方各国实质上实行的是一种管理浮动汇率制，在这种制度下，国际储备需求数量主要取决于货币当局外汇干预的程度。随着国际游资(international hot money)的规模急剧扩大，对外汇市场的投机性冲击的能力越来越强，外汇市场的不稳定性大大加重，各国为稳定本国汇率而进行的外汇干预较从前有增无减。 (4)国际收支自动调节机制和调节的效率

尽管国际收支的自动调节机制和汇率调节可以使一国的国际收支恢复平衡，但为了尽快恢复国际收支平衡，避免长期国际收支失衡对经济的不利影响，需要动用国际储备作为短期辅助手段。从这一角度来看，国际收支自动调节机制和调节的效率与国际储备需求存在一定的替代性。在长期性失衡的情况下，国际收支自动调节机制和调节的效率越低，所需的国际储备相应就越多；反之，如果效率很高的话，国际储备的需求就较少。国际收支的自动调节机制主要包括收入机制、货币一价格机制、利率机制等。 (5)持有国际储备的机会成本

一国的国际储备(主要指外汇储备)往往以存款的形式存放在外国银行。将获取的国际储备存放在国外，会导致一定的机会成本。举例来说，若动用国际储备进口物资所能带来的国民经济增长和投资收益率高于国外存款的利息收益率，其差额就构成国际储备的机会成本。再如，持有国际储备而导致国内货币供应量增加，物价上升，也构成持有国际储备的一种成本。因此，持有国际储备的相对成本越高，则国际储备的保有量就应越低。 (6)金融市场的发育程度

发达的金融市场能提供较多的诱导性储备，同时，对汇率、利率等调节反应较为灵敏。因此，金融市场越发达，所需的国际储备总量便相应越少；反之，金融市场越落后，用于调节国际收支的自有储备总量的需求量便越大。 (7)国际货币合作状况

如果一国同外国货币当局和国际货币金融机构有良好的合作关系，签订较多的互惠信贷和备用信贷协议，或当国际收支发生逆差时，其他货币当局能协同干预外汇市场，则该国对自有储备的需求量就越少。反之，则该国对自有储备的需求量就越大。 (8)国际资金流动情况

传统的和衡量国际储备数量的主要分析角度是针对经常经常账户而言的，将国际储备视为弥补进出口差额的主要手段。而在国际资金流动日益突出的今天，国际储备对国际收支平衡的维持更主要地体现在抵消国际资金流动的冲击。由于当今的国际资金流动的规模非常大，因此一国在不能有效及时利用国际金融市场借入储备的情况下，其自有储备就须大大增加。) 解析：

27.布雷顿森林体系的主要内容

（分数：15.00）

__________________________________________________________________________________________ 正确答案：((1)建立了一个永久性的国际金融机构——国际货币基金组织。 (2)以美元作为最主要的国际储备货币，实行美元——黄金本位制。 (3)实行可调整的固定汇率制。

(4)国际货币基金组织向国际收支逆差国提供短期资金融通。) 解析：

28.《牙买加协议》的主要内容

（分数：15.00）

__________________________________________________________________________________________ 正确答案：(布雷顿森林体系崩溃后，于1976年1月达成的《牙买加协议》主要内容如下：

(1)浮动汇率合法化。取消货币平价和各国货币与美元的中心汇率，正式确定浮动汇率的合法性，允许成员国自由地选择汇率制度。但会员国的汇率应受IMF的监督，并与IMF协商。

(2)黄金非货币化。取消黄金官价，各会员国银行可按市价自由交易黄金，取消会员国相互之间以及会

员国与IMF之间必须用黄金清算债权债务的义务，IMF所持有的黄金将逐步加以处理。

(3)提高SDRs的国际储备地位。修订SDRs的有关条款，以使SDRs逐步取代黄金和美元成为国际货币制度的主要储备资产。协议规定各会员国之间可以自由进行SDRs交易，而不必征得IMF的同意。IMF与各会员国之间的交易以代替黄金，IMF一般账户中所持有的资产一律以SDRs表示。在IMF一般业务交易中扩大SDRs的使用范围，并且尽量扩大SDRs的其他业务适用范围。

(4)扩大对发展中国家的资金融通。以出售黄金所得收益设立“信托基金”，以优惠条件向最贫穷的发展中国家提供贷款或援助，以解决它们的国际收支的困难。扩大IMF的信贷部分贷款的额度，由占会员国份额的100%增加到145%，并放宽“出口波动补偿贷款”的额度，由占份额的50%提高到75%。

(5)增加会员国的基金份额。由原来的299亿SDRs增至390亿SDRs，主要增加的是石油输出国组织的基金份额。) 解析：