如何利用杜邦分析法进行价值分析

如何利用杜邦分析法进行价值分析

邓振平

（广西经济管理干部学院信息管理系,广西桂林541600）

摘要：2017年A股出现了价值投资热，那么如何分析一个上市公司的价值呢？本文通过对净资产收益率进行逐级分解，并以天士力医药集团股份有限公司为例，说明了如何使用杜邦分析法来对上市公司进行价值分析。同时对天士力医药集团股份有限公司提出了如何增加销售净利率、提高总资产周转率、提高权益乘数以增加净资产收益率、改善公司价值的建议。关键词：杜邦分析法；A股；净资产收益率；价值投资1引言杜邦分析法是一种经典的价值投资分析方法。它通过对公司盈利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业价值的一种分析方法。下面就具体阐述下如何利用杜邦分析法来分析公司的价值。2杜邦分析法杜邦分析法是通过对净资产收益率进行逐级分解，利用各个主要财务比率间的内在联系，建立财务比率分析的综合模型，将众多的财务指标进行有机结合，综合地分析和评价企业财务状况、经营成果的方法。（1）综合公式：净资产收益率=净利润/净资产（2）第一层分解是将综合公式分子分母同时乘以总资产：净资产收益率=（净利润*资产总额）（/净资产*资产总额益乘数=（净利润/资产总额）*（资产总额/净资产）=资产报酬率）*权（3）第二层分解是把资产报酬率、权益乘数进行分解。资产报酬率=净利润/资产总额=（净利润/销售收入）*（销售收入/资产总额）=销售净利率*总资产周转率权益乘数=资产总额/净资产=1/（1-资产负债率）（4）最后得到公式：净资产收益率=资产报酬率×权益乘数=销售净利率×总资产周转率×权益乘数其中，销售净利率反映利润表所揭示的经营成果，总资产周转率联系利润表与资产负债表，权益乘数表明资产、负债与股东权益之间的比例关系。从最后的公式可以看出，无论提高三个指标中的任意一个财务比率都能达到提高股东权益报酬率（净资产收益率）的目的。三个财务比率在不同企业之间存在显著差异，差异的比较可观察本企业与其他企业在经营战略与财务政策上的不同。2杜邦分析法分析步骤杜邦分析法的核心是净资产收益率，因此，要从计算净资产收益率开始。（1）从净资产收益率开始进行分解，直到所有数据都在会计资料上可以找到。（2）将会计资料上的数据填入公式，分别计算出销售净利率、总资产周转率、权益乘数。（3）将销售净利率、总资产周转率、权益乘数进行横向比较或纵向比较，分析原因。3实例分析我们选取中药行业的天士力医药集团股份有限公司为分析对象，分别对其进行横向和纵向分析。3.1天士力医药集团股份有限公司的横向分析选取天士力医药集团股份有限公司、马应龙药业集团股份有限公司、重庆太极实业(集团)股份有限公司2017年3月的数据进行对比。净资产收销售净利总资产周转

益率

率率权益乘数天士力医药集团股份有限公司

3.84%

9.6373%

19.08%

1/(1-0.53)=2.13马应龙药业集团股份有限公司4.28%22.2069%15.63%1/(1-0.14)=重庆太极实业(集团)股份有限公司

0.18%

0.0932%

19.82%

1/(1-0.86)=1.16资料来源：新浪网7.14通过上表可以发现，从获利能力来看，马应龙药业集团和天士力医药集团差不多，二者远远大于重庆太极实业（净资产收益率3.84%>0.18%）；从销售收入的收益水平来说，天士力医药集团比上22.2069%（马应龙药业集团）不足（销售净利率9.6373%<0.0932%药集团总资产的周转速度还是不错的，））,处于中间状态；,比下（重庆太极实业）从总资产的周转速度来看，有余（销售净利率9.6373%>天士力医19.08%益乘数反映的是企业的融资能力和负债，，说明天士力医药集团资产的使用效率还是可以的；总资产周转率达到了如果权益乘数为6，权表明股东每投入一个单位的钱，公司就能够借到6个单位的钱，当然，权益乘数越大，也说明负债率越高，从上表看到，重庆太极实业的权益乘数（7.14）最高，说明其融资能力最强，负债率最高，天士力医药集团的权益乘数（2.13）属于一般水平。从以上分析，我们可以给出天士力医药集团一些建议。首先，天士力医药集团可以从减少成本等方面入手，提高销售净利率；其次，天士力医药集团可以进一步加强融资，提高负债率，通过提高权益乘数来提高净资产收益率。3.2天士力医药集团股份有限公司的纵向分析2014净资产收益率28.28%年12月2015年12月销售净利率11.5412%11.524%19.79%201614.77%年12月8.7428%总资产周转率权益乘数

1/(1-0.61)=2.56108.65%资料来源：1/(1-0.5)=2.093.33%新浪网1/(1-0.52)=2.0885.72%通过上表的纵向分析可以看到，天士力医药集团股份有限公司净资产收益率从19.79%>14.77%11.524%>8.7428%）,原因主要是销售净利率的下降2014年到2016年是逐年下降的（28.28%>85.72%加强对股东的回报，）,权益乘数的下降），总资产周转率的下降（108.65%>93.33%>（11.5412%>从公式（2.56>2.08（净资产收益率）。要提高净资产收益率，=销售净利率×总资产周转率×权益乘数）可以看出，必须通过减少成本或提高售价等，增加销售净利率；通过加强销售，减少库存来加快总资产周转率；通过加强融资，增加负债来提高权益乘数等手段来增加公司的价值。参考文献[1]程巧玲．华东医药公司价值评估研究2015[J].现代经济信息，作者简介：（19）．邓振平（1972—），男，广西灌阳人，副教授，硕士，广西经济管理干部学院信息管理系，研究方向：企业管理。225