浅析我国上市公司股利分配问题及对策 ◆乔元 （西安外事学院） 【摘要】与国外相比，我国的资本市场发展比较落后，还没有完善的２００６年起我国实行股权分置改革，导致上市公司开始重视股利分 体系支持，缺乏操作的规范性，相关的股利分配理论研究也不成熟，配。尤其自２００８年以后，每年分配股利的上市公司比例上升趋势 在这方面与国外的差异很大，体现出鲜明的“中国特色”。资本市明显，这主要是因为２００８年，证监会将上市公司再融资需满足的 场作为经济发展的主要推力，完善发展刻不容缓，而股利分配作为条件做了调整，对其上市公司最近三年现金股利分配做出了强制 资本市场的重要一环，发展完善势在必行。出于这个出发点，旨在通过对沪深两市２００４—２０１３年这ｌ０年的股利分配数据分析，并参配的特征，在研究结果的基础上提出改善我国上市公司股利分配政策的建议。 【关键词１上市公司 股利政策一性规定，新的强制规定提高了十个百分点，在一定程度上激发了上 市公司分红积极性，尤其是那些有再融资规划的上市公司。但与 配速度明显低于上市公司速度。 （二）股利分配形式多样，复合形式股利分配较多 我国上市公司普遍采用两种股利分配形式：一是现金股利，二 是股票股利，通俗讲就是发现金和发股票。随着资本市场不断发 展对股利分配多样化的需求，现在也出现了配股和转增股本等更 多的方式，这对于资本市场的完善很有好处，有利于企业更好地融 资，实现发展战略规划。通过细致的分析我们可以发现，其实转增 股本在本质上和派股有着异曲同工之妙，其影响力也不容小觑。 考有关财务数据，运用相关的理论和分析方法，总结出我国股利分此同时，我国上市公司不分配股利现象还是较为普遍，而且股利分 特点 支付 、引言 对我国来说，上证所的成立是资本市场的标志，从１９９０年到 现在，短短二十多年的时间，我国的资本市场发展快速，取得了巨 大成效。现在，证券市场作为市场经济不可或缺的一部分，其作用 体现得越来越突出，尤其是在融资方面的作用，解决了我国经济发 因此，本文在具体的研究中也将其视为股利分配方式的一种加以 展过程中的部分资金需求，为我国企业可用资金提供强有力的保 对待。为便于本课题的具体研究推进，其将上面所述的各种分配 障。我国的股份制企业也随着不断壮大，而股利分配就成为影响 进行了具体的细化，归结为几个大的方面，即单纯发放现金股利、 到资本市场发展的重要因素，它既是公司一种投资的选择，更是相 单纯发放股票股利（送股或转股）、发放复合形式股利（送股、转股、 关融资的深化，并且在一定程度上影响着相关的金融政策。股利 分红结合）、不进行任何分派。通过对我国Ａ股上市公司２００４— 分配的制度化和规范化发展，对于上市公司形象和美誉度的提升 ２０１３年１０年间的财务数据进行统计分析，得到表２如下： 很有帮助，也可以为上市公司股价上扬和成本削减提供很好的外 袋２ ２００４—２０１３年我嘲＾脞 市公司复舟股年ｑ发放情况统计裘 部支持。从投资者的立场看，股利分配在很大程度上影响着其收 益，这方面政策的完善和规范，可以极大地增强其投资信心，提升 复合影＿式 １３４ ６６９ １９８ １６１ ３３０ ６６４ ７６４ ８５７ １８９ ３８０ ２３０ ３４２ ５６６ ５５０ ７８３ ９２３ ９ｏｌ ｌｏ６３ ｌ３９３ ｌ６６５ 其关注度，从而为企业发展提供更好的外部推动力，促进企业的未 来成长。本文通过对上市公司股利具体的分配进行探讨，深刻阐 释其影响因素，在综合相关研究成果的基础上，不断完善股利分配 提供可操作性的建议，促进股利分配对整体经济发展起到积极的 作用。 倒ｃ＊ 一 ～ 一 ～ 一 一 。 。 注；袭中教据根据２０１３年中诩镜计年ｃ控及嘲黎安教据庠数据接理所柑 由表２的相关数据可知，复合形式股利成为越来越多的上市 公司的分配选择，其在上市公司中所占的比重也逐步提升，１０年平 均下来大约已经占到３０．６１％，十年的数据显示了复合形式股利在 二、我国上市公司股利分配的特征 西方资本市场由于建立时间较长，相关法律法规的制定较为 我国上升趋势，不同于国外的单一形式股利，明显的到上市公司的 完善，股利分配呈现出连续性、稳定性、多采用现金股利分配方式、 偏爱。（三）现金股利为最主要股利发放形式，股票股利的分配较为 发展比较落后，还没有完善的体系支持，缺乏操作的规范性，相关 普遍 股价与股利政策息息相关的特点。相比于国外，我国的资本市场 的股利分配理论研究也不成熟。出于这个出发点，本文旨在通过 通过对我国Ａ股上市公司２００４—２０ｔ３年１０年间的财务数据 得到表３如下： 对沪深两市２００４—２０１３年这十年的股利分配数据分析，并参考有 进行统计分析，密３ ２００，１—２０１３年我嘲Ａ股上 公司股利分 方式统计裟 关财务数据，运用相关的理论和分析方法，总结出我国股利分配的 特征。。 ｊ；ｌ Ｉ纯股票般利 包含现金股刹包禽股辨股利ｔ市公词总数２００ ２ｏｏ ２００６…２０…０７ ｏｏ８ ２…ＯＯ９ ２０１０ ２０…１ ２０１２ ２…０１ ， ５ ｌＩ ６ ８ １９ １５ ４ ９ ｌ ０ 纯现龠Ｉ段利 ５３０ ４５５ ５９７ ５１９ ５７５ ５２８ ６６７ ７１２ ８２６ ＩＩ１５ （一）分配股利的上市公司比例上升，但不分配现象依然普遍 通过对沪深两市２００４—２０１３年具体的股利分配情况，并且结 合相关的财务数据，制表１： 袭１ ２００４ ０１３ 潮 瑚＾股Ｊ＿ 公翊股捌分酡偕况统计港 ：６３２ ６１６ ７３７ ６３６ ７１５ ８０５ ８５Ｏ １０００ １３１５ １６１２ １５５ ２１９ １９６ ４０６ ２２４ ４１ｌ ２５６ ３６１ ５９４ ５８０ １２１３ １２７７ １３６３ １３５８ １４ｌ１ ｔ５２７ １６０２ １６９６ ２０４１ ２３２０ 注：袭巾数据根据２０１３年中娴统计年鉴及嘲泰安数据库数据摧理所橹 年份 懒 分 ｔ ２００４ ２００５ ２００６ ２００７ ２００８ ２００９ ２０１０ ２０ｌ１ ２０１２ ２０１３ … ” ｍｓ 一 ｅ…ｅ…舭…ｚ。 ６６５ 根据表３可以看出，以现金股利分配方式占据主导地位，占比 高达５５．０６％。若以ｌ０年间发放股利的上市公司总数作为分母的 话，这一比重高达９１．６１％。白２０１０年，现金股利分配越来越普 遍。之所以出现这样的现象，最根本的原因在于证监会将上市公 公 ６６９ ６６４ ７６４ ８５７ ７８３ ９２３ ∞ｌ ｌ０６ ¨ … ¨ 。 注；袭中数据擞姑２０Ｉ３年中国统计年罄及围蠢蜜数据库数据糌理所得 司再融资需满足的条件做了调整，对其上市公司最近三年现金股 从表１可以看到，我国股利分配的上市公司比例从２００４年到 利分配做出了强制性规定，新的强制规定提高了十个百分点，调动 ２０１３年不断攀升。其中２００６年和２０１０年有较大波动。是因为从 — ３６４ 了企业的积极性，特别是准备融资的上市公司。而对于股票股利， 的上市公司有４２９家，占分红公司总数的３１．３６％，达到高峰。从 我国上市公司单纯派发股票股利的较少，股票股利的发放大多是 “恶性分红”的动机看，由于我国目前存在的特殊的股权结构，国家 与分红或转增同时进行的。根据以上统计数据，从２００４年大２０１３ 股和法人股不能上市流通，其股票很难通过市场变现，因此国家股 年，我国上市公司发放股票股利的家数较多，占比高达２０．８４％，而 和法人股股东一般倾向于发放现金股利。而且国家股和法人股在 此阶段的美国仅占１３％左右。由此可以看出，我国上市公司对股 我国目前上市公司中所占比重很大，在决策分配时往往起着主导 票股利分配较为喜爱。 作用，这也促成了“恶性分红”的产生。此外，很多控股公司存在给 三、上市公司股利分配存在的问题 子公司注入优质资产并包装上市的现象，对控股公司来说，其自身 （一）股利分配缺乏稳定性和连续性，短期行为严重 日常营运需要庞大的资金支持，而其经营活动有可能不能弥补支 与我国资本市场起步晚以及股利分配理论落后的实际情况， 出，便存在借上市子公司现金股利的发放而将资金转移至母公司 我国上市公司股利分配是偶发的，并没与形成长期有效的机制，也 满足自身开支的现象。 缺乏相应的规范，不稳定因素较多。过下表的相关股利分配数据 四、完善我国股利分配的政策建议 和统计，我们就可以得到一定的收获： （一）加强监管及引导力度，优化上市公司股利政策外部环境 寝４ ２００４—２０１３年我隧Ａ股 市公ｍ陛利分配连续性统计袭 １．完善相关法律法规 类别 个数 连续１Ｏ年分配股利公镯 ２４９ 从我国股利分配现状来看，大多数上市公司并没有积极主动 连续５年以ｌ：分配般利公简 ７６２ 分ｌ配脞利年份３年以下公司 ８２４ 的意愿，导致派现等分配方式处于较低水准，在一定程度上影响到 已ｌ上市１０年仅分配１次股利公司 ７０ｌ 投资者的收益，并在一定程度上促使了股票二级市场的投机行为， 注；袭中数据榷据２０１３年中嘲统计年鉴及瑚泰安数据库数据籀理所得。 阻碍了我国资本市场发展的进程。对于此种情况，我国有必要借 由表４数据可以看出，在２００４—２０１３年１０年间，能够连续１０ 鉴国外有些国家的规定，通过制定法律的形式强制规定上市公司 年分配股利的上市公司只有２４９家，而截止到２０１３年底，我国共有 将净收入的一定比例用于支付股利。这些强制派现的规定和规 ２３２０家上市公司，这其中已上市１Ｏ年的有１２００家左右，也就是说 范，在很大程度上保护了投资者，也在一定程度上延缓了上市公司 １Ｏ年间能够连续分配股利的上市公司比例不足２１％，表明持续分 代理成本不断增长的趋势。此外，还可以通过法律对其信息披露 配股利的能力较差。而１Ｏ年来连续５年以上分配股利公司仅有 进行强制性的规定，要求其具体说明不进行股利分配的理由，申请 ７６２家，占比只达４３．１４％。与此同时，１０年间分配股利年份数在３ 配股的上市公司在公布配股方案的同时详细披露以前年度配股资 年以下的公司有８２４家，大约占我国２００４—２０１３年１０年间上市公 金的使用情况以及配股资金拟投入项目的可行性，以增强资金使 司平均总数的４６．６５％，在这其中，有７０１家上市公司在上市１０年 用的透明度，通过外部规范强化上市公司的做法，为证券市场发展 间仅分配过一次股利，占到了我国２００４—２０１３年１０年间上市公司 提供良好的保障。 平均总数的３９．６８％。通过前面详细的叙述，上市公司在股利相关 ２．优化融资环境 分配上的一些问题已经显现出来了，追究其原因往往其缺乏强有 目前我国融资渠道单一，融资环境苛刻，各种融资手段成本差 力的政策扶持和相关制度保障，体现出我国上市公司在深层次认 别较大，银行贷款、发行债券等债务融资方式的成本要远远高于股 知上的缺陷。 权融资。尤其是一些在融资方面能力不足的公司，不得不降低派 （二）在进行分配的上市公司中，股利支付率和股利支付水平 现额度，解决公司资金需求。此外，苛刻的负债融资环境迫使上市 较低 公司采取权益融资的方式，而证监会对于再融资有明确的现金股 由相关统计机构的统计数据可知，我国上司公司的股利支付 利分配条件，基于现实情况，如果执意派现，对其财务状况是一个 情况不理想，比率仅仅在３０％左右，而且还呈现出一定的下降趋 巨大的打击。因此，要从根本上完善我国上市公司的股利政策，就 势。相比于我国，美国上市公司在这方面做得就好得多 ，上世纪 要优化上市公司的融资环境，开辟多种形式的融资渠道。 ７０年代的时候，这个比率就已经在３１％以上，到了１９８０年就已经 （二）强化内部经营和治理，优化上市公司股利政策内部环境 达到４０％一５０％，不在少数的上市公司的派现比率占到其税后利 １．根据上市公司成长阶段制定适合的股利政策 润的５０％一７０％左右。因此，单单具体到这一方面，我国上市公司 上市公司的发展情况对制定股利政策有着不可否认、举足轻 还有很长的路要走。具体到派现，根据最近十多年的相关统计数 重的影响，企业根据不同的发展阶段，根据不同的情势，灵活的制 据，所有上市公司平均每股派现低于０．１元，提出不实行派现的上 定股利利政策，使股利政策能够与时俱进，更具有时效性，更好的 市公司，这一数值也不足０．２元而且大多低于０．１５元。这一现状 促进企业的发展。在初创期，可以不分发或少分发股利，在成长期 导致了一系列的影响，最明显的影响就是投资者的考量标准，鉴于 可以选择股票股利作为主要股利发放形式，在成熟期应当选择现 其在股利分配上的表现，更多的投资者更倾向于通过股价波动获 金股利作为主要股利发放形式，而在衰退期可以不分发股利或者 得回报，也就引发了更多的投机行为，这对以资本市场作为投资市 采取股票回购的形式。 场的健康发展是有负面影响的，对去长远发展影响深远。 ２．提高上市公司盈利能力 （三）“恶性分红”现象严重，控股股东存在从上市公司转移现 对上市公司来说，股利分配的根源是其盈利能力，能力高低决 金的动机 定着股利分配的多寡。从根本上来看，我国股利分配中的问题都 “恶性分红”主要是指上市公司不顾自身实际经营能力和现金 和上市公司的盈利能力不足有着直接的关系。基于此，为了上市 持有能力而大比例发放现金股利的异常高派现行为。从２００８— 公司的稳定发展，其要转变思维，不能将股市看做是“圈钱”的工 ２０１２年５年间的数据来看，我国上市公司中共有１１３９家有过“恶 具，其重点应该转向自身盈利能力的提升上，这才是长远之计。在 性分红”的行为，其中，２００８年存在“恶性分红”的上市公司有１２７ 努力提升企业自身的盈利能力的同时，还要确定留存收益与发放 家，占分红公司总数的１７．１６％，２００９年存在“恶性分红”的上市公 股利的适当比例，做到股利发放与公司发展的协调性与一致性。 司有１９６家，占分红公司总数的２３．８４％，２０１２年存在“恶性分红” （三）转变投资者的理念 （下转第４４２页） ３６５ 大需水量，根据作物种植情况设计，喷灌耗水强度为５ｍｍ／ｄ，滴灌 管６０９条毛管６０８８套喷闲轮换灌溉，每条干管每小时的工作流量 耗水强度为４ｍｍ／ｄ，其它符号同前，则计算结果见表（一）；本着经 为１０４．４ｍ ；第二区和第三区滴灌工程，日灌溉工作时数为２２ ｈ，每 济合理的原则，确定灌季最高日用水量：Ｗ＝Ｆ×ｍ／Ｔ，式中ｗ一灌 小时工作流量为３３２ ｍ ，七条干渠每条每次开启７条支管，每条支 季最高日用水量，Ｆ一灌溉面积，ｎｌ一灌水定额，Ｔ一灌水周期，灌溉 管开启２１７条毛管，每条毛管５０个滴头换灌溉；第四区滴灌工程， 率按８０％考虑，其计算结果见（表一）。 节水灌溉工程相关数据计算成果表（表一） 节灌 日灌溉工作时数为２２ ｈ，每小时工作流量第二区为１８４．６ｍ ，３条 干渠每条每次开启２４条支管，每条支管开启３６条毛管，每条毛管 ５０个滴头换灌溉；第五区为暗管输水工程，每小时工作流量为 １１３４．６ ｍ ，每次开启４０个出水桩轮换灌溉，４条干管同时每条可 开启ｌ０个出水桩轮换灌溉，支管每小时工作流量为２８．４ ｍ 。 ５结论 形式灌水定额灌水周期最高日 用水量灌溉定额 灌水次数（年）计算值确定值计算天数确定天数微喷灌２３． ３４２５７．８８６８９１２１０８滴灌１５．５６１７６．５７７３０５２１０１２暗管输水 ２４９６２２３５．６８ 澄城且县润梓节水灌溉工程实施改造后，新增节水能力４４８． １９万Ⅱ１３，低压暗管灌溉净效益为４７０万元，间接效益为７Ｏ万元， 井灌微灌区灌溉净效益为４３５万元，间接效益为６５万元，经济内部 ４．４合理确定节水工程轮灌制度 对第一区微喷灌Ｔ程，日灌溉工作时数为２２ｈ，每小时工作总 效益率为１２．４１％，费用比为１．５６，净现值为２９６９．５４，说明润梓节 流量３１３．２ｍ ，每次每条干管开启３条支管，３条干管共９条支持 水项目实施具有良好的国民经济效益。 （上接第３６５页）由于我国长期以来不分红的股利政策，导致许多 时制定相关的规章制度，对公司经营者和董事的不规范行为作出 投资者形成了一种错误的观念，市场中的投资者（中小投资者）往 处罚规定，保护投资者的权益。 往缺乏股东意识，对股利政策并不关心，多有较强的投资心理，只 最后，应该改善投资经营理念，以可持续发展的目标要求自 关心股价的变化，从中获得资本利得。要改变这一情况，就必须加 己，加强对公司的资金运作的管理，重视股利政策在公司财务中的 强对投资者的教育培训，通过宣传不断转变他们的投资理念，使他 作用，科学的制定公司的股利政策，采用稳定的股利政策，维护股 们意识到分红是股东应有的权益，参与到公司股利决策中来。这 东的权益。 样做不仅可以减少市场上的多度投机的不良环境，也可以促使公 司的股利政策合理化。 （四）增强上市公司履行义务的责任 首先，提高经营管理能力。上市公司的盈利能力是股利发放 参考文献： ［１］杨晶．代理成本视角下我国上市公司股利政策的研究［Ｊ］．商业会 计，２０１３（２３）：１０３—１０４． ［２］宋博民，李美玲．我国上市公司股利支付影响因素实证研究［Ｊ］．中 小企业管理与科技（上旬刊），２０１４（０４）：７７—７９． 的基础，是提高公司股利发放水平的根本渠道，所以应该改善投资 经营理念，以可持续发展的目标要求自己，解决公司内部资源配 置、治理结构的问题，制定合理的发展计划。上市公司也应该进一 步优化自身的资产结构，加强风险管理，拓宽公司业务，以期获得 更多的融资机会。 其次，完善治理结构，建立保护股东利益的机制。继续优化股 权结构，进一步加强国有股的流通，并分散其股权，对股东持股比 例进行限制，减少大股东滥用权力侵占中小股东利益的情况。同 ［３］何自娟，刘风英．中国金融行业上市公司股利支付影响因素分析 ［Ｊ］．河南商业高等专科学校学报，２０１４（０１）：４５—４８． ［４］原红旗．中国上市公司股利政策分析［Ｍ］．北京：中国财经大学出 版社．２０１４． ［５］黄娟娟．行为股利政策ｃＭ］．厦门大学出版社，２０１２． ［６］［８］Ｍｅ￣ｏｎ Ｈ．Ｍｉｌｌｅｒ，Ｋｅｖｉｎ Ｒｏｃｋ．Ｄｉｖｉｄｅｎｄ Ｐｏｌｉｃｙ ｕｎｄｅｒ Ａｓｙｍｍｅｔｒｉｃ Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ［Ｊ］．Ｔｈｅ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｆｉｎａｎｃｅ，１９８５（４０）：１０３１—１０５１． （上接第４３７页）劳动关系Ｅｔ益多样性和复杂化，其纠纷发生的可 健全的三方协商机制，维护劳动者的合法权益，实现劳动者和企业 能性也相应的有所增加，要保证我国经济的有序和健康发展，必须 的双赢，促进我国社会主义市场经济健康、有序的发展。 建立一个完善的劳动争议解决机制。虽然，目前我国关于劳动纠 纷主要有仲裁、协商、调解以及诉讼这四种解决模式，但是，从时间 来看，仲裁和诉讼的过程都较长，而往往劳动者都是指望工资养家 活口的，解决时间越快越好。因而，相较于仲裁和诉讼这两种解决 模式而言，调解和协商应当在劳动争议解决过程中处于更为优先 的地位。劳动关系三方协商机制是西方发达国家为解决劳动争议 创立的纠纷解决机制，是协商解决模式的典型代表，然而，目前我 国关于劳动关系三方协商机制仅仅有原则性规定，且这些条文往 往法律位阶很低甚至没有法律效力。当下我国的经济情况，对我 国的三方协商机制的尽早完善提出了强烈的要求，虽然我国市场 经济起步晚，还处于摸索阶段，笔者认为，可以通过学习和借鉴西 方发达国家对于劳动关系三方协商机制的法律规定，结合我国国 情，从政府、工会以及企业三个角度人手，加以完善。同时，也是最 为重要的就是完善我国关于三方协商机制的立法，以便及早建立 参考文献： ［１］孙德强．中国劳动争议处理制度研究．中国法制出版社，２００５．１５７． 林嘉．劳动合同法条文评注与适用．中国人民大学出版社，２００７．１２３ —１２５． 李德齐．三方协商机制的建立任重道远．２００３．３３７． 赵永乐，王培君，方江宁．劳动合同管理与劳动争议处理．上海交通大 学出版社，２００６．２２１—２２５． 常凯．劳权论．中国劳动社会保障出版社，２００５．１３４． 李德齐．三方协商机制的建立任重道远．工会理论和实践，２００３． 宋长清．我国多数职工没有参加工会经济参要．２００６． 裴劲松，焦自英．劳动关系三方协商机制亟待完善．２００９．３３４． 乔健．中国特色的三方协商机制：走向三方协商与社会对话的第一 步．２０１０． 汪洋．我国协调劳动关系三方机制现状、问题及改革思路经济研究． ２００６ ３６—３９． — ４４２