ＴＨＥＯＲＥＴＩＣＡＬ ＨＯＲＩＺＯＮ理论与实践 从交易费用理论的视角看企业并购 【关键词】企业并购 交易成本产权 【中图分类号】Ｃ９３ 【文献标识码】Ａ 在激烈的市场竞争中，企业发展壮大的途径一般 有两条：一是靠企业内部资本的积累，实现渐进式的 成长；二是通过企业并购，迅速扩展资本规模，实现 跳跃式发展。从企业成长的角度来看，与企业内部资 本积累相比较，企业并购可以给企业带来多重绩效。 一、交易费用理论与企业并购的经济分析 从交易费用理论讲，由于市场上存在信息不对 称、外部性、不确定性、市场运作等等复杂因素，会 导致交易的完成需要付出高额的交易费用，包括搜 寻、谈判、签约、监督等费用，为节约这些交易费 用，可以用新的交易形式——企业来代替市场交易。 企业的出现和存在正是为了节约市场交易费用，即用 费用较低的企业内部交易替代费用较高的市场交易。 然而，企业的存在可以减少交易费用，但并不意味着 企业的规模越大越好，企业的组织与管理也是要付出成 本的。企业的边界应该被决定在企业内交易的边际费 用等于市场交易的边际费用或等于其他企业的内部交 易费用这一点上。企业必须衡量交易费用与通过并购 发生的组织费用高低，来决定企业所需的有形与无形 资产存组织内或市场上进行购买的方式。 企业并购是现代企业组织创新、发展的主要和必 然采取的方式。它在本质上是为了节省交易费用而进 行的一种合约选择，只有当并购行为能够产生管理上 的协调，提高生产力，降低成本，增加利润的时候， 并购才算成功。 （一）并购可以节约交易费用 企业的并购也就是企业规模扩张的过程，企业规 模扩张的目的在于企业通过将市场交易内部化而减少 了交易费用。通过并购来节约交易费用有以下几个方 ■刘馨阳黄岩 【文章编号】１００８—１７４７（２０１１）０３—００７０—０２ 面。第一，企业通过研究和开发以及投入获得产品 ——知识。第二，企业商誉的使用。第三，有些企业 的生产需要大量的专门中间产品投入。第四，一些生 产企业为开拓市场，需要大量的促销投资，这种投资 由于专用于某一企业的某一产品，具有很强的资产专 用性。第五，企业通过并购形成规模庞大的组织，使 组织内部的职能分离，形成一个以管理为基础的内部 市场体系。一般认为，以企业内的行政指令来协调内 部组织活动所需要的管理成本较市场运作的交易成本 要低。 （二）并购能导致企业生产和分配的有效组织和资 源的有效配置 企业和市场是两种可以互相替代的资源配置机 制，企业的主要特征是通过企业家而不是市场机制来 配置资源和组织经济活动。企业内部经济活动的协调 可以节约交易费用。当然，企业内部的经济活动也需 要一定的费用，随着并购的进一步进行，企业规模将 越来越大，组织企业内部的经济活动的费用将随之增 加，当企业规模扩大到一定程度时，组织费用的边际 增加额与交易费用的边际减少额相等，公司就不会再 通过并购扩大规模。所以，公司并购的边界条件应该 是企业边际交易费用节约额等于边际组织费用增加 额。根据科斯的理论，在竞争市场条件下，实现并购 的这种均衡能导致企业生产和分配的有效组织和资源 的有效配置。 （三）并购能够产生技术上的经济性 有些行业通过并购可以把相继生产环节联系起 来，以便从技术上节约成本，这种技术上的经济性会 促进企业的并购，其中最典型的例子是钢铁生产。可 见，并购的技术经济效益是相当明显的。 理论与实践ＴＨＥＯＲＥＴＩＣＡＬ ＨＯＲＩＺＯＮ （四）并购可以消除机会主义行为 应从以下几方面入手： 交易费用的主要决定因素在于资产的专用性及其 （一）明晰国有企业产权，加强产权制度改革，实 现资源的最佳配置 所造成的机会主义行为。在面临着较高的资产专用性 和机会主义行为发生的可能性下，需要有某种中间产 促成产权交易成功的主要原因，是降低交易费 用。加快企业产权改革，必须降低企业并购的谈 判费用和签约费用。 （二）应主要通过市场化的疏导而非行政手段 品投人的企业倾向于将外购变为企业内部生产，即对 生产上游产品的企业实施并购。由此可以认为，并购 的动机在于消除或减少由于资产专用性所造成的机会 主义行为。 （五）并购可以消除企业外部环境中的不确定因素 按照传统的观点，在不存在节约交易费用问题的 完全竞争市场体系巾，企业似乎没有进行并购的必 要，因为所有的投人品和产出品都可以按照市场所确 定的价格购买和出售。但是这种观点没有把竞争市场 中的不确定因素考虑在内。但正是这种不确定性的存 在，能够用来解释并购。第一，当前一生产阶段的企 业和后一生产阶段的企业获得的信息不同时，并购能 改进两个生产阶段的资源配置。第二，需求变动的不 确定性和供给的瞬时刚性共同促进了并购。通常，市 场需求的变动是不确定的，理论上说，当需求变动引 起价格波动时，供给会随之调整，以达到新的供需平 衡。但实际上，价格的调整并不能像理论假设那样在 瞬间完成，供给则更不可能按市场价格在瞬间调整完 毕以满足需求，也就是说，价格、供给的变动具有时 滞，不可能在瞬间完成。因此，在任何时期的市场 中，需求可能不等于供给，对于需求来说，供给可能 不足或过度。 二、我国企业并购存在的问题及解决措施 国有企业改革是当前我国经济发展和制度变迁中 的全局性问题，而并购是目前解决这一问题的重要途 径。企业问的并购不仅会“盘活”国有经济的存量部 分，而且会带来企业制度的变迁；企业产权的交易还 可以导致企业效率的提高。然而在国企并购实践中也 不是一帆风顺的，我们应清醒地认识到目前还存在许 多障碍与问题，如产权的分散提高了并购的交易成 本；双重角色的交织造成了并购的无效率；领导 人热衷于“低成本扩张”；股权分割，导致非市场化交 易；缺少一套成熟的法律制度和商业规则；巾介机构 作用和投资银行的作用未得到发挥等等。针对以上我 国企业并购中存在的问题，结合国外并购历史的经 验，町以看出，要使我国企业并购健康有序地发展， 参与并购 在并购市场上，应以产业为导向，从宏 观引导企业兼并行为，充分发挥在企业兼并中的 引导功能。 （三）完善对企业管理者的激励约束机制，加强企 业家市场的建设 要解决代理问题，需要从货币收益和控制权收益 两方面建立与企业发展相联系的市场化激励机制。 （四）正确处理规范和发展的关系，监管机关应给 并购行为指引合法的途径 从监管的角度，应立足于效率优先、鼓励并 购重组的原则，在充分信息披露的基础上，让投资者 对并购和重组进行判断和选择。 （五）逐步健全完善法律体系，处理好的灵活 性与稳定性的关系 目前，迫切需要调整和完善与并购有关的法律法 规，需要一套符合市场经济基本规则，适用于国内外 投资者，适应当前全球并购投资趋势。 （六）大力发展中介机构，强化中介机构的作用和 责任 目前我国的中介机构还处于发展阶段，从业人员 要努力为企业并购做好服务工作，并且应当在强化中 介机构作用的同时，加强从业人员的责任。 （七）坚持“强强联合”的方向，增强企业的国际 竞争能力 企业的生存发展不再仅仅取决于国内市场占有 率，而是更大程度上取决于其国际竞争能力。我国企 业要走“强强联合”之路，增强企业的国际竞争能力。 （作者为北京航空航天大学公共管理学院经济系 研究生；北京航空航天大学公共管理学院经济系副 教授） 责任编辑魏静茹
