基于逆经济周期下的企业品牌并购策略分析_以金六福为例

基于逆经济周期下的企业品牌并购策略分析

———以金六福为例

华南理工大学工商管理学院

【摘

陆正华厉静

要】文章采用案例研究的方法，分析金六福在2008年经济不景气情况下实施的一系列品牌并购措施，指出金六福通过积极整合地

方知名酒类生产企业，品牌价值不断提升，集团的产能及市场占有率进一步提高，专业市场内的领先地位获得进一步加强。

【关键词】逆经济周期；品牌；金六福；并购策略

一、引言

2008年1—11月，中国白酒制造行业实现累计工业总产值1463.37亿元，同比增长29.82%；实现累计产品销售收入1411.9亿元，同比增长29.94%；实现累计利润总额186.43亿元，同比增长36.79%。与此同时，金六福也保持着稳步的营运及平稳的2008年实现销售收入20137.3万元，同比增长业绩增长，

43.9%；毛利由2007年的5341.8万元上升至9057.7万元；毛利率由2007年的38.2%上升到45%，这都得益于金六福在全球金融危机及经济放缓时期采取的一系列卓有成效的并购措施及利用商机树立品牌形象，为客户提供优质服务的经营模式。纵观金六福近几年的并购扩张，大多采用逆经济周期下的品牌并购策略。

所谓“逆经济周期”，即在行业波峰时减少投资，行业波谷时增加投资。在低谷时期，由于产品价格大幅下降，导致行业内公司普遍陷入财务困境，现金流短缺，资产贬值。资产市值低于重置价值，从而产生了并购套利机会———低价收购的资产在行业高峰期将释放出巨大的盈利能力和潜在的市场价值。相反，如果企业在高峰时期大量购置资产，其购买价格高于资产的长期价格均值，而这种价格高估会导致资产的摊销成本上升，从而降低单位资产的盈利能力，那么，金六福是如何在逆经济周期下实行品牌并购的？这些并购对其产生了什么影响？

二、金六福并购策略：逆经济周期品牌价值分析（一）金六福品牌并购价值延伸的特征分析

华泽集团（原名金六福）成立于2006年3月，凭借先进的营销模式和管理理念，现已发展成为国内专业从事酒类酿造、生产、营销及品牌打造的集团公司。

金六福的并购历史源于2001年，从2001年至今其运用品而品牌并购，则是牌并购策略共并购地方知名酒类企业13家。

指公司以其品牌价值进行并购，有权使用该品牌资产，并负责塑造、管理和维护该品牌，最终实现品牌价值的提升。金六福通过启动区域品牌收购布局，加大对地方酒类知名企业的并购和战略投资，曾一度被称为“地方高端白酒的战略投资者”。金六福在其品牌并购过程中呈现出一系列显著的特征。

1.区域布局：通过并购打造白酒领域高端化品牌价值从金六福并购的地域布局（如表1）来看，并购对象遍及华华南、西南、华北、东北、西北，覆盖整个中国范围，已经在全东、

国形成一种广泛的白酒产业布局。通过整合各个地方知名品牌，打造白酒行业的品牌高端化。

2.地方品牌优势：通过并购提升技术水平作为优质储备工程近年来，金六福不断采取品牌并购策略，将国内一些地方知名酒类品牌如香格里拉酒业有限公司、石河子白杨酒厂、安徽中华玉泉酒厂等收入囊中。这些地方品牌在区域内历史悠久、赫赫有

续表5

教学支出

学历

年级123小计合计

●

【参考文献】

.征求意见稿S.2009.［1］财政部.高等学校会计制度（）［］.试行S.1998.［2］财政部.高等学校会计制度（）［］

.［3］张甫香.关于《高校会计制度》（征求意见稿）的理解与建议［J］

2009.教育财会研究，（12）

J.财会通讯，200910.［4］任红梅.高校与医院会计制度改革及其建议［］（）.财会［5］韦德洪，王珊珊.高等学校学生培养成本核算方法研究［J］

2008.通讯，（1）

本期金额

专科生

累计金额

科研支出本期金额

累计金额

资产折耗本期金额

累计金额

间接费用本期金额

累计金额

本期金额

合计

累计金额

学生人数

累计生均教育成本

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FRIENDSOFACCOUNTING案例研究

名，有良好的地方市场基础，可以利用其当地网络资源快速铺市，从而占领地方中低端市场，辐射省内市场，然后进驻全国市场，成为强势品牌。金六福对它们实施并购后，立即投资进行技术改造，启动“足年储存”的优质基酒储备工程，这些储存多年的优质基酒是推出高端产品的基础。如2003年，金六福收购湖南邵阳酒厂，——湘窖，湘窖以其极佳的品质，获得湖南高端随后推出高端品牌—消费者的高度认可，成为湖南高端白酒的代表品牌，湘窖的成功也使邵阳酒厂跃升为湖南省最具影响力的白酒企业。

表1

收购的酒类企业江西安徽临水酒业、

李渡酒业广东德庆无比酒业、湖南湘窖酒业桂林湖南雁峰酒业、

湘山酒业四川金六福酒业云南香格里拉酒业

西南

陕西太白酒业

西北

华南

吉黑龙江玉泉酒业、林榆树钱酒业

东北

华泽近年收购的企业及其地域地域布局华东

收购的酒类企业滕州今缘春酒业

地域布局华北

式，以16946.8万港元的代价收购香格里拉酒业额外30%的股本权益，产生商誉约为11950.4万港元，加之以前收购的65%的股本权益，此时公司共拥有香格里拉酒业95%的股本权益。

表2

2007年和2008年的商誉构成情况对比（单位：万港元）

项目年初成本出售/收购附属公司

出售/收购附属公司部分股份权益

商誉总额

2007年1394.1-217.7-841092.4

2008年1092.44753.111950.417795.9

数据来源：金六福投资有限公司2008年和2007年年报。

2.高端市场形成的商誉价值

2009年8月6日，金六福以现金出资9498.60万元，收购陕西太白酒业有限责任公司51%的股权。金六福通过布局西北市场，将势力范围扩张到全国白酒市场，而太白酒业在资金、品产品结构上都有较高的提升和保障。与此同时，金六福牌价值、

又以8250万元的价格竞购到了被称为“易地茅台”的贵州珍酒厂，试图借珍酒，以茅台为首的酱香高端酒市场。

3.公司营销策略争夺白酒产业链的商誉价值

“六力”营销系统，六力即形金六福在营销策略方面，实行象力、产品力、销售力、传播力、管控力、执行力。现在，金六福的“营销高速公路”，组成这条“高速公路”的包营销网络恰如一条

2000多家一二级代理商、600多名专括20多家营销分公司、

业营销人员以及4000多名促销人员，而且金六福还引入现代管理模式，实行专业化分工，充分进行资源互补式整合，使其在中国白酒产业链的整合上迅猛发展。

三、金六福逆经济周期下品牌并购的协同效应分析金六福的并购触角伸展到全国各地，以并购重新布局金六福的产业价值链，这些价值链已经在市场上产生巨大的“协同效应”，不仅为金六福带来规模上的扩大，营业利润的增加，同时也促进地“协同效应”充分体现在财务业绩上。方酒类企业的迅猛发展，这些

（一）资产规模扩大与销售收入递增所带来的协同效应2008年资产总额达55512.1万元，比2007年增长56.%。仅2009年上半年资产总额就达58311.9万元，比2008年同期的52137.3万元增长11.84%。这都得益于金六福近年来的并购策略所引起的集团规模的不断扩大。2009年上毛利为4587.8万元，分半年金六福的销售额达8638.8万元，

别比2008年同期增长79.35%和80.59%，其增长主要由于香格里拉酒业葡萄酒及玉泉白酒的合并销售额增长所致，同时与2007产品高端化策略以及整体产品价格提高都有一定的关系。2008年的销售额在此基础年金六福销售额达13992.3万元，

这一增长主要是因为收购玉泉所致。上增长近43.91%，

（二）净利润快速增长所伴随的现金生成能力增强的协同效应近三年金六福的净利润持续上升，其中2009年上半年达990.1万元，2008年全年实现净利比2008年同期增长26.3%。润2922.3万元，比2007年同期增长16.68%。这都得益于近三年间金六福进行的大规模品牌并购活动。并购使得金六福的销售规模不断扩大，与此同时，销售成本也在不断上升，尤其是在经济不景气的2008年，销售成本由2007年的1370万元上升81.8%到2008年的2490万元。但是销售成本的增长远远低于销售收入的迅猛增长，使得净利润快速增长。由此可以看

3.现金收购：保证收购的快速和有效性

金六福在进行品牌并购时，多采用现金支付方式。2008年年报显示，在投资活动产生的现金流量中，收购黑龙江省玉泉酒业有限公司付款额达13836.5万元。而在2007年年末金六福的现金及现金等价物余额达11534.5万元，为2008年的现金并购提供了大量的现金支持。现金收购最大的优点就是估价简单明了。从金六福的角度看，以现金作为支付方式速度快，可使有敌意情绪的目标公司措手不及，无法获取充分的时间实施反并购措施，同时也使与收购公司竞购的公司或潜在的竞争对手因一时难以筹措大量现金而无法与之抗衡，有利于收购交易尽快完成。

（二）金六福逆经济周期下的并购商誉价值分析

金六福逆经济形势而行，进行大规在经济萧条的2008年，

模的品牌并购活动，进一步扩大其市场占有率。2008年，金六福华南、东北控股“江西李渡酒业有限公司”、“桂林湘分别在华东、

西酒业有限公司”“、黑龙江省玉泉酒业有限公司”三家地方知名此时，金六福的品牌价值达到49.58亿元人民币。酒类生产企业。

1.地方品牌和销售网络形成的商誉价值

2008年5月7日金六福通过持股95%的香格里拉酒业，与合营伙伴宋涛成立玉泉投资，以收购黑龙江省玉泉酒业有限“玉泉酒业”），代价1.2亿元人民币。玉泉酒业在责任公司（简称收购日的账面价值为-3822万港元，公平值为9083.4万港其中包括商誉4753.1万港元，金六福支付13836.5万港元，元。此次收购的支付方式为现金13567万港元，收购直接应占金六福更看重的是玉的交易成本为269.5万港元。此次收购，泉酒业的品牌和在当地的销售网络。

2008年10月金六福并购李渡酒业，重新组建江西李渡酒业有限公司，在生产工艺、经营模式、企业管理、资金运作等方面注入新鲜血液，以其雄厚的资金、先进的管理、精良的设备、优秀的人才，使李渡酒业成为全国酒类行业的新亮点。

2007年由于出售云南香格里拉酒业有限公司5%的股权，商誉减少84万港元。2008年的商誉主要是由收购附属公司部说明本年度金六福进行了大分权益构成的，达11950.4万港元，量的并购活动。2008年2月公司以发行及配发本公司股份的方

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会计之友2010年第9期中

FRIENDSOFACCOUNTING案例研究

从会计视角解析雷曼舞弊行为

中国矿业大学管理学院

【摘

袁帅许婷婷郑爱华

要】文章从雷曼公司利用金融资产回购条款提供虚假会计信息的手段、成因入手，提出加快国际会计准则机构密切合作、完善

金融工具会计准则、改进外部监管质量和效率、倡导诚信和社会责任意识等措施。

【关键词】金融资产转移；售后回购；雷曼破产；启示

一、引言

雷曼兄弟公司成立于1850年，是全球最具实力的股票、债在过去的158年里，雷曼经历了19世纪券承销和交易商之一。

19世纪30年代美国经济“大萧条”、铁路公司倒闭风暴、

1994年信贷危机、1998年货币危机和2001年互联网泡沫等但是在2007年夏，美国次贷危机全面一系列危机的反复考验。

爆发，雷曼兄弟公司因持有大量抵押贷款证券，资产大幅缩水。面对降低财务杠杆比率和保持良好信贷评级的压力，雷曼采用“回购105”的会计工具，篡改资产负债表，使得雷了一种被称作

曼能够在已经破产的情况下依旧隐瞒下去，欺骗投资者，并一直撑到了2008年9月。本文将分析雷曼兄弟为何及如何利用金融资产回购这种结构化融资进行会计舞弊，侵害投资者利益，扰乱社会秩序。近年来，随着我国金融创新步伐的加快，资债券买断或回购等结构化融资已经出现，剖析该舞产证券化、

弊行为有利于规范我国金融资产会计及金融资产监管。

二、雷曼滥用金融资产“售后回购”的动因（一）金融终止确认的会计准则本身的不完善

“回购105”是指将某项金融资产出售给其他雷曼金融资产

单位，在出售方已经收到了价款，并且已经办理了有关资产划转手续的同时，签订书面或口头协议，约定在将来的特定时期（七到十天），以特定价格无条件地将金融资产购回，一般所抵押的金融资产价值不低于所获得资金的105%或108%。其中涉及到金融资产转移，是指企业(转出方)将金融资产让与或交付给该金融资产发行方以外的另一方(转入方)。金融资产的转让是会计的一个复杂领域，因为一些转让并不是纯粹的销售。之所以会出现，是因为转让者仍有兴趣或介入到转让的资产(如转让者提供担保或有权为资产提供服务或有购回资产选择权或为受让者提供返还资产给转让者的选择权)。该会计问题是转让者是否放弃控制以及必须终止确认该资产或已参加不影响资产确认的金融交易。英）采用了风险与报酬分析法。该方法下国会计原则委员会（IASB

2008年的逆势并购为金六福带来了巨大的协同效应。出，

2009年上半年金六福经营活动产生的现金净流量为326.1万元，2008年在2007年2866万元的基础上增长了近81%，经营活动产生现金净流量的增加多得益于规模与净利润的增加。其中年末现金及现金等价物净额在2008年处于较低并采水平，主要是因为2008年金六福进行大规模的并购活动，用现金支付方式，导致现金及现金等价物的大量减少。

（三）品牌价值不断提升带来股东价值提高的协同效应金六福近年的成长性比较好，每股净资产同比增长在2008年达到86.45%，远远超出2007年的68.77%，其中2008年所有者权益中的储备由2007年的9718.7万元上升到2008年的25617.8万元，使得2008年的所有者权益大幅度上升，股本由2007年的1219.3万元上升到2008年的1390.4万元，使得2008年的每股净资产远远大于2007年。

金六福利用逆势品牌并购策略，不断提升自身的品牌价值，同时也带动地方知名品牌价值的迅速提高。金六福把握机投会充分在逆经济周期下发挥其渠道和营销优势，大量整合、资地方知名酒厂，使其产业布局全国化、价值链专业化。正如金六福集团董事长所说：“产品的竞争是初级阶段，品牌的竞争是中级阶段，未来的商业竞争不再是一个企业与另一个企业的竞争，而是一条价值链与另一条价值链的竞争。”

四、案例启示

2009年5月，经济学家、前全国副委员长成思危在谈

2009:8-10.窗，

.中国农业会［2］程连君.浅谈金融危机下的企业并购策略分析［J］

2009:55.计，（10）

.经济论坛，2003:38-39.［3］刘明.中小企业的并购策略［J］（18）.华南师范大学［4］许鹏.我国企业并购动因的理论与实证研究［D］

2007:44-46.硕士学位论文，

.濮阳职业技术学院学［5］王三义.金融危机下的企业并购策略［J］

2009:124-125.报，（6）

.苏州大学硕士专业［6］黄培.美的公司品牌并购整合策略研究［D］

2009:33-35.学位论文，

【参考文献】

.理论之［1］王淑贤，崔平.浅论中外企业并购动因及并购模式［J］

论企业并购时表示：金融危机背景下的资本并购，不应该是单纯的、资本输入式的“财务性投资”，而应该是对产品结构升级、提升企业竞争力的品牌价值形成的“战略性投资”。金六福正是本着这一原则，在逆经济周期背景下，积极推进品牌并购，整合地方知名品牌入驻金六福。伴随着金六福的进入和“二维评估即“专家测评”和“目标消费者测评”的引入，使得拥有悠体系”

久历史和良好品质口碑的地方品牌迅速走向全国化、高端化。金六福不断打通上下游的销售渠道，与其所收购的酒厂和下游的连锁酒行进行充分的资源整合，这种资源整合可以大大提升酒类在各个环节的资产效率，使金六福在逆经济周期下品牌价值不断提升、业绩迅速增长。●

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