Ｍ航空公司飞机融资租赁风险分析、衡量与评价 王学堞，张冉昕 摘要：近年来，航空业融资租赁发展迅速，飞机融资租赁面临的风险越来越多，需要进行合理的分析、衡量与评价。Ｍ航空公 司致力于通过融资租赁扩大机队规模，飞机融资租赁的风险也有所显现，做好风险防范研究是势在必行的。从分析Ｍ航空公司在 飞机融资租赁中所要考虑的风险出发，对业务中的风险因素进行衡量与评价，由此得出各风险所处的状态能够为决策者决策提供 有效依据。 关键词：飞机融资租赁；风险分析；风险评价 中图分类号：Ｆ２７１ 文献标识码：Ａ 文章编号：１ ００８—４４２８（２０１ ８）０３—０４—０３ 一、引言 就可能造成较大的现金流动性压力。案例中租赁飞机期满时 处于Ｍ航空公司租赁飞机租期届满的高峰年份，可能导致公 司被动地安排再融资举债，对公司财务平稳运行产生较大负 面影响。 飞机融资租赁可能产生的风险由很多不同方面且相互关 联的因素造成。无论哪种风险不对其加以防控，可能产生的负 面效应都将会影响业务流程的运作。现阶段国内外学者对于 飞机融资租赁风险分析和评价方面的研究还不够透彻，较少 （三）利率风险 有理论联系实际案例的相关研究。所以，对某个具体的飞机融 资租赁案例中可能发生的风险因素进行分析、衡量与评价是 非常有必要的。 因国际国内的政治或经济等变化造成的租赁飞机贷款利 率有所升高使得Ｍ航空公司需要多付租金的情况。案例中Ｍ 航空公司采用的融资租赁方式具有高额贷款的还本付息和投 资的机会成本，如不能对国际利率的未来波动提前做出准确预 测，随之而来的利率风险可能使Ｍ公司承受严重损失。同时， 文章选取Ｍ航空公司作为承租人所进行的一项飞机融资 租赁业务作为研究案例，由于业务各方承担风险的种类及大 小因其在流程中所起作用及利益大小而具备较大不同，承租 人在租赁交易中承受的风险最大，文章研究着重于承租人Ｍ 航空公司的飞机融资租赁风险。 二、风险因素的分析 案例中Ｍ航空公司的飞机融资租赁为长期贷款，其在较长时 间里都将承担大量财务费用，而越长的期限会产生越高的利率 水平。租赁合同的执行时间相对较长就可能面临沉没成本、利 率降低、出租人违约等多种情况引起的经济利益损失。 （四）汇率风险 在Ｍ航空公司的飞机融资租赁业务中，经过对风险的识 别后发现主要包含以下几种： （一）经营风险 Ｍ航空公司在支付飞机租金时由于货币汇率的变动所产 生的经济损失。因为Ｍ航空公司大部分收入是人民币，而案例 中向国外出租人以美元计价形式支付租金，且美元一人民币汇 率在租赁期内存在持续波动，导致在支付租金时公司需要考虑 美元汇率波动所造成的汇率风险。 （五）技术风险 Ｍ航空公司飞机租赁业务不能达到预估收益或成本可能 增加的情况。内部表现为经营管理不善导致收入利润下降从 而延付拒付租金．夕 部表现为飞机燃料、备件价格上涨或空运 需求减少等环境改变使得经营成本上升、盈利能力下降，造成 Ｍ航空公司难以支付租金。目前国内航空燃油垄断状态没有 在飞机的租赁期内，快速发展的科学技术使得适用于我目 得到改善且航路没有按照两点问直线距离最短安排等都增加 了燃油成本支出，影响Ｍ航空公司租金的支付。 （二）财务风险 一的、更先进的新飞机出现导致Ｍ航空公司已租用飞机的经济 价值骤减，租金的偿还对公司成为问题或是就算公司偿还租金 后继续租用已无价值。如果此次业务租期内发生了这种情况， ’ 是Ｍ公司由于大量采用融资租赁方式引进飞机使得资 由于租赁合同中规定由承租人向出租人支付租金时，Ｍ航空公 司就会承担巨大利益损失。 （六）其他风险分析 １．政治风险 产负债率不断上升所导致的资本结构脆弱的风险。２０１７年中 旬Ｍ航空公司财务报告显示其资产负债率达到７１．８８％，呈增 长趋势且远高于航空业平均水平。这反映了Ｍ航空公司债务 负担严重增加了财务风险的艰难处境。二是Ｍ航空公司开始 每期只需还本付息，而租赁期满时需支付飞机的租赁残值也 一 一 Ｍ航空公司和租赁业务其他主体处于不同国家，而在某一 主体所处政治局势或政治经济关系发生变化时，可能限制Ｍ 航空公司租赁飞机或是征用抵押没收飞机而给公司带来损失。 ２．自然风险 具有不可抗力的自然灾害原因引起Ｍ航空公司租赁飞 机损坏或毁坏继而可能造成的损失。Ｍ航空公司租赁飞机的 航线在不同季节可能面临风、火、雷击、冰雹等不同灾害产生 此类风险。 ３．决策风险 Ｍ航空公司目前缺乏独立的风险衡量评估和全程管理部 门，只有相关的一些部门对内部工作中面临的风险独立地采取 相应对策。在飞机租赁业务的后续决策中，可能由于公司管理 层某项决策失误造成经济损失。 ４．税务风险 在业务流程中由于出租方所在国有关航空租赁的纳税制 度特别是出租税率有较大变化时，出租方的减税优惠受到严重 影响从而对Ｍ航空公司提出经济赔偿。 ５．信用风险 一是飞机出租方不按合同规定如期提供租赁飞机和维修 服务给Ｍ航空公司造成损失；二是Ｍ航空公司在拥有偿还租 金的能力下没有及时支付租金，由担保公司动用自有资金去垫 付银行贷款而产生的流动性风险。由于违反信用会给公司带来 很多负面影响，其违反信用的机会成本远大于其可能产生的收 益，同时还有担保人的约束，Ｍ航空公司亏欠租金的信用风险 较低。 三、风险因素的衡量 Ｍ航空公司想要有效地实施管理和控制，就必须对风险做 出准确衡量。采用专家判断得出的风险损失程度是发生损失时 Ｍ航空公司原定利益可能减少的大小，而通过估算公司因某种 风险发生损失的概率可得出风险损失频率。 通过专家打分法也就是向专家发放调查问卷表后汇总专 家打分结果，来衡量各风险因素可能对Ｍ航空公司产生的影 响。填写调查问卷表的专家包括：来自Ｍ航空公司运营部、财 务部等部门主管２５人，高校企业风险管理研究专业教授８人， 风险相关机构咨询人员６人以及熟知Ｍ航空公司情况人员６ 人，共４５人组成。专家们的评分可被认定是有效的，得出的结 果是客观与公正的。 （一）风险因素损失频率衡量 专家们的评分依据是：认为某种风险因素因飞机融资租赁 业务而必然产生的频率是１，频率随产生的可能性减少而递 减，必然不产生的频率是０。专家们依靠推测判断打分的分值 在Ｏ一１ｏ０之间。最终得分根据汇总后的调查问卷表算术平均 得出。 表１ Ｍ航空公司飞机融资租赁风险因素损失频率评分表 风险类别 分值分 布人数 平均频率 ０—５ ６－４９ ５ ｏ－９５ ９６－１ｏｏ 辑分 政治风险 ３１ １４ ｏ ｏ ０ １ ５６ 由然风险 １２ ３ ３ ｏ ｏ Ｏ．２ ３７ 决筻风险 ｏ ３４ １１ ｏ ０．２９４ 技术风险 ｏ ３２ ８ ｏ．６４９ 税奋风险 ３ ３７ ５ Ｏ ０．３１６ 信用风险 １７ ２８ ｏ ｏ ｏ １ ７９ 经营风险 Ｏ Ｏ Ｏ ４５ ｏ ９６４ 财务风险 Ｏ Ｏ ３ ４２ ｏ ９５２ 利率风险 ｏ １８ ２５ ２ ｏ．８４ ３ 汇率风险 ０ ２ ４ｏ ３ ９２６ 从评分情况可以看出，在Ｍ航空公司飞机融资租赁业务 中，经营、财务、汇率、利率、技术这五方面因素的风险损失频率 在所有因素中排名靠前，分别达到９６．４％、９５．２％、９２．６％、 ８４－３％、６４．９％。 （二）风险损失程度衡量 专家们根据职业判断，对其判断某风险因素使得Ｍ航空 公司受损程度从大到小进行从１００分为最高到０分为最低的 打分。最终评分根据汇总的调查问卷表算术平均得来。 表２ Ｍ航空公司飞机融资租赁风险因素损失程度评分表 风险类别 分值分布人数 平均程度 ０－５ ６－４９ ５０－９５ ９６一ｌ ００ 得分 政治风险 ３ｌ ｌ ４ Ｏ Ｏ ９．８ 自然风险 １２ ３３ ０ Ｏ ２１．６ 决筻风险 Ｏ ３４ １１ Ｏ ３ ０．３ 技术风险 ０ ５ ３２ ８ ６８．４ 税务风险 ３ ３７ ５ ０ ３１．５ 信用风险 １ ７ ２８ ０ ０ １ ５．９ 经营风险 Ｏ ０ ０ ４５ ９７．８ 财务风险 ０ ０ ３ ４２ ９６．１ 利率风险 ．０ １ ８ ２５ ２ ８５．２ 汇率风险 ０ ２ ４０ ３ ９４ ３ 从评分情况可以看出，在Ｍ航空公司飞机融资租赁业务 中，经营、财务、汇率、利率、技术这五方面因素的风险损失程度 在所有因素中排名靠前，分别达到９７．８％、９６．１％、９４．３％、 ８５．２％、６８．４％。 四、风险因素的评价 风险评价是在识别与分析Ｍ航空公司飞机融资租赁业务 中的风险因素以及衡量各风险因素可能对公司造成影响情况 的基础上，通过利用某种风险因素发生的频率乘以该风险因素 可能造成的损失程度得到其等级排名，有利于Ｍ航空公司管 理层进行相关风险决策。 表３ Ｍ航空公司飞机融资租赁风险因素等级排名表 风险类别 平均损失 平均损失 风险等级 风险等级 频率得分 程度得分 排名 政治风险 ０．１ ５６ ９．８ １．５２８８ １ ０ 自然风险 ０．２ ３７ ２１．６ ５．１ｌ ９２ ８ 决笼风险 ０．２９４ ３０．３ ８．９０８２ ７ 技术风险 ０．６４９ ６８．４ ４４．３９１ ６ ５ 税备风险 ０．３１６ ３１．５ ９．９５４ ６ 信用风险 Ｏ．１ ７９ １ ５．９ ２．８４６１ ９ 经营风险 Ｏ．９６４ ９７．８ ９４．２ ７９２ １ 财务风险 ０．９５２ ９６．１ ９１．４８７２ ２ 利率风险 ０．８４ ３ ８５．２ ７１．８２ ３６ ４ 汇率风险 ０．９２６ ９４．３ ８ ７．３２１ ８ ３ Ｊ 由此可看出Ｍ航空公司飞机融资租赁业务中，风险等级排 名靠前的是经营、财务、汇率、利率、技术这五方面风险因素。它 们的损失频率更高，损失程度更大，风险等级更高，Ｍ航空公司 需要对这些风险因素加以特别防范控制并采取相关应对措施。 从一定角度来说，Ｍ航空公司应大力改善经营管理并提高企 业经济效益以避免或减少经营风险。由于研究案例中租赁业务的 主体都是具有较可信财务记录的上市公司，所以对其他主体进行 财务分析将对Ｍ航空公司尽早识别并防范风险有所帮助。 目前，Ｍ航空公司整体上对利率风险的管理和重视仍然不 够，需通过主动调整资产负债结构来进行利率风险的规避并加 强整体利率风险管理意识。同时，Ｍ航空公司可以通过向保险 公司投保来预防并解决自然风险。一旦发生此类灾害对租赁飞 机造成经济损失，Ｍ航空公司可从保险公司处（下转第２７页） 一５一 样本数据为混合截面数据，年度以及行业解释能力较弱。在其他控 制变量中，公司杠杆、销售增长率以及公司成立年限的系数都较为 显著。为了探究虚拟变量对回归的影响，继续进行回归研究，结果 见表４。 表３回归结果（１） 综舌 特征 １ ｝ ２ 如表４所示，第１列加入了行业虚拟变量，第２列加入了年度 虚拟变量，第３－６列去除了行业与年度虚拟变量，结果显示，高管 两职合一与企业风险承担水平有显著的负相关关系，高管年龄与 企业风险承担水平有显著的负相关关系，去除行业虚拟变量后， ｏｃ的系数回归效果更好，与ＲｉｓｋＴ成显著的正相关关系。结合表 苴一 ｝丰征 ５ ｝ ６ ３与４，可以认为，假设得到了基本的实证结果支持。高管的过度自 信与企业承担的风险水平呈现正相关关系。 六、结论 ０．０７４９＊＊＊ １ ０ ０６１２… （４ ２８） Ｉ ｒ３．９２） ０ Ｏ２０６．．． ０．００７９ ０．０６４０··’ ０ ０６３ｇ＊＊＊ ０．０６１６·· ｝０ ０６６７＊＊＊ （３．９８） ｆ３．９９） （３．９４） Ｉ （４．０３） （３ ３∞ （１ ５１） ０．００２１ 实证分析结果基本支持本次研究提出的假设，目前上市公司 一０．０００８ 卜０．４） （一０．６８） 墼至曼 ｕｎｄ ｉｓｄｕａｌｉ ｔｖ 的风险承担水平依旧与高管的过度自信成正相关关系，贾跃亭就 ０ ００１ ３ （０ ６２） －是—个实务中的鲜明例子。 ０．０００１ ０．０００１ （０ ２０） 一０．００００７ （一０．０９） －０ ０００１ （一０．１４） 一０．０００１ （一０ １８） 一０．０００１ （一０．１） （一０．８５） 一０．０００１ （一０．１２） （一３．９５） ００８２．＊＊ 本次研究用管理者个人特征衡量过度自信，以企业盈利的波 动『生衡量风险承担水平，检验管理者过度自信对企业风险承担的 影响。结果发现，过度自信的管理者所在企业承担的风险水平更 高。因此，文章研究高管个人特征与企业风险承担的关系具有—定 的现实意义。 ｌｅｖｅｒａｇｅ —０．０３２ ３… —０．Ｏｌ７６＊· —０．Ｏ１７９… —０ ０１７８… —０．０１７８．．． —０．０１７７．．． （～６ ７３） （一３ ９４） ０ ００８０．＊＊ （一３．９９） （２．６７） ［－２．０８ｌ （一０．５３） ＹＥＳ （一３ ９５） （２．６８） （一２ ０７） （一０．５） ＹＥＳ （一３．９７） （２．６６） ｆ＿２．０４） —０．４５ ＹＥＳ ８ ８ｌｅｓ ｆａｇｅ 一 ０００１ ｎ ００８２＊＊＊ ｎ ０ｏ８２．．． ｎ ００８２＊＊＊ （一０．３２） 一０ ００６９＊＊ （２．６１） 一０ ００６３＊＊ （２．６５） （一２ Ｏ８） 一０．００２７ （一０．５２） ＹＥＳ 一０．００６５＊＊ 一０ ００６４＊＊ 一０．００６３·· 一０ ００６５·· （一２．１０ Ｊ ｏｗｎｅｒｓｈｉｎ 一０．０１１６· （一２．０７） Ｉｎｄｕｓｔ Ｋｖ Ｎ０ （一２ ０４） 一０．００２３ （一Ｏ．４４） ＹＥＳ 一０．００２７４９３ 一０．００２６２５３ 一０ ００２４ 公司治理中高管团队的组建选拔是很重要的一方面，文章的 研究可以为此提供一定的参考。例如，国外一些学者针对高管团队 性别多元化对公司治理结构进行研究，发现女『生高管对公司的治 理结构、绩效等都有一定的积极作用。随着学术层面的深入研究， 相关政策和实际情况都在随之而变化。在一些国家，上市公司高管 中女性的比例已经通过法律的形式被规定下来。某种意义上，文章 的研究结论也可以为宏观政策的制定提供依据。 Ｙｅａｒ Ｎ Ｒ２ Ｎ０ ３５２８ ０．０２８ ３ １８．ｔ２ ＹＥＳ ３５２８ ０．２３９８ ４８．０１ ＹＥＳ ３５２８ ０ ２３８７ ４８ ０６ ＹＥＳ ３５２８ ０．２３８６ ４８ ３９ ＹＥＳ ３５ ２８ ０ ２ ３８７ ４８．０７ ＹＥＳ ３５２８ ０．２３８７ ４８．０３ 注： ￥、 和￥分别代表！％、５％和１０％的显著｝生水平，括号中为双尾检 验的ｔ值。 表４回归结果（２） 综合 ｝ ３ Ｏ．Ｏ７５６… ０．０８ ３９… Ｏ．０７９０… （４．２ｇ） （４．７８） （４ ２９） Ｏ．００９５ ０ ０１９６＊÷ 蕈一 特征 ０ ０８２４… （４．４７） ０．０９１ ３… （４．８ ３） ０ Ｏ７５６… （４．２８） 参考文献： 【１．７６） ￣ｅｎｄｅｒ （３，２０） ０．００２０ （０ ６） 一０．００１ （０．４５） 一０ ０００３＋＋ ［１】肖峰雷，李延喜，栾庆伟．管理者过度自信与公司财务决策实证研 究Ｄ］．科研管理，２０１１，３２（８）：１５１—１６０． ｂａｃｋｇｒｏｕｎｄ ｉｓｄｕａｌｉｔｖ ｆ２ｊ李善民陈文婷．企业并购决策中管理者过度自信的实证研究ｏ】． （２．２Ｉ Ｊ ｎ ００６２·· 中山大学学报０汪会科学版ｊ，２０１０，５０（５）：１９２－２０１． 【２．４５） ０．０００２ ０．０００３ 一０．０００２ ０．００００ ０．００００ ０．０００２ ｆ３】姜付秀，张敏，陆正飞，陈才东．管理者过度自信、企业扩张与财务 困境Ｄ］．经济研究，２００９，４４（１）：１３１～１４３． ［４］Ｂａｒｇｅｒｏｎ，Ｌｅｏｎｃｅ Ｌ．＆Ｌｅｈｎ，Ｋｅｎｎｅｔｈ Ｍ．＆Ｚｕｔｔｅｒ，ＣｈａｄＪ．２０１０． “Ｓａｒｂａｎｅｓ—Ｏｘｌｅｙ ａｎｄ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｒｉｓｋ—ｔａｋｉｎｇ，’’Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇ ａｎｄ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ，Ｅｌｓｅｖｉｅｒ，ｖｏ１．４９（１—２），ｐａｇｅｓ ３４—５２，Ｆｅｂｒｕａｒｙ． （０．３ ７） （Ｏ．２２） ０．Ｏ０ （－０ ０１） （Ｏ ２２） （０．２０） ０．。】８ ３… 一０．０３１２… －０．０３ ３ ３… 一０．０３ ３４… 一Ｏ．０３ ３４¨｝ 一Ｏ．Ｏ ３ ３０… ＜－４．０３） －（－６．４６） ０ ００６２· 卜６．７４】 －０．０００５ （－６．７４） 一０ ０００５ （一６．７７） 一０．０００ｇ （－６．７５） －０ ０００７ ０ ００１１ ０．００３２ 《－０．３９） 一（１ ９５】 一０ ００６ ４· （－０．１６】 －０．００７２＊＊ （－０ １６） 一０ ００７ ｄ （－０ ２５） 一０．００７１＋ （－０．２ ３】 －０ ００７０＊÷ （－１．１２） ｏｗＤｅｒｓｈｆＯ ｉｎｄｕｓｔｒｙ Ｙｅａｒ １１２ 一０．００２２ （·１ ８５） 一０．０１２２－． 【－２．１８】 －０．０１２８ · （－２．２４） －０ Ｏ１ ２９¨ （一２．１ ３） －０．０Ｉ２ · （－２．１４】 一０ ０１１４＋· （－０．４１】 ¨ Ｓ ＮＯ （一２．２ ２） ＮＯ ＹＥＳ （一２．２７】 ＮＯ ＮＯ （－２．２８） ＮＯ ＮＯ （－２．２８） ＮＯ ＮＯ （－２．０２） Ｎ０ ＮＯ 作者简介： ３５２８ ０１８ ３４ ３５２８ ０．０７０５ ３５２８ ０ Ｏ２１ ７ ３５２８ ０．０２１６ ３５２８ Ｏ Ｏ２ ２９ ３５２８ Ｏ．Ｏ２ ３７ １０．６ｓ 徐建东，男，江苏无锡人，江阴振宏重型锻造有限公司财务总监，中 级会计师。 （上接第５页）获得赔偿，这类问题在租赁合同中有详细规定。 五、结束语 【２］周文培．飞机的经营租赁与融资租赁ＵＪ．财务，２００２，（０６）． 【３曾晓新．３］国内飞机租赁业振翅高飞有点难——国内租赁公司 在对Ｍ航空公司飞机融资租赁业务中可能涉及的风险因素分 从事飞机租赁业务面临的问题及建议 ．中国民用航空，２０１２ （０７）：５８—６０． 析、衡量与评价后发现，经营、财务、汇率、利率以及技术这五方面风 险在其租赁业务过程中，发生频率最高且可能造成的损失最大，Ｍ 航空公司需要对其重点防范控制。同时，Ｍ航空公司也要注意其他 作者简介： 王学璨，女，黑龙江牡丹江人，东北林业大学经济管理学院副教 授，研究方向：会计与资产评估； 张冉昕，女，黑龙江大庆人，东北林业大学经济管理学院会计硕 士，研究方向：企业风险与审计。 一风险因素可能给企业带来的不稳定性，提前加以管理和控制。 参考文献： 【１】虞康．飞机租赁［ＭＪ．北京：中国民航出版社，１９９５，＜ｏ２） ２７—
