金融教程第四章 汇率与 国际资本流动

第一节 汇率决定理论

在国际收支的调节中，汇率是最重要的一个变量。它通过改变外贸水平和引导外汇市场上的资金流动，直接影响经常项目、资本项目和金融项目的平衡。然而，虽然外汇市场上的牌价是汇率的直观表现，但外汇市场上的资金流动和技术分析并不能完全解释汇率水平及其波动。同时，汇率还会引发国内和国际经济的全局变动，影响国际收支的均衡。所以，对汇率的研究就成为国际金融的重要课题。 一、外汇与汇率的理论界定 （一）外汇

外汇(Foreign Exchange)，是指外国货币或以外国货币表示的能用来清算国际收支差额的资产。一种外币成为外汇有三个前提条件：第一、自由兑换性，即这种外币能自由地兑换成本币；第二、普遍接受性，即这种外币在国际经济往来中被各国普遍地接受和使用；第三、可偿性，即这种外币资产是可以保证得到偿付的。根据这三个标准，各国对外汇的范围有着不同的理解，并且这一概念本身也在不断发展中。按照《中华人民共和国外汇管理条例》，外汇的具体范围包括：(1)外国货币，包括纸币、铸币；(2)外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；(3)外币有价证券，包括债券、公司债券、股票等；(4)特别提款权、欧洲货币单位；(5)其他外汇资产。

（二）汇率及汇率的表示

当一种商品或劳务参与国际交换时，就有一个把该商品或劳务以本国货币表示的价格折算成以外币表示的国际价格问题，这种折算是按汇率来进行的。所谓汇率(Exchange Rate)，就是两种不同货币之间的折算比价，也就是以一种货币表示的另一种货币的相对价格。

汇率的表达方式有两种：其一是固定外国货币的单位数量，以本国货币表示这一固定数量的外国货币的价格，这可称为直接标价法(Direct Quotation)。另一种标价方式是固定本国货币的单位数量，以外国货币表示这一固定数量的本国货币价格，从而间接地表示出外国货币的本国价格，这可称为间接标价法(Indirect Quotation)。英国就采用这种方法。 可以看出，在直接标价法下，汇率上升,意味着一定单位的外币可以兑换的本币数量增多，即本币贬值；在间接标价法下，这一关系则相反。 （三）汇率的种类

汇率的种类极其繁多，在这里，我们选择与理论、和货币制度有关的种类进行介绍。 1．基本汇率和套算汇率。设有A、B、C等多种外币，一国在折算其本国货币汇率时，若先计算出本币与某一种外币(假定为A币)之间的汇率，再根据A币与B币、C币的汇率折算出本币与B币、C币的比价，则我们称本币与A币之间的汇率为基本汇率，本币与B币、C币等之间的汇率为套算汇率。我国在计算人民币汇率时，曾长时间以美元为媒介来折算人民币与其他外币(比如英镑、日元等)之间的比价。因此，人民币与美元的汇率为基本汇率(Basic Rate)，而人民币与英镑、日元等等之间的汇率为套算汇率(Cross Rate)。

2．固定汇率和浮动汇率。固定汇率(Fixed Exchange Rate)是指用行政或法律手段选择一个基本参照物，并确定、公布和维持本国货币与该单位参照物之间的固定比价。充当参照物的东西可以是黄金，也可以是某一种外国货币或某一组货币。当一国把本国货币固定在某一组货币上时，我们就称该货币钉住在一篮子货币上或钉住在货币篮子上。固定汇率不是永远不能改变的，在纸币流通的条件下以及经济形势发生较大变化时，就需要对汇率水平进行调整(或升值或贬值)。因此，纸币流通条件下的固定汇率制实际上是一种可调整的固定汇率制，或称为可调整的钉住(Adjustable Peg)。所以，我们可以认为，固定汇率是指

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基本固定的、波动幅度在一定范围内的不同货币间的汇率。

浮动汇率(Float Exchange Rate)制是指汇率水平完全由外汇市场上的供求决定、不加任何干预的汇率制度。在当今世界上，由于力量的强大和对经济生活日益加深的干预，各国同样也或多或少地对汇率水平进行干预和指导。我们将这种有干预有指导的浮动汇率称之为管理浮动汇率(Managed Floating Exchange Rate)。依照干预程度的大小，又可分为较大灵活性的管理浮动汇率或较小灵活性的管理浮动汇率。

在二战后至20世纪70年代初期，世界各国的货币间采取固定汇率的方式；而在此之后，大部分国家货币之间的汇率均采用了浮动汇率；当然，在可调整的固定汇率制与管理浮动汇率制之间，又有许多形形色色的折衷的汇率制度.

3．单一汇率与复汇率。单一汇率(Single Exchange Rate)是指一种货币(或一个国家)只有一种汇率，这种汇率通用于该国所有的国际经济交往中。复汇率是指一种货币(或一个国家)有两种或两种以上汇率，不同的汇率用于不同的国际经贸活动。复汇率(Multiple Exchange Rate)是外汇管制的一种产物，曾被许多国家采用过。双重汇率指一国同时存在两种汇率，是复汇率的一种形式。

4．即期汇率和远期汇率。即期汇率(Spot Exchange Rate)和远期汇率(Forward ExchangeRate)是按时间来划分的。即期汇率是指目前的汇率，用于外汇的现货买卖。远期汇率是指将来某一时刻的汇率，比如1个月后的、3个月后的或6个月后的汇率，用于外汇远期交易和期货买卖。即期汇率与远期汇率通常是不一样的。以某种外汇汇率为例，当远期汇率高于即期汇率时，我们称该种外汇的远期汇率为升水(Premium)；反之，当远期汇率低于即期汇率时，我们称该外汇的远期汇率为贴水(Discount)；当两者相等时，则称为平价(ParValue)。升水或贴水的幅度为远期汇率与即期汇率之差。在市场经济国家中，即期汇率和远期汇率一般是由外汇市场的供需决定的，而在非市场经济国家，汇率水平则掺杂了许多和行政因素。

二、影响汇率变动的因素及对经济的影响 （一）影响汇率变动的因素

作为一国货币对外价格的表示形式，汇率受到国内和国际因素的影响。在纸币本位制下，现实的汇率是由两国货币在外汇市场上的供求状况确定的，因此，汇率的变动常常捉摸不定，预测亦十分困难。但外汇供求背后的决定因素又有哪些呢？

1．国际收支。国际收支是指一国对外经济活动中所发生的收入和支出。当一国的国际收入大于支出时，即为国际收支顺差。在外汇市场上，如果一国国际收支顺差就表现为外汇(币)的供应大于需求，使本国货币汇率上升，外国货币汇率下降。相反，当一国的国际收入小于支出时，即为国际收支逆差，在外汇市场上就表现为外汇(币)的供应小于需求，因而本国货币汇率下降，外国货币汇率上升。必须指出，国际收支状况是否会影响到汇率，主要要看国际收支顺(逆)差的性质。短期的、临时性的、小规模的国际收支差额，可以轻易地被国际资金的流动、相对利率和通货膨胀率、在外汇市场上的干预和其他等等因素所抵消。不过，长期的巨额的国际收支逆差，一般必定会导致本国货币汇率的下降。

2．通货膨胀。通货膨胀一般会引起出口商品的减少和进口商品的增加，进而导致外汇市场上的本国货币和外国货币的供求变化，从而引起汇率的变动。同时，由于一国货币对内价值是对外价值的基础,所以, 对内价值的下降不可避免地影响其对外价值，削弱该国货币的国际信用，导致汇价下跌。

3．利率。利率作为使用资金的代价或放弃使用资金的收益，也会影响到汇率水平。当利率较高时，使用本国货币资金的成本上升，使外汇市场上的本国货币的供应相对减少；同时，利率较高也表示放弃使用资金的收益上升，将吸引外资内流，使外汇市场上的外币供应相对增加，从而影响汇率。一般地说，一国利率提高，信用紧缩，将导致该国货币升值，外

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汇汇率下降；相反，降低利率，膨胀信用，将导致该国货币贬值，外汇汇率上升。 4．总需求与总供给。总需求与总供给增长中的结构不一致和数量不一致也会影响汇率。如果总需求中对进口的需求增长快于总供给中出口供给的增长，本国货币汇率将下降。如果总需求的整体增长快于总供给的整体增长，满足不了的那部分总需求将转向国外，引起进口增长，从而导致本国货币汇率下降。当总需求的增长从整体上快于总供给的增加时，还会导致货币的超额发行和赤字的增加，从而间接导致本国货币汇率下降。因此，简单地说，当总需求增长快于总供给时，本国货币汇率一般呈下降趋势。

5．市场预期。市场预期因素对汇率的影响是由其对资本流动的影响而产生的。预期往往成为游资流动的直接决定因素。资本在国与国之间的大规模流动，导致各国汇率的频繁变动。

6．财政赤字。财政赤字的增加或减少，也会影响汇率的变动方向。财政赤字往往导致货币供应增加和需求增加，因此，赤字的增加将导致本国货币汇率的下降。但和国际收支等其他因素一样，赤字增加对货币汇率的影响也并非是绝对的。如果赤字增加的同时伴有利率上升，则其对货币汇率的影响就很难说了。因为较高的利率会吸引资本流入，使货币趋向坚挺。

7．外汇储备。较多的外汇储备表明干预外汇市场、稳定货币汇率的能力较强，因此，储备增加能加强外汇市场对本国货币的信心，有助于本国货币汇率的上升。反之，储备下降则会引诱本国货币汇率下降。

以上，我们列举了影响货币汇率的七大因素。必须指出：第一，上述七条因素对汇率的影响不是绝对和孤立的。它们本身可能反方向地交叉起来对汇率发生影响，加之汇率变动还受其他许多因素(包括政治和社会的因素)的影响，使分析汇率变动的任务困难化和复杂化。上述七大因素对汇率的实际影响，只有在假定“其他条件都不变”的情况下才能显示出来。第二，从根本上讲，劳动生产率才是决定本国货币对外价值的基础。劳动生产率的相对快速增长，使单位货币包含的价值相对增加，从而使本国货币的对外价值相应上升。不过，劳动生产率对货币汇率的影响是缓慢而长期的，不易被马上察觉出来。

（二）汇率变动对经济的影响

汇率变动受到诸多经济因素的影响，反过来汇率变动也影响经济的运行。汇率变动对经济的影响是多方面的。

1．对国际收支的影响。汇率变动对国际收支的影响，主要是通过对进出口、非贸易活动、资本流动产生作用而形成的。第一，汇率变动对进出口产生影响。如果一国货币贬值，则本国商品价格相对外国商品价格下降，诱发国外居民增加对本国商品的需求，减少国内居民对外国商品的需求，从而增加出口、减少进口，改善国际收支状况。第二，汇率变动对非贸易活动产生影响。如果一国货币贬值，外国货币的购买力相对提高，而本国的商品、劳务、交通、导游和住宿等费用都相对便宜，对外国游客增加吸引力。但是汇率变动也可能产生一些不利影响，如一国货币贬值，将使侨民在保持本币数量不变的情况下，汇入该国的外汇数量减少。

2．对国内经济运行的影响。汇率变动对国内经济运行的影响具体表现在对产量的影响、对资源配置的影响、对物价变动的影响。第一，汇率变动对产量产生影响。如果一国存在着闲置的生产要素，该国货币贬值将带动出口，贸易收支得到改善，而贸易收支改善将通过乘数效应扩大总需求，进而导致生产产量的扩张。第二，汇率变动对资源配置产生影响。当一国货币贬值后，该国商品价格相对于外国商品价格下降，该国的出口商品和进口替代商品有了较强的竞争力，进而，出口品和进口替代品的生产部门或者扩大产量、或者会提高价格。总之，贸易品和生产部门由于货币贬值而产生了较强的发展优势。这就会使得国内资源的配置更倾向于效益较高的贸易品生产部门，甚至形成产业结构的贸易部门导向化。第三，汇率

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变动对物价产生影响。汇率变动在不同经济背景下，会对物价产生不同形式影响。如当国内经济处于充分就业状态，货币贬值会导致增加出口，贸易收支改善通过乘数的效应扩大总需求，然而充分就业了产量的增长，结果必然是出现“需求拉动”型的物价上涨。如果进口商品是资本品则加大国内生产的成本，形成了“成本推进”型的物价上涨。

3．对国际经济关系的影响。其具体影响在于：第一，主要工业化国家的货币贬值至少在短期内会不利于其它工业化国家和发展中国家的贸易收支。第二，主要工业化国家的货币一般作为国际间计价手段、支付手段和储备手段，其汇率变动将引起国际金融业动荡，在国际贸易和资本流动过程中，将要收进贬值货币的经济主体，其利益受到损失；而将要付出贬值货币的经济主体将从中获利。第三，主要货币的汇率不稳，会给国际储备体系和国际金融体系带来严重影响。目前国际货币多样化正是这种严重影响的必然结果。

由此可见，影响汇率变动的因素和汇率变动对经济的影响是复杂的经济命题。上文所阐述的论点反映了汇率的基本特征，即汇率水平和经济状况是相互影响的。在全球经济一体化的过程中，汇率已经成为经济生活中越来越重要的宏观变量，它不仅综合体现了货币数量、利率、总需求等方面的基本状况，还对这些变量产生复杂的影响。因此，汇率水平的决定也就成为各国和国际经济组织最为关注的问题。 三、汇率决定理论及其发展

（一）不同货币制度下汇率的决定

1．金币本位制度下汇率的决定。在金币本位制度下，各国都规定金币的法定含金量。两种不同货币之间的比价，由它们各自的含金量对比来决定。例如，在1925—1931年期间，1英镑的含金量为7．3224克，1美元所含纯金则为1．504656克，两者相比等于4．8665(7．3224÷1．504656)，即1英镑等于4．8665美元。这种以两种金属铸币含金量之比得到的汇价被称为铸币平价(Mint Parity)。铸币平价是金平价(GoldParity)的一种表现形式。所谓金平价，就是两种货币含金量或所代表金量的对比。其汇率决定的基础是铸币平价。实际经济中的汇率因供求关系而围绕铸币平价上下波动，但其波动的幅度受制于黄金输送点（GoldPoints）。在金币本位制度下，黄金可以自由输出入。如果汇价涨得太高，人们就不愿购买外汇，而要运送黄金进行清算了。但运送黄金是需要种种费用的，如包装费、运费、保险费和运送期的利息等。假定在英国和美国之间运送1英镑黄金的费用为0．02美元，那么，铸币平价4．8665美元加上运送费0．02美元就等于4．8865美元，这是美国对英国的黄金输出点。如果英镑的汇价高于4．8865美元，美国债务人觉得购买外汇不合算，不如直接向英国运送黄金有利，于是美国的黄金就要向英国输出。铸币平价4．8665美元减去运送费0．02美元等于4．8465美元，就是美国对英国的黄金输入点。如果l英镑的汇价低于4．8465美元，美国的债权人就不要外汇，而宁可自己从英国输入黄金。黄金输入的界限，叫做黄金输入点；黄金输出的界限，叫做黄金输出点。汇价的波动，是以黄金输出点作为上限、以黄金输入点为下限的，它总是以金平价为中心，在这个上限和下限的幅度内摇摆。黄金输出点和黄金输入点统称为黄金输送点。

以上说明，铸币平价加上黄金运送费，是汇价上涨的最高点；铸币平价减去黄金运送费，是汇价下跌的最低点。这是汇率变动的界限。由于黄金输送点了汇价的变动，所以汇率波动的幅度比较小，基本上是稳定的。

2．金块本位和金汇兑本位制度下汇率的决定。在金块本位制度下，黄金已经较少直接充当流通手段和支付手段，金块的绝大部分为所掌握，其自由输出入受到了影响。同样，在金汇兑本位制度下，黄金储备集中在手中，在日常生活中，黄金不再具有流通手段的职能，输出入受到了极大。

在上述两种货币制度下，货币汇率由纸币所代表的金量之比决定，称为法定平价。法定平价也是金平价的一种表现形式。实际汇率因供求关系而围绕法定平价上下波动。但这时，

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汇率波动的幅度已不再受制于黄金输送点。因为，黄金输送点存在的必要前提是黄金的自由输出入，而在金块本位特别是金汇兑本位下，由于黄金的输出入受到了，黄金输送点实际上已不复存在。在这两种削弱了的金本位制度下，虽说决定汇率的基础依然是金平价，但汇率波动的幅度则由来规定和维护。通过设立外汇平准基金来维护汇率的稳定。当外汇汇率上升，便出售外汇；当外汇汇率下降，便买进外汇，以此使汇率的波动在允许的幅度内。显然，与金币本位制度时的情况相比，金块本位和金汇兑本位下汇率的稳定程度已降低了。

3．纸币本位制度下汇率的决定。纸币是价值的符号。在纸币与黄金脱钩的现代纸币制度下，纸币不再代表或代替金币流通，相应地，金平价(铸币平价和法定平价)也不再成为决定汇率的基础。那么，在纸币本位下，汇率决定的基础是什么呢?按马克思的货币理论，纸币是价值的一种代表，两国纸币之间的汇率便可用两国纸币各自所代表的价值量之比来确定。因此，纸币所代表的价值量是决定汇率的基础。在实际经济生活中，由于各国劳动生产率的差异，以及国际经济往来的日益密切和金融市场的一体化，加之信息传

化等等因素，使纸币本位制下的货币汇率决定还受其他多种因素影响。自世界金本位制瓦解后，汇率动荡不已，我国和西方经济学家纷纷著书立说，来探讨纸币同黄金脱钩后货币汇率的决定，形成了形形色色的汇率理论。 （二）现代汇率决定理论

1．购买力平价说。购买力平价说(TheoryOf Purchasing PowerParity，简称PPP)历史非常悠久，其理论渊源可以追溯到16世纪，瑞典学者卡塞尔(G．Cassel)于1922年对其进行了系统的阐述。其基本思想是：货币的价值在于其购买力，因此不同货币之间的兑换率取决于其购买力之比，也就是说，汇率与各国的价格水平之间具有直接的联系。货币购买力实际上是一般物价水平的倒数，汇率由两国物价水平之比决定。这个比率被称为购买力平价，用公式表示为：

绝对购买力平价γ=PA/PB 式中，PA为A国物价总指数；PB为B国物价总指数；汇率γ为两国物价总指数之比。 相对购买力平价γ1=γ0*PA1/PB1/ PA0/PB0

式中，γ0为基期汇率；γ1为某一时期汇率；PA0、 PB0和PA1、P1分别为A、B两国在基期和某一时期的物价指数。

购买力平价的结论是： 第一，购买力平价的理论基础是货币数量说。在购买力平价中，一般假设单位货币的购买力是由货币的发行数量决定的。在社会可供商品总量已定的情况下，货币的供应量越多，单位货币的购买能力就越低。因此，货币数量通过决定货币购买力和物价水平从而决定汇率。

第二，由于汇率完全是一种货币现象，物价的变动会带来名义汇率在相反方向上的等量调整，所以名义汇率在剔除货币因素后所得的实际汇率是始终不变的。

第三，购买力平价决定中长期内均衡汇率，或者其本身就是中长期均衡汇率。

对购买力平价理论的评价：在所有的汇率理论中，购买力平价是最有影响的。首先，它是从货币的基本功能(具有购买力)的角度分析货币的交换问题，非常符合逻辑、易于理解。同时，它的表达形式也最为简单。所以，购买力平价被广泛运用于对汇率水平的分析和研究。另外，购买力平价理论中所牵涉到的一系列问题都是汇率决定中的非常基本的问题，始终处于汇率理论中的核心位置，是理解全部汇率理论的出发点。它开辟了从货币数量角度对汇率进行分析之先河。但是，购买力平价并不是一个完整的汇率决定理论。例如，对于汇率与价格水平之间的因果关系，即究竟是相对价格水平决定了汇率，还是汇率决定了相对价格水平，还是两者同时被其他变量所外生决定，并没有在购买力平价理论中阐述清楚，直至

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今天还存在着很大争论。另外，对购买力平价说的前提——一价定律存在与否，也是一个有争议的问题。

2．利率平价说。在现实生活中，许多国家与外国金融市场之间的联系越来越比商品市场之间的联系更为紧密，而国际资金流动的发展使汇率与金融市场上的价格——利率之间也存在着密切的关系。从金融市场角度分析汇率与利率所存在的关系，就是汇率的利率平价说(Theory of Interes卜RateParity)。

对利率平价说的简单评价:

首先，利率平价说从资金流动的角度指出了汇率与利率之间的密切关系，有助于正确认识现实外汇市场上汇率的形成机制。由于现实的外汇市场上资金流动非常迅速而频繁，使利率平价(主要是套补的利率平价)的前提始终较好地成立，具有坚实的分析基础。

其次，利率平价说不是一个的汇率决定理论，它只是描述了汇率与利率之间相互作用的关系，即：不仅利率的差异会影响到汇率的变动，汇率的改变也会通过资金流动影响不同市场上的资金供求关系，进而影响利率。更为重要的是，利率和汇率可能会同时受到更为基本的因素例如货币供求等的作用而发生变化，利率平价只是在这一变化过程中表现出来的利率与汇率之间的联系。因此，利率平价理论与其他汇率决定理论之间是相互补充而不是相互对立的，它常常作为一种基本的关系式而被运用在其他汇率决定理论的分析中。 再次，利率平价说具有特别的实践价值。由于利率的变动非常迅速，同时利率又可对汇率产生立竿见影的影响，利率与汇率间存在的这一关系就为银行对外汇市场进行灵活的调节提供了有效的途径.即：培育一个发达的、有效率的货币市场，在货币市场上利用利率尤其是短期利率的变动来对汇率进行调节。例如，当市场上存在着本币将贬值的预期时，就可以相应提高本国利率以抵消这一贬值预期对外汇市场的压力，维持汇率的稳定。 3．国际收支说。国际收支说就是从国际收支角度分析汇率决定的一种理论。它的理论渊源可追溯到14世纪。到了1861年，英国学者葛逊(G．L. Goschen)较为完整地阐述了汇率与国际收支的关系，他的理论被称为国际借贷说(Theory of International lndebtedness)。二战后，随着凯恩斯主义的宏观经济分析被广泛运用，很多学者应用凯恩斯模型来说明影响国际收支的主要因素，进而分析了这些因素如何通过国际收支作用到汇率，从而形成了国际收支说的现代形式.

① 国际收支说的早期形式—国际借贷说。国际借贷说实质上可以概括为：汇率是由外汇市场上的供求关系决定的，而外汇供求是由国际收支引起的。具体而言，商品的进出口、债券的买卖、利润、捐赠和旅游的收支、资本交易等等，都会引起国际收入和支出。而只有已进入支付阶段和收入阶段的国际收支，才会影响外汇的供求。当一国的流动债权（外汇收入）多于流动负债（外汇支出）时，外汇的供给大于需求，因而外汇汇率下跌；当一国的流动负债（外汇支出）多于流动债权（外汇收入）时，外汇的需求大于供给，因而外汇汇率上升。

葛逊的理论实际上就是汇率的供求决定论，但他并没有清楚地表明哪些因素会具体影响到外汇的供求，这就大大了这一理论的应用价值。国际借贷说的这一缺陷在现代国际收支说中得到了弥补。

②现代国际收支说。即假定汇率完全自由浮动，不对外汇市场进行任何干预。在这一前提下，分析有哪些因素通过作用于国际收支而影响汇率的变动。

第一，国民收入的变动。当其他条件不变时(下同)，本国国民收入的增加将通过边际进口倾向而带来进口的上升，这导致对外汇需求的增加，本币贬值。外国国民收入的增加将带来本国出口的上升，本币升值，外币汇率下降。

第二，价格水平的变动。本国价格水平的上升将带来实际汇率的升值，本国产品竞争力下降，经常账户恶化，从而本币贬值(此时，实际汇率恢复原状)。外国价格水平的上升将带

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来实际汇率的下降，本国经常账户改善，本币升值。

第三，利率的变动。本国利率的提高将吸引更多的资本流入，本币升值，外币汇率下降。外国利率的提高将造成本币贬值，外币汇率上升。

第四，对未来汇率预期的变动。如果预期本币在未来将贬值，资本将会流出以避免汇率损失，这带来本币即期的贬值。如果预期本币在未来将升值，则本币币值在即期就将升值，外币汇率下降。

需要指出的是，以上对各变量如何影响汇率的分析是在其他变量不变的条件下得出的。而实际上，这些变量之间存在着复杂的关系，从而它们对汇率的影响是难以简单确定的。

对国际收支说的简单评价：国际收支说是带有浓厚凯恩斯主义色彩的汇率决定理论，它是凯恩斯主义的国际收支理论在浮动汇率制下的变形。对于国际收支说的评价主要有三点。

第一，国际收支说指出了汇率与国际收支之间存在的密切关系，有利于全面分析短期内汇率的变动和决定。

第二，与购买力平价说及利率平价说一样，国际收支说也不能被视为完整的汇率决定理论。因为，国际收支说并没有对影响国际收支的众多变量之间的关系、及其与汇率之间的关系进行深入分析，并得出具有明确因果关系的结论。同时，汇率终归是在外汇市场供求平衡时才处于稳定状态的，从这个意义上讲，任何汇率理论都要以这一关系为分析前提。因此，国际收支说只是更深入的分析中可利用的一种工具。

第三，国际收支说是关于汇率决定的流量理论，因为它认为是国际收支引起的外汇供求流量决定了短期汇率水平及其变动。

（三）汇率决定理论的最新发展

由于20世纪70年代以来，国际资金流动的扩大对汇率产生了重大影响。因此，外汇市场上的汇率呈现出与股票等资产的价格相同的特点，例如变动极为频繁而且波幅很大、受心理预期因素的影响很大等等。这启发人们将汇率看成一种资产价格。因为从定义上看，汇率是一国货币用另一国货币表示的价格，即一种相对资产价格。这一价格是在资产市场上确定的，从而在分析汇率的决定时应采用与普通资产价格决定基本相同的理论。这一分析方法被统称为汇率决定的资产市场说，并在20世纪70年代中后期取代了国际收支流量分析，成为汇率理论的主流。其变动对汇率水平的影响如下：

第一，在其他因素不发生变动时，本国货币供给水平的一次性增加，会造成现有价格水平上的超额货币供给，公众将会增加支出以减少他们持有的货币余额。由于产出不变，额外的支出会使价格水平同比例上升。由于购买力平价的成立，本国价格水平的提高又将带来本国货币的同比例贬值和本币汇率的下降。

第二，当其他因素不变时，本国国民收入的增加，意味着货币需求的增加。在现有价格水平上，由于货币供给没有相应增加，因此居民持有货币的实际余额降低，支出将减少。这一支出的减少会造成本国价格水平的下降，直至实际货币余额恢复到原有水平为止。同样，本国价格水平的下降会通过购买力平价的关系造成本国汇率水平的相应升值。

第三，当其他因素不变时，本国利率的上升会降低货币需求，在原有的价格水平与货币供给水平上，这会造成支出的增加、物价的上升，从而通过购买力平价关系造成本国货币的贬值和本币汇率的下降。

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第二节 国际资本流动

一 、 国际资本流动概述

（一）国际资本流动的涵义

1、国际资本流动的界定。国际资本流动是指资本从一个国家(或地区)转移到另一个国家(或地区)。它是由于各国为了某种经济目的而进行的国际经济交易而产生的。一个国家的国际收支平衡表中的资本项目，反映着这个国家在一定时期内同其他国家(或地区)间的资本流动综合情况。国际资本流动主要包括：(1)资本流动方向：流入和流出，流向何处，(2)资本流动规模：总额和净额，(3)资本流动种类：长期和短期；(4)资本流动性质：和私人，(5)资本流动方式：投资和贷款等。

2．国际资本流动的形式。①资本流入(Capitallnflow)，是指外国资本流入本国，也就是本国输入资本。这种国际经济交易的形式主要有下列四种：(1)外国在本国的资产增加；(2)外国对本国的债务减少，(3)本国对外国债务增加，(4)本国在外国的资产减少。资本流入意味着本国收入外汇，属于收入项目，应记入本国国际收支平衡表的贷方，或用“+”号表示。

②资本流出(CapitalOutflow)是指本国资本流往外国，也就是本国输出资本。这种国际经济交易的形式主要有下列四种：(1)外国在本国的资产减少；(2)外国对本国的债务增加；(3)本国对外国的债务减少；(4)本国在外国的资产增加。资本流出意味着本国付出外汇，属于支付项目，应记入本国国际收支平衡表的借方，或用“一”号表示。

3．国际资本流动须具备的条件。首先，发生资本流动的国家，无论是资本输出国或资本输入国，都必须是不实施外汇管制或外汇管制较松的国家。其次，必须拥有健全完善且发达的国际金融市场。这里主要是指长期资本市场和短期资金市场. （二）国际资本流动的类型

1．长期资本流动。长期资本是指期限在1年以上，或未规定到期期限的资本。它包括货币资本(如对厂矿企业的货币投资)、实物资本(如生产线或设备等)、财务资本(如对债务，股票的投资)和对外资产与负债(如贷款)。长期资本的流动方式主要有以下三种。

第一，国际直接投资。直接投资是指一个国家的居民直接在另一个国家进行的厂矿企业投资，并获得该厂矿企业的管理控制权。本国在外国的直接投资是资本输出，外国在本国的直接投资则是资本流入。直接投资的资本如在接受投资国国内筹措，也可以不涉及资本流动。对外国的直接投资形式主要包括：开办新企业(包括设立分支机构、附属机构、子公司或同别国资本创办合资企业)，或收买现有的外国企业，或参加公司； 收买并拥有外国企业的股权达一定的比例，如美国规定，外国公司购买一家企业的股票超过10％，便属直接投资；保留利润额的再投资(Reinvestment)。它是指投资国在其国外企业获得的利润并不汇回本国，而作为保留利润额对该企业进行再投资。虽然这种对外投资实际上并无资本流出或流入，但也是一种直接投资。

第二、国际证券投资。国际证券投资是一种间接投资，是指在国际债券市场上发行和购买中长期债券，或在股票市场上买卖上市的外国企业股票等的投资。各国、银行、工商企业都可以在国际债券市场上发行债券筹措资金，或购买债券进行投资。对债券发行国来说，这是资本流入，对购买债券国来说，这是资本流出。各国投资者还可以在他国的股票市场上买卖上市股票进行投资。买入股票意味着资本流出，卖出股票意味着资本流入。证券投资与直接投资的区别在于，证券投资获取债券、股票等证券投资的债息、股息和红利，而对投资企业并无管理控制权，直接投资者则除了直接承担投资企业盈亏外，对该企业还获有管理控

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制权。

第三、国际贷款。国际贷款包括援助贷款，国际机构贷款和其他信贷等。 ①援助贷款(GovernmentLoan)。它是一国利用财政资金向另一国提供的优惠贷款，如美国下设的“国际开发署”(AgencyforInternationalDevelopment，简称AID)，日本经济企划厅下设的“海外经济协力基金”(OverseasEconomic Co— operationFund，简称OECF)，科威特所设的“阿拉伯经济发展基金”都提供这类贷款，其特点是：向友好国家提供数量较少的援助性贷款；期限长，一般为10～30年，其中宽限期5～10年，利息优惠，一般年利率1％～3％，或无息，附带条件。贷款国通常要求达到一定的经济或政治目的，有的以采购贷款国的货物为条件以带动出口。有的友好国家在提供优惠贷款的同时给予少量赠款或实物性赠款。有的贷款国规定所援助的项目只准在贷款国招标。

②国际机构贷款。包括国际金融机构，如世界银行等对成员国提供的贷款，以及区域性经济机构，如欧洲经济共同体的欧洲开发基金提供的发展援助贷款。

③其他信贷。包括中长期出口信贷、租赁信贷和银行贷款。

2．短期资本流动。短期资本流动是指期限为1年、或1年以下、或即期支付的资本，也包括货币现金。短期资本流动一般都借助于各种信用工具一票据进行。这些票据包括短期债券(如国库券)、可转让银行定期存单、商业票据，银行承兑汇票、银行活期存款凭证等。短期资本流动数量虽大，但具有短暂性和变动性．它主要可分为以下四类。

第一，贸易资金流动。短期资本流动大部分与对外贸易有联系。进出口贸易的资金融通及结算都涉及到短期资本流动。

第二，银行资金流动。外汇银行由于业务需要，例如短期拆放、头寸调拨、多空头寸抵补、套汇、套利等也会产生短期资本流动。

第三，保值性资本流动。这类资本流动又称为资本逃避(CapitalFligh)。资本逃避的原因主要有：(1)某一国家的政局动荡不定，于是资本外逃，图求安全（2)某一国家的国内经济情况恶化，国际收支持续逆差，其货币很可能贬值，于是资本逃至货币币值稳定的国家，以求保值，(3)某一国家实施外汇管制，使资本的运用受到，或颁布新税法，加征资本税等，于是资本外逃，以免遭受损失。

第四，投机性资本流动。这类资本流动是根据投机者的预测，利用下列各种变动情况，谋取投机利润。如果投机者的预测正确，他会获利，否则就会遭受损失。

短期资本流动种类较多，内容复杂，流动频繁且变化无常，尤其是投机性资本流动更难掌握，而且会产生不良影响。此外，国际收支的暂时性逆差大多借助于短期资本流入得以弥补。因此，短期资本流动在这些方面的作用和影响应予以重视。需要强调的是，长期资本流动与短期资本流动两者密切相关、相互影响。两者的流动方向可以相同也可以相反，即根据具体需要，两者可以都是流出或流入，也可以是长期资本流入、短期资本流出，或长期资本流出、短期资本流入。因此，资本流动净额的增大、减小或轧平各有不同的含意。 （三）国际资本流动的主要特点

第二次世界大战以后，国际资本流动无论在规模上，还是在流向和结构上都发生了巨大变化，突出表现在以下各方面。

1．国际资本流动规模不断增长。二战结束以来，私人对外直接投资的增长速度不仅超过工业生产和国民生产总值的增长速度，而且还超过了国际贸易的增长速度。另一方面，国际证券投资，尤其是国际债券投资也增长迅速。

2．资本流动的地区和部门流向发生变化。自60年代以来，国际直接投资方面，已由过去向落后的殖民地、附属国投资为主，变为发达国家相互之间的直接投资为主。除日本外，对外直接投资的流向中发达国家所占比重大于发展中国家。美国已成为世界上最大的资本输

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入国。一些发展中国家也开始向发达国家投资。此外，从国际资本流动的部门流向来看，流向制造业和新技术产业部门所占的比重不断上升。

3．国际资本流动方式证券化。随着国际金融市场的发展和西方国家放宽对资本市场的管制，以及国际银行业的激烈竞争，作为传统融资渠道的银行信贷形式日益受到证券化趋势的挑战。突出表现在金融工具的证券化和金融体系的证券化，越来越多的机构运用发行债券、商业票据、存款单以及一系列新的金融工具向市场筹资。银行的信贷通过贷款可转让、可销售及可调换的方式不断适应证券化趋势。

4．国际资本流动的结构发生变化。战后国际资本流动在结构上表现为货币资本运动与商品运动相分离，并日益严重。自70年代以来，西方国家从实物生产和流通过程中游离出来的资本运动越来越具有一种相对于生产和贸易活动之外而自行运转的特性，从而对国际经济产生日益重要的影响。例如，外汇市场上的外汇交易以及股票市场上绝大部分交易已与生产活动没有直接关系，其运动机制呈现出相对的性。

（四）西方资本流动理论

西方经济学家对于国际资本流动形成和发展的原因，从各种角度提出不同的理解，其中有代表性的有以下几种。

1、完全竞争说(TheTheoryOfFullCompetition)。该理论是由麦克杜加尔(G．D．A．Maedougall)在其1968年所著的《外国私人投资的收益与成本》一文中提出的．其主要论点是，国际投资主要属于国际资本流动理论，它是套利过程．各国利率的差异引起资本流动，从资本丰富的国家流向资本稀缺的国家，直到利差消失为止，这时的投资利润达到最大化。显而易见，他强调的是证券投资，在完全竞争的条件下，投资将进行到资本市场的边际收益率同利率相等的一点，因此利差是国际资本流动的唯一动机。这一理论未把直接投资与其他形式的外国投资区别开来，它假定完全竞争，国际间资本可以自由流动，因而利润在全球范围内趋于平均化，这与现实情况不符合。在当今世界谈不上完全竞争，并且直接投资在国际资本流动中的比重相当大，它比证券投资要复杂得多。

2命周期说(TheTheoryofProductCycle)。该理论由哈佛大学教授弗能(Vernon)于1966年在《国际投资和产品周期中的国际贸易》一文中提出。他认为，每一种新开发的科技产品都要经过三个阶段，(1)新产品阶段，(2)成热的产品阶段，(3)标准化产品阶段。在新产品阶段，产品全部在国内生产并用于满足国内消费需要，由于国内市场需求弹性小，因而公司便可以通过工艺垄断和产品差别而获得高额利润，所以它先把自己研究的新技术应用在国内生产，垄断国内市场，并通过出口来满足国外市场的需要。随着生产和竞争的发展，当生产工艺和方法扩散到其他地区，公司便将新技术转让给自己在国外的子公司，通过直接投资占领当地市场，因此第二阶段是一种防御性投资。第三阶段，激烈的竞争使产品和生产完全标准化，此时生产的竞争集中表现在价格的竞争，公司以直接投资的方式将标准化的工艺转移到成本小、工资低的地区，从事离岸生产(OffshoreProduc- tion)，以满足本国和国际市场的需要。当已经成熟了的生产工艺不再有利可图时，公司便通过许可证方式将陈旧的技术全部出售。新产品的开发以及将生产工艺转移到国外，对国际直接投资的发展起到了推动作用，这符合公司的实际情况。然而这只是国际资本流动的一个方面，此外还有其他内在原因。

3．国际生产的内在说(TheTheoryOfInternalization)。该理论是由美国经济学家布克雷(Pater Buckley)和卡逊(Casson)于1976年提出的，之后加拿大经济学家卢格曼(A．Rugman)对该理论进行了发展。该理论认为，内在化发展超过国界便会产生对外直接投资和公司。这有助于理解国际间的资本流动，因而有其比较合理的一面。但它只注重微观分析，没有从国际经济一体化的高度对公司的国际生产与分工进行分析。

4．国际生产的综合说(The Electic TheoryOfInternational Production)。该理论是

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由英国经济学家约翰·邓宁(JohnDunning)于1977年提出。他指出，对外直接投资是由三种特殊优势综合决定的．它们是：(1)所有权优势，是指企业所独享的利益，如发明创造的能力、产品多样化的程度、技术、管理和推销技巧、企业生产和市场的多极化规模等，(2)内在化优势，主要包括多国体系、组织结构和市场机制等方面，使公司能利用其优势直接到国外去投资生产，从而实现全球化经营的经济效益l(3)区位优势，是指地区的特殊禀赋，它包括资源、和工艺性质、产品和竞争情形。这种优势取决于要素投入和市场的分布状况．企业向国外投资必然会遇到商业惯例、运输、语言等问题，只有企业在国外的区位优势较大，才可能从事对外直接投资的活动。邓宁认为，上述三种优势影响公司的投资决策，即存在直接投资、出口和许可证三种选择。

邓宁的这一理论，把生产要素论、比较利益论和生产区位论结合在一起，对国际直接投资作出一般解释。此外，他还从动态分析角度提出投资发展阶段论。认为，直接投资并不取决于资金、技术和经济发展水平的绝对优势，而是取决于它们的相对优势。所以发展中国家可以利用其相对优势发展其海外直接投资。

5、垄断优势论(TheTheoryOfMonopolisticCompetition)。美国经济学家海默(StephenHymer)在对美国公司海外直接投资的特征和方式进行总结后提出该理论。海默指出，传统的国际资本流动理论不能对海外直接投资作出解释，而应从垄断竞争的角度来探讨海外直接投资。他用非完全竞争企业的垄断优势来解释海外直接投资，指出这是海外直接投资的理论依据，并认为决定海外直接投资的原因是利润差异，而投资获利的多少则取决于垄断优势的程度。企业从事海外投资应具备两个条件，即国外子公司的收益不仅要高于国内投资的收益，而且还要高于东道国当地企业的收益。 二、影响资本流动的因素分析

（一）资本流动与国际收支的关系

一国资本流入和资本流出两者相抵之后的净额，就是资本项目差额。国际收支平衡表中经常项目首先是用资本项目差额抵补。若经常项目为顺差，可用资本项目的资本净流出抵减。若经常项目为逆差，则可用资本项目的资本净流入抵补。若经常项目为顺差，再加上资本净流入，则国际收支顺差增大。若经常项目为逆差，再加上资本净流出，则国际收支逆差增大。在这种情况下，就需要采取调节措施，消除国际收支顺差或逆差使之平衡。因此，一个国家的国际资本流动对这个国家的国际收支有直接影响，可以出现逆差或顺差，也可以达到平衡。另一方面，一个国家的国际收支也会影响这个国家的国际资本流动。如果这个国家的国际收支持续逆差，则该国货币汇率必然下跌，货币贬值或币值下降的可能性很大，从而导致资本从这个国家流出。如果这个国家的国际收支持续顺差，则该国货币汇率必然上升，货币升值或币值上升的可能性很大，从而导致外国资本流入这个国家。由此可见，国际资本流动与国际收支关系密切、互为因果。

（二）汇率对国际资本流动的影响

汇率变动对资本流动产生的实际影响要与对汇率变动的预期相结合考察。当一国货币贬值，且人们预期该国货币还将进一步贬值，则资本将流出该国；当一国货币贬值，但人们预期该国货币已达汇率均衡水平、甚至预期该国货币会有反弹升值，则资本将流入该国。 1．一个国家的国际收支出现暂时性逆差时，该国货币汇率会暂时下跌。若投机者认为这种汇率下跌是暂时性的，预期不久就会回升，恢复到正常的汇率水平。于是按较低汇率(下跌的汇率)买进该国货币(对该国来说，这是资本流入)，等待汇率上升后再以较高汇率卖出(这是资本流出)。反之，一个国家的国际收支出现暂时性顺差时，该国货币汇率会暂时上升。如果投机者认为这种汇率上升是暂时性的，预期不久就会下跌，恢复到正常的汇率水平，于是就按较高汇率(上升的汇率)卖出该国货币(对该国来说，这是资本流出)，等待汇率下跌后再以较低汇率买进(这又是资本流入)。低汇率买进、高汇率卖出，或高汇率卖出、低汇率买

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进，这两种汇率的差价就是投机者获得的投机利润。这种投机性资本流动可以缩小汇率波动幅度，从而起到稳定汇率的作用，因而称稳定型投机(Sta- bli2ing SpeculatiOn)。

2．一个国家的国际收支出现持续性顺差时，该国的货币汇率会持续坚挺。如果投机者预期该国货币将升值，于是卖出其他货币，买进该国货币，对该国来说，这是资本流入。该国货币若升值，他就会获利。一个国家的国际收支出现持续性逆差时，该国货币汇率会持续疲软。如果投机者预期该国货币将贬值，于是卖出该国货币买进其他货币，对该国来说，‘这是资本流出。该国货币若贬值，他便会获利。这与保值性资本流动中资本逃避的不同之处在于，投机者利用某国货币可能贬值或升值进行卖空买空，冲击该国货币，以获取投机利润。而资本逃避的目的是为了使资本保值而不受损，并不谋求利润。这种投机性资本流动能使汇率波动幅度扩大，从而导致汇率更不稳定，起到加速货币贬值(或汇率下浮)、货币升值(或汇率上浮)的作用，因而被称为破坏稳定型投机(Destablixing SpeCulatiOn)。

3．提前或延期结汇。由于提前或延期结汇是根据当事人对某种货币汇率的预测而产生的，带有投机性，因此，把它列入投机性资本流动。但也有人认为，这是贸易上的正常做法，应该把它列为贸易资金流动。

（三）引起国际资本流动的其他因素

1．利率变动。利率变动是指资本从利率低的国家流向利率高的国家，以取得较高收益。这种资本流动是依据这一前提产生的，即两国的货币汇率比较稳定，获取较高收益后换回原来货币时，可以不遭受汇率变动带来的损失。换言之，是在假设无外汇风险的前提下，使资本流动能获取较高收益。若两国货币汇率波动较大，就可能得不偿失。逆差国往往通过提高利率的方式吸引短期资本流入，以改善其国际收支状况。

2．金价变动。黄金市场的金价变动也会产生投机性资本流动。由于黄金是一种特殊商品，所以投机者往往运用投机资本冲击黄金市场，以某种货币抢购黄金或抛售黄金换取某种货币，哄抬或压低金价，从中获利。

3．证券价格变动。投机者根据国际政治经济形势、各国宏观经济等因素，预测各国大企业发展前景，调动外汇资金，在证券市场买卖股票，利用股票价格的涨跌，获取投机利润。

4．商品价格变动。国际市场重要商品价格的涨落也会导致投机性资本流动。投机者根据重要商品的市场供求状况，预测其价格变动趋势，动用外汇资金买卖商品，低价买进，高价卖出，或高价抛出，低价补进，赚取投机利润。 三、国际资本流动的经济影响

国际资本流动对国际经济有一定影响，既有有利的一面，也有不利的一面。现在就国际资本流动对国际经济、资本输出国与资本输入国的影响加以阐述。

(一)对国际经济的影响

一些西方经济学家认为，资本之所以从一个国家流至其他国家，主要是因为在这些国家可以获得较高利润率。这是因为资本在其短缺地区(一般来说，资本总是从其相对充足地区流至相对短缺地区)发挥的生产效率较高。换言之，资本流入使资本输入国增加的国内生产总值，大于资本流出使资本输出国减少的国内生产总值，从而使国际实际总产值获得增加。国际实际总产值的增加，又会促进世界各国对外贸易的发展。而对外贸易的发展，又会使世界各国进一步增加国民收入。另一方面，国际资本流动也加强了世界各国之间的经济联系、经济依存和经济合作关系，使国际分工在世界范围内充分展开，从而使国际经济获得进一步发展。总之，国际资本流动对发展国际经济起到了促进作用。二战以后，国际资本流动的规模越来越大，就足以说明这一点。 (二)对资本输出国的影响

国际资本流动对资本输出国也有有利的影响，主要表现在： (1)资本输出可以解决剩余

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资本的出路，生息获利，(2)一国资本输出，不仅表明该国经济实力雄厚，而且还能提高其国际经济地位； (3)资本输出也会带动商品(主要是技术设备等资本货物)输出，特别是出口信贷、联系特定项目的性贷款，有助于出口贸易的增长：(4)调节国际收支顺差，未雨绸缪。不利的影响有以下几个方面：(1)资本输出承担着一定的风险。除了一般业务风险外，投资者还面临着资本输入国实施某些不利于输入资本的法令条例，如管制外国企业利润使之无法正常汇出国外或没收外国投资资产以收归国有，甚至不偿还外债等风险。 (2)输出国税收减少。因为对外投资由资本输入国征收了一部分税收，资本输出国的税收则相对减少。(3)减少本国就业机会。如果在本国投资，可以部分地解决本国就业问题。由于资本输出，增加国内就业的机会就减少。(4)丧失国内部分经济效益。若在本国投资，发展生产，往往可以获得诸如改进产品质量，改善劳动条件、采用先进的生产方法和生产技术、实行更好的生产组织形式等较好的经济效益。而资本输出使这些经济效益自然转到了资本输入国。(5)同本国产品竞争。对外投资，特别是合资企业的产品也有可能在国际市场上同资本输出国的商品竞争，或者进入资本输出国国内市场，同资本输出国本国商品竞争。 (三)对资本输入国的影响

资本流动对资本输入国的有利影响，主要是促进该国国民经济的发展，主要表现在；(1)扩大投资能力，解决资金不足，将资金用于开发资源，加快本国经济建设的步伐，(2)兴建新工业，增加新产品，扩大本国生产能力，提高实际产量，使国民生产总值获得增长，(3)引进外国先进的生产和管理技术，提高劳动生产力；(4)开辟新的就业领域；增加就业机会，部分地解决失业问题；(5)外商投资企业需纳税，可增加国家税收，(6)从长期来看，由于国民经济的发展，增加出口创汇能力，从而有利于本国开拓国际市场，改善国际收支状况。不利的影响主要有以下几个方面：(1)部分行业，甚至国家的经济命脉受到外国垄断资本的控制，更严重者，使国家主权受到侵犯；(2)对外资过分依赖，一旦外国资本抽回或停止输出便会带来不利的后果，(3)增加失业，外商投资企业由于劳动生产率高，产品竞争能力强，甚至排挤了国内同行业产品的销路，于是外资企业一方面增加了就业机会，另一方面又产生了新的失业，(4)利用外国资本不当，造成外债无力偿还，如果外债数额巨大，还本付息负担过重，一旦使用不当，不仅不能改善国际收支，反而会使国际收支逆差状况进一步恶化，国家外汇储备减少。

四、国际资本流动的控制

如前所述，国际资本流动对资本输出国与资本输入国的经济影响各有利有弊。有些资本流动，如国际间投机性资本流动往往产生许多消极不利的影响，因此，要对这些资本流动采取一些性措施，而不能让其自由流动。目前控制国际资本流动的方法很多。不同国家针对不同的资本流动，可以采取不同的控制方法。

1．实施外汇管制。各国对投机性的短期资本流动往往采取外汇管制的措施。目前大多数国家实行管理浮动汇率制，在必要时就对外汇市场进行干预，干预的主要目的在于控制资本流动，尤其是投机性的流动。一些国家还实行非常严格的外汇管制，非经银行批准，一律不准从事任何外汇买卖。在这种情况下，资本流动自然受到绝对的控制。另外，干预远期外汇市场也可以收到干预即期市场一样的效果，但不需要外汇。当一国大量购买其自己的远期货币时，就可以提高远期汇率，从而促使人们持有即期软货币而卖出远期，以便获得投机利润。这样，就可以提高即期汇率，从而减少一国资金外流。

2．颁布一些资本流动的法令、条例和。各国可以采用财政金融干预国际资本流动。例如，各国金融当局(主要是银行)采取提高或降低贴现率的，促使资本流入或流出，或采取在外汇市场买进或抛售外汇的干预，来维持和稳定其货币汇率，打击投机性资本流动。美国1963年 7月实施“利息平衡税”，目的是为了对外贷款。美国联邦储备银行还曾颁布《Q字条例》，规定美国商业银行吸收非居民存款的最高利

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率；《M字条例》规定美国商业银行对国外银行的负债需缴存累进的存款准备金。这些条例都资本流入。目前，美国规定商业银行对海外银行一笔贷款不得超过该贷款银行资本额的 10％。日本和瑞士曾经规定，贷款期限在1年以上的要经批准。这些规定的目的都是要资本的流动，以防止国际收支状况的恶化。

3．采用性贷款等方式。一些国家的银行，以及一些国际金融机构，提供的对外贷款都指定贷款的用途，实行“专款专用”，这实质上是一种国际资本流动的方式。目前，经济合作与发展组织成员国对其他国家提供的出口信贷，把信贷与出口商品联系起来，便是所谓的性贷款。世界银行提供的贷款，按规定必须用于指定的工程项目，不能移作它用，这是专款专用性贷款。

4．还债能力的。国际间贷款要受到偿还能力的。目前国际上广泛采用的衡量偿还能力的标准之一是外债清偿比率(Debt Servicing Ratio)，简称偿债率。其计算公式是：

外债清偿比率=

本年度还本付息额本年度商品劳务出口收汇额

其中：本年度还本付息额=外债偿还额+利息。二战以后，一1955年，工业发达国家对

发展中国家提供的贷款，计算借款国偿债率一般都低于5％。到1965年，这一偿债率已提高到10％以上。目前又提高到20％一25％，偿债率是一条界线，有人称之为危险线，超越这条危险线，说明借款国的还债能力有问题，不能再向它提供贷款。资本流动自然也就受到。除此之外，还应该参考外汇储备与进口额的比率及借款国对外债务余额与出口收汇的比率等标准。

5．各国国内的协调。引起短期资本流动的主要因素是各个金融市场的利率差和汇率波动，如果各国金融能协调一致，可使各国利率不致于相差悬殊，汇率不致于暴涨暴跌，从而对短期资本流动进行控制。1961年设立的经济合作与发展组织的“第三工作小组”旨在使各大国经常非正式地商讨调节需要和，巴塞尔银行行长的例行会议也旨在协调各国的金融，但收效甚微。主要原因有两方面，一是各国问题不同，情形各异，它们不愿牺牲国内目标进行协调；特别是许多国家着重通过运用金融来稳定国内经济，不愿受外部考虑的。二是在实行固定汇率的后期，由于国际收支严重失衡，资本大量流动，所以的协调及运用利率差别的做法都无济于事。浮动汇率制度下协调取得了一定的进展，西方国家先后几次在外汇市场上联合干预，对资本流动和稳定国际金融起到了一定的作用。

总之，虽然各国金融当局对资本流动或多或少采取一些性措施，但效果不很明显。这就要求各国进一步加强合作，促进那些有利的资本流动，而那些起破坏作用的投机性流动，以改进全球性的资源分配，提高经济效益。

第三节 国际货币体系

随着国际金融市场一体化和国际贸易的发展，国际货币关系日益成为世界经济中一个非常重要和复杂的问题。它突出反映了各国间的种种矛盾，涉及各国的利害关系和经济发展。国际货币体系是由支配各国货币关系的规则和机构，以及国际间进行各种交易支付所依据的一套安排和惯例构成的，从贸易、投资和资金融通等方面联系世界经济。在100多年的演变进程中，国际货币体系已经发生了许多变化。但是，由于国际货币体系的改革总是滞后于国际金融市场的变迁，近年来人们已经加强了对这方面的研究，希望寻求一套比较稳妥可靠的改革方案。

一、国际货币体系的涵义 （一） 国际货币体系的界定

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所谓国际货币体系，是指国际货币制度、国际货币金融机构以及由习惯和历史沿革形成的约定俗成的国际货币秩序的总和。所谓体系，是指某种有规则有秩序的整合体。国际货币体系就是这样一种整合体，它既包括有法律约束力的关于货币国际关系的规章和制度，也包括具有传统约束力的各国已经在实践同遵守的某些规则和做法，还包括在国际货币关系中起协调、监督作用的国际金融机构——国际货币基金组织和其他一些全球或地区性的多边官方金融机构。

（二）国际货币体系的作用

如同一国国内的经济一样，世界经贸往来自以货币为媒介起，世界经济的发展与稳定就与货币问题紧紧地联系在一起。国际货币体系的主要任务就在于促进世界经济的发展和稳定，促进各国经济的平衡发展。具体来讲，国际货币体系有三大任务。第一，确定国际清算和支付手段来源、形式和数量，为世界经济的发展提供必要的充分的国际货币，并规定国际货币及其同各国货币的相互关系的准则。第二，确定国际收支的调节机制，以确保世界经济的稳定和各国经济的平衡发展。调节机制涉及三个方面的内容：一是汇率机制；二是对逆差国的资金融通机制；三是对国际货币(储备货币)发行国的国际收支纪律约束机制。第三，确立有关国际货币金融事务的协商机制或建立有关的协调和监督机构。在早期，有关国际货币金融的事务多半通过双边协商。随着战后各国间经济联系的加强，参与国际货币金融业务的国家日益增多，形式日益复杂，程度日益加深，范围日益广阔，双边磋商已不能解决所有的问题。因此，有必要建立多边的带有一定权威性的国际货币金融机构，以监督各国的行为、提供磋商的场所、制定各国必须共同遵守的基本行为准则，并在必要时提供帮助。 （三） 、期的国际货币体系——国际金本位制和国际金汇兑本位制

历史上第一个国际货币体系是国际金本位。国际金本位是在英国、拉丁货币联盟(含法国、比利时、意大利、瑞士)、荷兰、若干北欧国家及德国和美国实行国内金本位的基础上于19世纪80年代形成的。它盛行了约30年，于第一次世界大战爆发时崩溃。国际金本位的特点是：(1)黄金是国际货币体系的基础；(2)黄金可以自由输出和输入；(3)一国的金铸币同另一国的金铸币或代表金币流通的其他金属(比如银)铸币或银行券可以自由兑换；(4)在金币流通的国家内，金币还可以自由铸造。金币的自由输出入，保证了各国货币之间的比价相对稳定；金币的自由兑换，又保证了黄金与其他代表黄金流通的金属铸币和银行券之间的比价相对稳定；金币的自由铸造或熔化，则具有调节市面上货币流通量的作用，保证了各国物价水平的相对稳定。因此，国际金本位制是一种比较稳定的货币制度。在当时的条件下，它对汇率的稳定、国际贸易和资本流动的发展，以及各国经济的发展起到了积极的作用。但是，国际金本位制也有缺点。从根本上讲，它过于“刚性”。这表现在：(1)国际间的清算和支付完全依赖于黄金的输出入；(2)货币数量的增长主要依赖黄金产量的增长。二战争爆发时，由于各国中止了银行券与黄金的兑换，禁止黄金的出口，国际金本位遂宣告瓦解。大战结束后，世界货币体系的重建问题又受到各国的重视。1922年，在意大利热那亚召开了世界货币金融会议，讨论重建国际货币体系的问题。热那亚会议吸取了战前国际金本位的教训，于1925年确定了一种既以黄金为基础，又节约黄金的国际货币制度——国际金汇兑本位制。这个货币制度的特点是：(1)黄金依然是国际货币体系的基础，各国纸币仍规定含金量，代替黄金执行流通手段和支付手段的职能；(2)本国货币与黄金挂钩或通过另一种同黄金挂钩的货币与黄金间接挂钩，即与黄金保持直接或间接的固定比价；(3)在间接挂钩的情况下，本国货币只能通过购买挂钩货币(即外汇)来获取黄金，并须在直接挂钩的国家存入一定数量的外汇和黄金作为维持汇率的平准基金；(4)黄金只有在最后关头才充当支付手段，以维持汇率的稳定。但从根本上讲，在国际金汇兑本位制下，黄金数量依然满足不了世界经济增长和维持稳定汇率的需要。世界经济增长使黄金显得相对不足；运用黄金来干预外汇市场以保持固定汇率，又使黄金显得相对不足，尤其是当汇率发生频繁波动时更是如此。黄金的不足发展到

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一定程度时，国际金汇兑本位制就会变得十分脆弱，经不起任何冲击。于是，当1929—1933年资本主义经济大危机到来时，国际金汇兑本位制便瓦解了。国际金汇兑本位制崩溃后，资本主义世界的货币金融便一直处于混乱状态。各国纷纷加强外汇管制，实行竞争性贬值和外汇倾销，这就是当时所谓的“以邻为壑”的货币战。大危机过去以后，英美法三国为了恢复国际货币秩序，与1936年9月达成了一项“三国货币协议”(TripartiteAgreement)，力图减少汇率的波动，维持货币关系的稳定。但是，这个协议因二次大战的爆发很快便瓦解了。因此，自1929—1939年的10年间，国际货币金融领域的基本特征是无无秩序状态。当时的混乱及其对世界经济的冲击，为以后建立布雷顿森林体系提供了经验和教训。 二、布雷顿森林体系

（一） 布雷顿森林体系的建立

第二次世界大战以后，资本主义世界建立了一个以美元为中心的国际货币体系，即布雷顿森林体系，这个货币体系是英美两国在国际金融领域争夺主导权的产物。美、英两国都从本国的利益出发设计新的国际货币秩序，并于1943年4月7日分别发表了各自的方案，即美国的“怀特计划”和英国的“凯恩斯计划”。这两个计划反映了美英两国经济地位的变化和两国争夺世界金融霸权的斗争。1943年9月到1944年4月，两国代表团在有关国际货币计划的双边谈判中展开了激烈的争论。由于美国在政治上和经济上的实力大大超过英国，英国被迫接受美国的方案，美国也对英国作了一些让步，最后双方达成协议。1944年7月，在美国新罕布什尔州的布雷顿森林城召开有44国参加的“联合和联盟国家国际货币金融会议”，通过了以“怀特计划”为基础的《国际货币基金协定》和《国际复兴开发银行协定》，统称布雷顿森林协定。从此，布雷顿森林体系正式形成。“怀特计划”是美国财政部怀特提出的国际稳定基金方案。根据这个方案，第一，设置一个国际货币稳定基金。资金总额为50亿美元，由会员国用黄金、本国货币和债券缴纳，认缴份额取决于各国的黄金外汇储备，国民收入和国际收支差额的变化等因素，根据各国缴纳份额的多少决定各国的投票权。第二，基金组织发行一种国际货币名为“尤尼他”(Unite)，作为计算单位。其含金量为137

17格令，相当于l0美元。“尤尼他”可以兑换黄金，也可以在会员国之间相互转移；

第三，各国要规定本国货币与“尤尼他”之间的法定平价，按一定比价建立固定汇率，任何变动须经基金组织同意。第四，会员国为了应付临时性的国际收支逆差，可用本国货币向基金组织申请购买所需要的外币，但是数额最多不得超过它向基金组织认缴的份额；第五，基金组织的主要任务是稳定汇率，并对会员国提供短期信贷以解决国际收支不平衡问题。美国设计这个方案的目的，显然是想由美国来一手操纵和控制基金组织，从而获得国际金融领域的统治权。“凯恩斯计划”是国际稳定基金方案。是由英国财政部顾问凯恩斯制订的。他从英国的立场出发，主张采取透支原则，设立一个世界性的银行，叫做“国际清算联盟”，由该机构发行以一定量黄金表示的国际货币“班柯”(Bancor)，作为清算单位。“班柯”等同于黄金，各国可以黄金换取“班柯”，但不得以“班柯”换取黄金。会员国的货币直接同“班柯”联系，并允许会员国调整汇率。各国在“国际清算联盟”中所承担的份额，以战前3年进出口贸易的平均额计算，会员国并不需要缴纳黄金或现款，而只是在上述清算机构中开设往来账户，通过“班柯”存款账户的转账来清算各国官方的债权债务。当一国国际收支发生顺差时，就将盈余存入账户，发生逆差时，则按规定的份额申请透支或提存，各国透支总额为300亿美元。无论是“怀特计划”还是“凯恩斯计划”都有着一些共同点，(1)都只着重解决经常项目的不平衡问题；(2)都只着重工业发达国家的资金需要问题，而忽视了发展中国家的资金需要问题；(3)探求汇率的稳定，防止汇率的竞争性贬值。但在另一些重大问题上，这两个计划是针锋相对的，因为两国的出发点不同。美国首先考虑的是要在国际货币金融领域处于统治地位，其次是避免美国对外负担过重。英国显然考虑到本国黄金缺乏，国

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际收支将有大量逆差，因而强调透支原则，反对以黄金作为主要储备资产。

（二）布雷顿森林体系的主要内容

布雷顿森林体系的运行是以国际货币基金组织为核心展开的。其主要内容可概括为： 1．建立一个永久性的国际金融机构，旨在促进国际货币合作。国际货币基金组织就是一个永久性的国际金融机构，它作为战后国际货币制度的核心，其各项规定构成了国际金融领域的基本秩序，它对会员国融通资金，在一定程度上稳定着国际金融形势。

2．实行美元—黄金本位制，旨在促进汇率稳定，防止竞争性的货币贬值，建立多边支付制度，以促进国际贸易的发展和各国生产资源的开发。布雷顿森林体系下的国际货币制度是以黄金一美元为基础的，实行黄金一美元本位制。在这个制度下，规定美元按35美元等于1盎司黄金与黄金保持固定比价，各国可随时用美元向美国按这一比价兑换黄金。各国货币则与美元保持可调整的固定比价，称为可调整的钉住汇率(A山ustablepeg)。各国货币对美元的波动幅度为上下各1％，各国当局有义务在外汇市场上进行干预以保持汇率的稳定。只有当一国发生“根本性国际收支不平衡”时，才允许升值或贬值。平价的变动要得到基金的同意。由于各国货币均与美元保持可调整的固定比价，因此各国货币相互之间实际上也保持着可调整的固定比价，从而使整个货币体系成为一个固定汇率的货币体系。在这种情况下，平价的单方面变动就显得比较困难。布雷顿森林体系的上述内容又被称为“双挂钩”，即美元与黄金挂钩，各国货币与美元挂钩。在这个货币制度下，储备货币和国际清偿力的主要来源依赖于美元，美元成了一种关键货币。它既是美国本国的货币，又是世界各国的货币，即国际货币。这就是布雷顿森林体系的根本特点。因此，布雷顿森林体系下的国际货币制度实质上是以黄金一美元为基础的国际金汇兑本位制。

3．以短期资金融通协助解决国际收支困难，旨在减轻和调节国际收支的不平衡。。根据国际货币基金组织的规定，会员国对其份额的25%以黄金缴纳，其余75%以本国货币缴纳。当会员国需要国际储备时，要以本国货币向基金组织购买一定数额的外汇，在一定期限内再以黄金或外汇购回本币，以此方式偿还借款。会员国的借款只限于弥补国际收支赤字，且借款一年之内不得超过25%，5年内累计不得超过125%。

（三）布雷顿森林体系的根本缺陷及瓦解过程

尽管布雷顿森林体系曾对当时世界经济的发展起到了积极作用，但布雷顿森林体系下的国际金汇兑本位同第二次世界大战前的国际金汇兑本位不完全相同，这个体系存在着一些根本的缺陷，在世界经济发生变化的过程中，这些根本缺陷最终导致了它的崩溃。

1．布雷顿森林体系的根本缺陷。布雷顿森林体系是建立在黄金一美元基础之上的，美元既是一国的货币，又是世界的货币。作为一国的货币，美元的发行必须受制于美国的货币和黄金储备；作为世界的货币，美元的供应又必须适应世界经济和国际贸易增长的需要。于是，美元便出现了一种进退两难的状况：为满足世界经济增长和国际贸易的发展，美元的供应必须不断地增长；美元供应的不断增长，使美元同黄金的兑换性日益难以维持。美元的这种两难，是美国耶鲁大学教授罗伯特·特里芬于20世纪50年代首先预见到的，故又被称为特里芬两难(Triffin dilemma)。特里芬两难指出了布雷顿森林体系的内在不稳定性及危机发生的必然性和性质。这个危机的性质就是美元的可兑换性危机，即美元无法按固定比价维持同黄金的兑换性。随着流出美国的美元日益增加，美元同黄金的可兑换性(按固定价格)必将日益受到人们的怀疑，美元的可兑换性信誉必将受到日益严重的削弱。换言之，布雷顿森林体系的根本缺陷是美元的双重身份和双挂钩制度，由此导致的体系危机是美元的可兑换性危机，或可称为人们对美元可兑换性的信心危机。美元危机的程度，同流出美国的美元数额有关。流出的美元超过美国黄金储备的余额，被称为“悬突额”(Overhang)。悬突额是预测美元危机的一个很好的指标，也是以后许多国际货币体系改革建议所力图解决的问题之一。

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2．布雷顿森林体系的瓦解过程。布雷顿森林体系的瓦解过程，就是美元危机不断爆发一拯救一再爆发直至崩溃的过程。其中，美元危机是一条中心线索。第一次比较大规模的美元危机是1960年爆发的。危机爆发前，资本主义世界出现了相对美元过剩，有些国家用自己手中的美元向美国兑换黄金，美国的黄金储备开始外流。1960年，美国对外短期债务(衡量美元外流的重要指标)首次超过了它的黄金储备额。人们纷纷抛售美元，抢购美国的黄金和其他经济处在上升阶段的国家的硬通货(如马克)。在流通领域中，人们较多使用质量相对较低的(软)通货而把质量相对较高的(硬)通货贮藏起来，形成劣币驱逐良币的现象，这种现象称为“格雷辛定律”。第二次较大规模的美元危机是1968年爆发的。20世纪60年代中期，因侵越战争的扩大，美国的财政金融状况明显恶化，国内通货膨胀加剧，美元对内价值不断贬值，美元同黄金的固定比价又一次受到严重的怀疑。受1967年英镑危机的影响，外汇市场上的投机浪潮于1968年初转向美元，爆发了第二次较大规模的美元危机。仅仅在半个月内，美国就流失了14亿美元的黄金储备，凭“黄金总库”和美国的黄金储备，已无力维持美元与黄金的固定比价，于是，在1968年3月，美国不得不实行“黄金双价制”(Two-tier Gold PriceSystem)。所谓“黄金双价制”，就是指两种黄金市场实行两种不同价格的制度。 在官方之间的黄金市场上，仍然实行35美元等于1盎司黄金的比价；而在私人黄金市场上，美国不再按35美元等于1盎司黄金这一价格供应黄金，金价听凭供求关系决定。这样，私人市场上的金价就随风上涨，逐渐拉开了与黄金官价的距离。黄金双价制实际上意味着黄金一美元为中心的布雷顿森林体系的局部崩溃。第三次美元危机是1971年爆发的。此次危机比以往任何时候都激烈，外汇市场上抛售美元、抢购黄金和硬通货的风潮在5月和7月两度迭起。面对猛烈的危机，尼克松不得不于8月15日宣布实行“新经济”，停止美元与黄金的兑换，美国的进口，对进口商品增收10％的临时附加税，并压迫联邦德国和日本等国实行货币升值，以图改善美国的国际收支。在国际金融市场极度混乱的情况下，十国集团经过4个月的讨价还价和磋商，于1971年12月18日达成一项妥协方案，由于该协议是在华盛顿特区的史密森氏研究所签订的，故又称为“史密森氏协议”(Smithso—nian Agreement)。“史密森氏协议”的主要内容包括：第一，美元对黄金贬值7．％，从35美元等于1盎司黄金贬到38美元等于1盎司黄金。美元对黄金贬值的目的在于人为提高美国的黄金储备额，消除或减少“美元悬突额”，恢复人们对美元的信心。第二，一些国家的货币对美元升值。其中日元升值16．9％，前联邦德国马克升值13．6％，瑞士法郎升值13．9％，荷兰盾和比利时法郎各升值11．6％，英镑和法国法郎各升值8．6％，意大利里拉和瑞典克郎各升值7．5％。这次汇率调整的意义不在于汇率调整本身，而在于它适应了战后各国经济发展不平衡的客观情况，反映出美元地位的下降。这次汇率调整是战后国际货币体系从布雷顿森林体系走向牙买加体系的一个转折点，也是储备货币多样化的正式开始。第三，扩大汇率波动幅度，将汇率波动的允许幅度从原来的平价上下各1％扩大到各2．25％，其意图是增加货币制度的灵活性和弹性。第四，美国取消10％的进口附加税。“史密森氏协议”虽然勉强维持了布雷顿森林体系下的固定汇率，但美元同黄金的可兑换性则从此中止了。于是，当1973年2月外汇市场上再度爆发美元危机时，这个协议便寿终正寝，布雷顿森林体系也随之彻底崩溃。 三、牙买加体系

（一）牙买加体系及主要内容

1973年2月布雷顿森林体系彻底崩溃后，国际货币金融领域曾一度陷于混乱和无秩序的状态。国际间为建立一个新的国际货币体系进行了长期的讨论与协商。在对国际货币体系进行改革、建立新体系的过程中，充满了各种矛盾和斗争，最终各方通过妥协就国际货币体系的一些基本问题达成共识，于1976年1月在牙买加首都签署了一个协议，称为牙买加协议，并于1978年4月1日生效。自此，国际货币体系进入了一个新的阶段——牙买加体系。牙买加体系除保留并加强了国际货币基金组织的作用外，它同布雷顿森林体系有许多重大的差别。

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这些差别的主要特点在于：

第一，黄金非货币化。黄金不再是各国货币的平价基础，也不能用于官方之间的国际清算。

第二，储备货币多样化。虽然“牙买加协议”中曾规定未来的国际货币体系应以特别提款权为主要储备资产，但事实上，基金组织在1981年以后再也没有分配过新的特别提款权，特别提款权在世界各国国际储备中的比重不但没有增加，反而有下降的趋势。但终究使美元一枝独秀的局面被以美元为首的多种储备货币体系所取代。

第三，浮动汇率合法化。会员国可以自由选择任何汇率制度，但各会员国的汇率应受国际货币基金组织的监督，并经常与之协商。

第四，扩大对发展中国家的资金融通。协定设计以出售黄金所得设立“信托基金”， 以优惠的条件向最贫穷的发展中国家提供贷款和援助，以解决其国际收支困难。扩大基金信贷部分贷款的额度，由战会员国份额的125%增加到145%。

（二）牙买加体系运行的效率分析

人们认为，牙买加体系是一个“无秩序的体系”或“非体系的体系”，使世界经济在两种力量的支配下产生巨大的矛盾：一方面，在“贸易金融自由化”的国际货币体系宗旨下，各国经济由于国际贸易、直接投资和国际信贷的急剧增长而愈来愈互相依赖，日益趋向一体化；另一方面，汇率巨幅波动和国际收支失衡造成持续的通货膨胀、长期的经济停滞和严重的支付困难，许多国家不得不加强对市场的干预，采取保护措施，资本流动，世界经济又趋向离散。牙买加体系的脆弱性促使人们对该体系的运行效率提出了疑问。根据历史发展的经验，一种健全的国际货币体系应具备以下条件：(1)拥有稳定的货币发行基础，以保持国际货币体系的相对稳定；(2)国际储备在国际管理下，能够随着国际贸易的增长而不断和适度地扩大，以避免引起世界性通货膨胀，或发生国际清偿能力不足的问题；(3)国际金融机构应具有有效调节和纠正各国国际收支不平衡的能力。牙买加体系成立后，确认了浮动汇率制的地位、实现了多种储备货币并存；同时，由于浮动汇率制在理论上能够起到自动调节国际收支的作用，人们认为它已经具备了以上三个条件。但20年来的事实证明，牙买加体系仍然存在许多问题，主要表现在以下三个方面。第一，汇率纪律荡然无存。在西方学术界，固定汇率和浮动汇率孰优孰劣的争论是一个长期性的话题。鉴于布雷顿森林体系的弱点，“牙买加协议”明确规定，国际合作的基本目标是经济稳定(即物价稳定)而不是汇率稳定，于是更具弹性的浮动汇率制在世界范围内逐步取代了固定汇率制。第二，造成储备货币管理的复杂性。国际储备货币的多样化具有产生的必然性。本来，根据修改后的《国际货币基金协定》，基金组织在取消了黄金的货币作用后，希望以特别提款权作为主要的国际储备，通过新储备资产的创造来解决各会员国的支付问题。但一方面，特别提款权本位难以建立，另一方面，美元本位也难以维持，国际储备才出现了分散化的趋势。国际储备多样化对美元是一种制约，在调节不同储备货币的供应方面具有一定的灵活性，同时还相对降低了单一中心货币(如美元)对世界储备体系稳定性的影响。此外，多种货币储备体系为一国进行外汇管理提供了更多的手段，减少了单一货币本位下汇率变动带来的风险。外汇供给来源的增加相对缓和了国际清偿能力的不足，使世界清偿力的增长能摆脱对美元的过分依赖，对缺少资金的发展中国家也有一定的好处。但是，多种储备体系又具有内在的不稳定性。首先，由于实行了浮动汇率制。主要的储备货币(不论是美元，还是德国马克或日元)的汇率经常波动，这对于发展中国家是很不利的。发展中国家的经济基础薄弱，又缺乏对付金融动荡的经验和物质准备，所以，它们在国际贸易和储备资产方面遇到重大的困难，并往往成为各种外部冲击的最早、最直接的攻击对象。另外，储备货币的多样化增大了国际金融市场上的汇率风险，致使短期资金移动频繁，增加了各国储备资产管理的复杂性。最后，多种储备货币并没有从本质上解决储备货币同时担负世界货币和储备货币所在国本币的双重身份所造成的两难。当维

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护世界金融秩序和支付能力目标与维护国内经济平衡的目标发生冲突时，这些国家必然侧重于后者，从而对别国乃至世界经济带来负面影响。第三，缺乏有效的国际收支调节机制。在布雷顿森林体系中，各国的暂时性国际收支差额可以通过国际货币基金组织来调节；当发生所谓的基本不平衡时，理论上也可以用调整汇率的办法来调节。但实际上，由于国际货币基金组织的影响力有限、可用资金有限，而汇率又鲜有调整，该体系下的国际收支调节没有达到预期的效果，最终导致整个体系的瓦解。

针对上述情况，牙买加体系寄希望于通过汇率的浮动来形成一个有效的和灵活的国际收支调节机制。但20多年来的实践结果表明，这一机制并没有起到预期的效果。首先，汇率的过度浮动只是增加了市场上的不稳定性，甚至恶化了各国的国际收支状况，就连大力支持浮动汇率制的主要储备货币国(美、日、德等国)之间的贸易不平衡都无法通过汇率变动来调节。其次，国际货币基金组织的贷款机制并不能很好地促进国际收支的平衡。基金组织的主要任务是维护多边支付体系和货币的自由兑换。但是，除非国际收支失衡已经或即将导致债务或金融危机并危及以上两个目标，基金组织不会轻易出手。反倒是国际私人银行对国际收支起到了相当大的调节作用，而且目前庞大的国际收支不平衡往往还要依靠国际货币体系以外的力量来进行调节。其三，目前的国际收支调节任务仍然大部分落在逆差国家身上，牙买加体系并没有吸收布雷顿森林体系的教训，建立制度来约束或帮助逆差国恢复国际收支平衡。 （三）国际货币体系的改革

改革现行国际货币体系的呼声从牙买加体系成立后就没有停止过，但由于发达国家从牙买加体系中获益良多，对此一直持漠然态度。直到亚洲金融危机爆发之后，各国才达成了共识。目前，作为现行国际货币体系载体的国际货币基金组织、发达国家集团、发展中国家集团、各国际经济政治组织和著名学者都提出了改革货币体系的方案。这些方案大体可以分为以下两种。

1．在现行的牙买加体系上进行调整和改造。在这方面，基金组织、发达国家和发展中国家分别提出了自己的观点。从整体看，对现行体系的改革过程充满了利益之争。基金组织方案的主旨可以概括为：加强基金组织在国际货币体系中的地位。1998年2月，基金组织总裁康德苏在该组织的年会上提出了旨在强化基金组织作用的六项建议：(1)通过披露所有相关的经济和财政资料，对各国的经济进行更加有效的监测；(2)实行地区性监测和协调；(3)由基金组织和世界银行制定金融系统的监管方案，对金融业进行更为有效的监管；(4)建立有效的债务处理方法，防止债务危机；(5)加强国际金融组织的作用，并增强其资金实力；(6)继续推进资本自由化。为了担负起以上的责任，应当将目前基金组织的临时委员会(见下文)升格为具有决策功能的委员会。但是，这一意见受到了来自美国、英国和加拿大等国的反对。发达国家虽然一致认为新的国际货币体系应当以开放、稳定和有序为特征，但至于如何实现这个目标则意见不一。美国不愿放弃自己在国际货币体系中的霸权地位，提出应当进一步推行金融和经济自由化并在更大范围内实行浮动汇率；欧盟和日本则希望削弱美国的势力，提出对市场实行国际干预和监督，并汇率波动范围，在各主要货币间设定参考汇率。发展中国家在金融危机中饱受其害，因此大声疾呼要加强对短期国际游资的监管，并提出应当循序渐进地开放资本市场，希望发达国家能够担负起一部分责任。

2、 立新的国际货币体系。这一意见主要是由理论界提出的，共可分为以下三类方案。 第一，成立新的更有约束力的国际金融协调机构。这类方案的倡导者认为，目前的国际金融市场缺乏完善的监管体系，各国各自为政，彼此之间没有形成有效的合作，不足以维护国际金融秩序。因此，各国应当让渡更多的主权，成立一个新的具有权威性的国际金融组织(例如国际金融法庭)负责对全球金融事务实施监管、仲裁和协调，解决债务危机、货币危机，并在法律上对各国具有绝对的约束力。

第二，重新回到布雷顿森林体系。布雷顿森林体系以严格的汇率与国际收支纪律著称，

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而这正是牙买加体系所欠缺的，所以应当重新回到金本位制度，以维持国际金融市场的稳定。 第三，实行全面的浮动汇率制。这种观点正好是第二类方案的相反极端。持该观点者认为，亚洲金融危机之所以爆发，就是因为亚洲各国实行僵化的钉住汇率，如果早些实行浮动汇率，就不会出，现这样的问题。但是，要新建一个国际货币体系不仅头绪众多、成本巨大，而且国际金融界目前迫切希望以最小的成本实现最大的收益，在最短的时间内恢复市场秩序。

总之，目前，国际货币体系的改革都还处于探讨的阶段，但从总体上看，国际社会还是更加倾向于第一种方案。综合各方的观点，这种方案可以修订如下：在现有的国际货币体系基础上进行调整和改革，改进现有的国际金融机构(包括国际货币基金组织、世界银行、国际清算银行、区域性银行)，建立新的金融秩序，加强金融监管和援助力度，进一步协调发达国家和发展中国家、国际金融组织和私人组织以及其他各利益冲突方之间的关系，在最大限度内维护主要货币汇率的稳定，减少全球范围内金融危机的发生频率。然而，该方案牵涉到各方的利益冲突，要达成一致的意见还有待时日。但有一点是可以肯定的，各国和国际组织将做出不懈的努力，在未来几年内向以上的目标迈出重要的步伐。 四、国际货币基金组织

从布雷顿森林体系成立至今，国际货币基金组织(International Mo—

netaryFund，简称IMF)就在国际货币体系中充当了重要的协调作用。近年来，随着国际金融体系的动荡，人们对国际货币基金组织提出了更高的要求。 （一）国际货币基金组织的宗旨和结构

国际货币基金组织(IMF)与世界银行集团(World Bank)、关税与贸易总协定(General Agreement On Tariff and Trade，简称GATT，1999年起正式改称为世界贸易组织，World Trade Organization，简称WTO)共同构成战后国际经济秩序的三大支柱。为了避免20—30年代世界范围的经济金融混乱，建立一种新的国际金融秩序，1944年7月，44个国家的代表在美国的新罕布什尔州布雷顿森林市举行了一次联合与联盟国家货币金融会议，1949年12月，29个国家批准协议，从而建立了国际货币基金组织和国际复兴开发银行。1946年3月，国际货币基金组织正式成立，1947年3月开始其在国际金融领域的活动，成为战后国际货币体系的核心，目前有会员182个国家和地区。中国是国际货币基金组织的创始国之一，我国的合法席位是1980年4月18日恢复的。 国际货币基金组织的宗旨是：

(1)促进成员国在国际货币问题上的磋商与协作；(2)促进汇率的稳定和有秩序的汇率安排，借此避免竞争性的汇率贬值；(3)为经常项目收支建立一个多边支付和汇兑制度，努力消除不利世界贸易发展的外汇管制；(4)在临时性的基础上和有保障的条件下，向成员国提供资金融通，使它们在无需采取有损于本国和国际经济繁荣的措施的情况下，纠正国际收支的不平衡；(5)争取缩短国际收支不平衡的持续时间和程度，促进国际贸易的均衡发展，实现就业和实际收入水平的提高及生产能力的扩大。截至2000年6月，国际货币基金组织成员国已达182个国家和地区。

国际货币基金的组织结构：

国际货币基金组织的最高决策机构是理事会(Board ofGovernors)，其成员由各国银行行长或财政组成，每年秋季举行定期会议，决定IMF和国际货币体系的重大问题，如接纳新成员、修改基金协定、调整基金份额等。日常行政工作由执行董事会(ExecutiveBoard)负责，该机构由24名成员组成，其中，出资最多的美国、英国、法国、日本、德国、沙特阿拉伯各指派1名；中国和俄罗斯为单独选区，可各自选派1名；其余16名各由包括若干国家和地区的16个选区分别选派1名，每2年改选1次。董事会另设1名，即为IMF总裁，每5年选举1次。总裁在通常情况下不参加董事会的投票，但若双方票数相等时，总裁可投决定

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性一票。执行董事会是一个常设机构，在它和理事会之间还有两个机构：一个是“国际货币基金组织理事会关于国际货币制度的临时委员会”，简称“临时委员会”(InterimCommittee)；另一个是“世界银行和国际货币基金组织理事会关于实际资源向发展中国家转移的联合级委员会”，简称“会”(Development Committee)。这两个委员会都是级委员会，每年开会2—4次，讨论国际货币体系和开发援助的重大问题。由于两个委员会的成员大都来自主要国家而且政治级别高，因此，其决议往往最后就是理事会的决议。除理事会、董事会、临时委员会和发展委员会外，IMF内部还有两大利益集团——“十国集团”(代表发达国家利益)和“二十四国集团”(代表发展中国家利益)，以及许多常设职能部门。

（二）国际货币基金组织的职能

根据IMF的宗旨，其在国际金融领域中的职能主要表现在三个方面：

第一，确立成员国在汇率、与经常项目有关的支付以及货币的兑换性方面需要遵守的行为准则，并实施监督。汇率监督是IMF的一项重要职能，其目的在于保证有秩序的汇兑安排和汇率体系的稳定，消除不利于国际贸易发展的外汇管制，避免成员国操纵汇率或采取歧视性的汇率以谋取不公平的竞争利益。IMF反对成员国利用宏观经济、补贴或任何其他手段来操纵汇率；原则上反对成员国采取复汇率(包括双重汇率)或任何其他形式的差别汇率。

第二，向国际收支发生困难的成员国提供必要的临时性资金融通，以使它们遵守上述行为准则，避免采取不利于其他国家经济发展的经济。

第三，为成员国提供进行国际货币合作与协商的场所。虽然国际社会对IMF的作用颇有争议，但在国际经济依存性日益提高的情况下，为各国在国际金融领域提供一个合作与协调的场所确实是IMF十分重要的价值所在。 （三）国际货币基金组织的份额

份额(Quota)是指成员国参加IMF时向其认缴的一定数额的款项。在牙买加协议生效以前，份额的25％以黄金缴纳，其余的75％以本国货币缴纳；牙买加协议生效后，以黄金缴纳的25％改用特别提款权或可兑换货币缴纳，其余75％仍以本国货币缴纳。成员国认缴后，份额就成为IMF的财产，构成IMF向成员国提供资金融通的主要资金来源。按照IMF的规定，成员国份额应每5年左右调整和扩大一次，1946年IMF成立之初的份额总额为76亿美元，随后已经过10次调整和扩大。截至2000年6月30日，基金组织份额总计为2102亿特别提款权，约合2 880亿美元。一个成员国认缴的份额越大，其在IMF内的投票权、借款权及接受特别提款权分配的数额也越大。

（四）国际货币基金组织的特别提款权

特别提款权是国际货币基金组织在1969年9月创立的一种记帐单位，亦称“纸黄金”。最初与美元等值，含金量为0.888671克。80年代特别提款权以5种货币计值,其权重分别为: 美元占42%,马克占19%,日元占15%,英镑和法国法郎各占12%,马克占42%,具体折算方法: 美元为0.452, 马克为0.527, 日元为33.4, 英镑为0.03,法国法郎为1.02。这种定值篮子中的货币名单及货币定量一般为每5年调整一次。其用途为：①可用于之间的结算；②可冲作国际储备；③可向其他会员国换汇以平衡国际收支逆差；④可用以偿还基金组织的贷款等；⑤不能直接用于贸易和非贸易的支付。

（五）国际货币基金组织的汇率监督和资金融通

汇率监督和资金融通是基金组织的两项重要职能。

1．汇率监督。根据该组织协议第二次修正案，基金组织实行汇率监督的根本目的在于保证有秩序的汇兑安排和汇率体系的稳定，消除不利于国际贸易发展的外汇管制，避免成员国操纵汇率或采取歧视性的汇率以谋取不公平的竞争利益。

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基金组织在实施汇率监督时所奉行的主要原则：①宏观经济与汇率制度的一致性监督。基金组织在实施汇率监督时，要同时对一国的财政货币实施监督，因为财政货币直接影响汇率的波动，并且财政补贴和税收减免还直接导致了实际汇率与名义汇率的差异。基金组织反对利用宏观经济、补贴或任何其他手段来操纵汇率以谋取不公平的竞争利益。②复汇率问题的立场。基金组织原则上反对复汇率(包括双重汇率)或任何其他形式的差别汇率，但在两种情况下可以有所例外。一是在加入基金组织时已采用并正在采用复汇率制的国家，可以有一个过渡期。在过渡期内，基金组织将与该成员国密切磋商以尽快恢复单一汇率制。二是在特殊情况下，并事先获得基金组织的同意，也可采用复汇率作为一种过渡办法。但是，在基金组织的协议中，根本没有对“特殊情况”的定义作出说明。从目前基金组织的实践看，从外汇计划管制向市场转变的过程中，复汇率是允许的，因为基金组织本身就是建立在市场经济的价值原则之上的，它鼓励计划经济向市场经济的转变。③自由可兑换与稀缺货币的规定。基金组织协议第对货币自由兑换有如下定义：任何成员国对其他成员国所持有的本国货币，当其他成员国提出申请时并在满足下列条件的情况下予以购回：(1)此项货币结存系最近从经常项目往来中所获得。(2)此项兑换是为支付经常项目往来所必需。凡符合上述条件的国家，其货币就被基金组织定义为可兑换货币。显然，关于自由兑换的定义是以经常项目的范围来圈定的。同样，基金组织有关外汇管制的监督，其范围也是在经常项目往来之内。截至2000年6月底，基金组织182个成员中，已有150个成员接受了基金组织第款，其货币被认可为可兑换货币。当某个国家的国际收支大量盈余，并使基金组织感到该种可兑换货币的需求日益难以满足时，该货币便被宣布为稀缺货币。在这种情形下，基金组织将根据自己该项稀缺货币的来源和有关成员国的需要来实行分配，同时授权各成员国对该项稀缺货币的兑换实施暂时性的。换言之，已实行货币自由兑换的国家，对其货币与稀缺货币的兑换实施，并不影响其货币自由兑换性的地位。

2．资金融通。国际货币基金组织的另一个重要职能就是对成员国进行资金融通。但是，这种融资与一般的商业贷款不同，具有较为严苛的条件和鲜明的性。①贷款资金的来源。国际货币基金组织贷款的资金来源主要是它持有的可兑换货币。具体而言，共可分为以下四类。第一，成员国用可兑换货币交纳的份额。第二，国际货币基金组织在营运过程中所获得的收入，包括基金组织在1976年1月将其持有的黄金的1／6按市价出售所得的利润建立的信托基金，以及在发放贷款活动中所得的利息收入。第三，向成员国借入的款项。国际货币基金组织可以通过协商以借款方式扩大其资金来源，它可以选择任何货币和任何来源来寻求所需款项，不仅可以向成员国借款，也可以向私人组织(包括商业银行)借款。第四，其他来源。②基金组织的贷款原则。基金组织在向各成员国提供资金融通时主要遵循以下三个原则。第一，贷款数额与成员国的份额密切相关。这种相关性主要体现在两个方面：一是从总额上看，基金组织规定，从1992年11月30日起，国际货币基金组织成员国的借款限额为每年不超过其份额的110％，3年累计部不过其份额的330％，总累计净额不超过其份额的440％(不包括临时贷款和缓冲库存贷款项目下的借款)。二是从贷款的具体组成上看，成员国可以申请五档提用本国缴纳的份额，其中占其份额25％部分的第一档贷款的条件最为宽松，可以随时满足本国的需要。其他贷款类型的最高借款限额一般也和成员国的份额有关。第二，根据不同的目的，将贷款分为不同的种类，不同种类的贷款使用条件不同。国际货币基金组织的贷款主要可以分为四类：应付国际收支短期波动的短期贷款；带有结构调整性质的中长期贷款；帮助前计划经济国家向市场经济转轨的制度转型贷款；应付突发性危机的紧急贷款。第三，贷款基本上都附加使用条件，贷款越多，条件越严。另外，贷款一般采用分阶段发放原则，前一阶段贷款执行效果令人满意后再发放后一阶段贷款。

第四节 国际收支平衡及其调节

国际金融的研究课题之一是国与国之间的货币金融关系。本节所介绍的国际收支和国际

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收支平衡表就是国家间经济联系的账面表现，能帮助我们从一国的角度来理解国际货币金融运动的来龙去脉。为我们探析国际收支失衡的原因及其调节奠定了基础。 一 国际收支

一国对外往来会产生货币支付，但并非所有的往来都涉及货币的支付，比如对外国以实物形式提供的无偿援助和投资等。这种不涉及货币支付的国际往来在今天已经占据了相当重要的地位。为了全面反映一国的对外往来情况，各国均根据国际货币基金组织的定义采用了广义的国际收支概念。所谓国际收支，是指一国在一定时期内全部对外往来的系统的货币记录。我们应当从不同角度理解国际收支的定义。

首先，国际收支记录的是对外往来的内容，即一国居民与非居民之间的交易。也就是说，判断一项交易是否应当包括在国际收支的范围内，所依据的不是交易双方的国籍，而是依据交易双方是否有一方是该国居民。在国际收支统计中，居民是指一个国家的经济领土内具有经济利益的经济单位。对于一个经济体来说，它的居民单位主要是由两大类机构单位组成的：(1)家庭和组成家庭的个人;(2)社会的实体和社会团体，如公司和准公司、非盈利机构和该经济体中的。

其次，国际收支是系统的货币记录。国际收支反映的内容以交易为基础，而不是像其字面所表现的那样以货币收支为基础。这些交易既包括涉及货币收支的对外往来，也包括未涉及货币收支的对外往来，未涉及货币收支的往来须折算成货币加以记录。所谓交易，包括四类：(1)交换，即一交易者(经济体)向另一交易者(经济体)提供一宗经济价值并从对方得到价值相等的回报。这里所说的经济价值，可概括为实际资源(货物、服务、收入)和金融资产；(2)转移，即一交易者向另一交易者提供了经济价值，但是没有得到任何补偿；(3)移居，指一个人把住所从一经济体搬迁到另一经济体的行为。移居后，该个人原有的资产负债关系的转移会使两个经济体的对外资产、债务关系均发生变化，这一变化应记录在国际收支之中；(4)其他根据推论而存在的交易。在一些情况下，可以根据推论确定交易的存在，即使是实际流动并没有发生，也需要在国际收支中予以记录。国外直接投资者收益的再投资就是一个例子：投资者的海外子公司所获得的收益中，一部分是属于投资者本人的，如果这部分收益用于再投资，则必须在国际收支中反映出来，尽管这一行为并不涉及到两国间的资金与劳务的流动。再次，国际收支是一个流量的概念，根据统计学的定义、流量是一定时期内发生的变量变动的数值。国际收支一般是对一年内的交易进行总结，所以它是一个流量的概念。

最后，国际收支是个事后的概念。定义中的“一定时期”一般是指过去的一个会计年度，所以它是对已发生事实进行的记录。

二、国际收支平衡表

所谓国际收支平衡表，是指国际收支按照特定账户分类和复式记账原则表示的会计报表。国际货币基金组织已经出版了《国际收支手册》第五版，对国际收支平衡表的编制所采用的概念、准则、管理、分类方法以及标准构成都作了统一的说明。并将国际收支账户按三大类分类：(1)经常账户；(2)资本与金融账户；(3)错误和遗漏账户。 （一）、经常账户

经常账户(CurrentAccount)是指对实际资源在国际间的流动行为进行记录的账户，它包括以下项目：货物、服务、收入和经常转移。

1．货物(Goods)。货物包括一般商品、用于加工的货物、货物修理、各种运输工具在港口购买的货物和非货币黄金。在处理上，货物的出口和进口应在货物的所有权从一居民转移到另一居民时记录下来。一般来说，货物按边境的离岸价(FOB)计价。

2．服务(Services)。服务是经常账户的第二个大项目，它包括运输、旅游以及在国际贸易中的地位越来越重要的其他项目(如：通讯、金融、计算机服务、专有权征用和特许以及其他商业服务)。

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3．收入(Income)。收入包括居民和非居民之间的两大类交易：①支付给非居民工人(例如季节性的短期工人)的职工报酬；②投资收入项下有关对外金融资产和负债的收入和支出。第二大类包括有关直接投资、证券投资和其他投资的收入和支出以及储备资产的收入。最常见的投资收入是股本收入(红利)和债务收入(利息)。应注意的是，资本损益是不作为投资收入记载的，所有由交易引起的现已实现的资本损益都包括在金融账户下面。将收入作为经常账户的组成部分，这种处理方法与国民账户体系保持了一致，加强了收入与金融账户流量、收入与国际收支和国际投资头寸之间的联系，提高了国际收支账户的分析价值。 4．经常转移(Current Transfers)。当一经济体的居民实体向另一非居民实体无偿提供了实际资源或金融产品时，按照复式记账法原理，需要在另一方进行抵销性记录以达到平衡，也就是需要建立转移账户作为平衡项目。经常转移排除了下面三项所有权转移(即资本转移)：一是固定资产所有权的资产转移；二是同固定资产收买或放弃相联系的或以其为条件的资产转移；三是债权人不索取任何回报而取消的债务。经常转移包括各级的转移(如间经常性的国际合作、对收入和财政支付的经常性税收等)和其他转移(如工人汇款)。 （二） 、本和金融账户

资本和金融账户(Capital Account and Financial Account)是指对资产所有权在国际间流动行为进行记录的账户，它包括资本账户(Capital Account)和金融账户(Financial Account)两大部分。

资本账户包括资本转移和非生产、非金融资产的收买和放弃(资本转移的含义已在上面进行了说明)。非生产、非金融资产的收买或放弃是指各种无形资产如专利、版权、商标、经销权以及租赁和其他可转让合同的交易。

金融账户包括了引起一个经济体对外资产和负债所有权变更的所有权交易。根据投资类型或功能，金融账户可以分为直接投资、证券投资、其他投资、储备资产四类。与经常账户不同，金融账户的各个项目并不按借贷方总额来记录，而是按净额来计入相应的借方或贷方。

1．直接投资(Direct lnvestment)。直接投资的主要特征是投资者对另一经济体的企业拥有永久利益。这一永久利益意味着直接投资者和企业之间存在着长期的关系，并且投资者对企业经营管理施加着相当大的影响。直接投资可以采取在国外直接建立分支企业的形式，也可以采用购买国外企业一定比例以上股票的形式。

2．证券投资(Portfolio lnvestment)。证券投资的主要对象是股本证券和债务证券。对于债务证券而言，它可以进一步细分为期限在一年以上的中长期债券、货币市场工具和其他派生金融工具。

3．其他投资(Other lnvestment)。这是一个剩余项目，它包括所有直接投资、证券投资或储备资产未包括的金融交易。

4．储备资产(Reserve Assets)。储备资产包括货币当局可随时动用并控制在手的外部资产。它可以分为货币黄金、特别提款权、在基金组织的储备头寸、外汇资产和其他债权。 （三）、错误和遗漏账户

国际收支账户运用的是复式记账法，因此所有账户的借方总额和贷方总额应相等。但是，由于不同账户的统计资料来源不一，记录时间不同以及一些人为因素(如虚报出口)等原因，会造成结账时出现净的借方或贷方余额，这时就需要人为设立一个抵销账户，数目与上述余额相等而方向相反。错误和遗漏账户(Errors andOmissions Account)就是这样一种抵销账户。简单地说，由于从事国际交往的行为主体成千上万，统计时难免发生差错，因而，一切统计上的误差均归入错误和遗漏账户。 （四）国际收支平衡表的基本结构 项目 借方 经常账户

贷方 25

货物 服务 收入 经常转移 资本和金融账户 资本账户(含资本转移及非生产、非金融资产的 收买与放弃) 金融账户(含直接投资、证券投资、其他投资、官方储备) 错误和遗漏账户 三、国际收支平衡和国际收支均衡 （一）国际收支平衡和国际收支均衡的概念

1．国际收支平衡。所谓国际收支平衡是指自主性交易收支差额为零时的状况。通常又将这一差额称为国际收支差额。当这一差额为正时，就称为“国际收支顺差”；当这一差额为负时，就称为“国际收支逆差”。后两者统称为“国际收支不平衡”。由于国际收支不平衡代表的是一国对外经济活动的不平衡，所以又简称“对外不平衡”或“外部不平衡”。在国际收支的理论研究中，所有的交易都可以按照发生的动机分为自主性交易(Autonomous Transactions)和补偿性交易(Compensatory Transactions)。所谓自主性交易，是指个人和企业为某种自主性目的(比如追逐利润、旅游、汇款赡养亲友等)而从事的交易。而补偿性交易，是指为弥补国际收支不平衡，即国际收支差额而发生的交易，比如为弥补国际收支逆差而向外国或国际金融机构借款、动用官方储备等等。

2．国际收支均衡。由于一国的对外经济活动与国内经济活动是密切相联的，因此，把国际收支平衡同国内经济的均衡联系起来考察，便产生了国际收支均衡这一更深刻的概念。所谓国际收支均衡，是指国内经济处于均衡状态下的自主性国际收支平衡，即国内经济处于充分就业和物价稳定下的自主性国际收支平衡。国际收支均衡是一国达到福利最大化的综合目标。在世界经济日渐一体化的同时，国际收支的调节就不仅仅要实现国际收支平衡，还要实现国际收支均衡这一目标。

（二）国际收支不平衡的口径

一般而言，各国和国际经济组织都将国际收支平衡作为金融运行良好的指标，而把国际收支不平衡作为调整的重要对象。但是，我们不能仅仅依据国际收支不平衡的定义实现“对症下药”，还需要以定量分析为基础，即按照国际收支不平衡的口径进行决断。按照人们的传统习惯和国际货币基金组织的做法，国际收支不平衡的口径可以分为以下四种。

1．贸易收支差额。贸易收支差额即商品进出口收支差额。这是传统上用得比较多的一个口径，即使在战后出现的许多新的国际收支调节理论中，也有几种将贸易收支作为国际收支的代表。实际上，贸易账户仅仅是国际收支的一个组成部分，绝不能代表国际收支的整体。但是，对某些国家来说，贸易收支在全部国际收支中所占的比重相当大。因此，出于简便，我们仍然可将贸易收支作为国际收支的近似代表。

此外，贸易收支在国际收支中还有它的特殊重要性。商品的进出口情况综合反映了一国

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的产业结构、产品质量和劳动生产率状况，反映了该国产业在国际上的竞争能力。因此，即使像美国这样资本账户比重相当大的国家，仍然十分重视贸易收支的差额。

2．经常项目收支差额。经常项目包括贸易收支、无形收支(即服务和收入)和经常转移收支。前两项构成经常项目收支的主体。虽然经常项目的收支也不能代表全部国际收支，但它综合反映了一个国家的进出口状况(包括无形进出口，如劳务、保险、运输等)，而被各国广为使用，并被当作是制定国际收支和产业的重要依据。同时，国际经济协调组织也经常采用这一指标对成员国经济进行衡量，例如国际货币基金组织就特别重视各国经常项目的收支状况。

3．资本和金融账户差额。资本和金融账户差额具有两方面的分析作用。

首先，通过资本和金融账户余额可以看出一个国家资本市场的开放程度和金融市场的发达程度，对一国货币和汇率的调整提供有益的借鉴。一般而言，资本市场开放的国家资本和金融账户的流量总额较大。由于各国在利率、金融市场成熟度、本国经济发展程度和货币价值稳定程度等方面存在较大的差异，资本和金融账户差额往往会产生较大的波动，要保持这一余额为零是非常困难的。汇率包括汇率制度的选择及外汇市场干预、直接管制、国际储备等相关。 其次，资本与金融账户和经常账户之间具有融资关系，所以资本与金融账户的余额可以折射出一国经常账户的状况和融资能力。

根据复式记账原则，在国际收支中一笔贸易流量通常对应一笔金融流量，因此经常账户中实际资源的流动与资本和金融账户中资产所有权的流动是同一问题的两个方面。在不考虑错误与遗漏因素时，经常账户中的余额必然对应着资本和金融账户在相反方向上的数量相等的余额，也就是说，经常账户余额与资本和金融账户余额之和等于零。

当经常账户出现赤字时，必然对应着资本和金融账户的相应盈余，这意味着一国利用金融资产的净流入为经常账户赤字融资。影响金融资产流动的因素很多，这些因素主要是影响国内和国外各种资产的投资收益率与风险的各种因素，例如利率、各种其他投资的利润率、预期的汇率走势和税收方面的考虑，以及政治风险等因素。

但是，资本和金融账户与经常账户之间的这种融资关系随着国际金融一体化的发展，逐渐发生了变化。

①资本和金融账户为经常账户提供融资受到诸多因素的制约。例如，如果一国很难吸引国外资本流入，那么势必主要通过本国持有的金融资产(即资本与金融账户中的官方储备)进行融资。由于一国的储备数量是有限的，所以这一融资也是有限的。

②资本和金融账户已经不再是被动地由经常账户决定，并为经常账户提供融资服务了。换句话说，资本流动存在着的运动规律。国际间的资本流动曾经在长期内依附于贸易活动，本身流量有限，对各国经济的影响并不突出。进入20世纪后，尤其是近二十年来，国际资本流动取得了突破性进展，其流量远远超过国际贸易流量，从根本上摆脱了与贸易的依附关系，具有相对的运动规律，对一国乃至于世界经济都发挥着越来越大的影响。

③资本和金融账户与经常账户的融资关系中，债务和收入因素也会对经常账户产生影响。这是因为，收入账户是影响经常账户状况的重要因素，资本和金融账户为经常账户提供融资后产生的资本流动会造成收入账户的相应变动，并通过债务支出进而影响到经常账户。尤其当一国经常账户赤字数额长期居高不下时，由此导致的债务积累会使利息支出越来越大，这又加剧了经常账户状况的恶化，从而形成恶性循环的局面。

可见，资本和金融账户具有非常复杂的经济涵义，应当对它进行综合的分析和谨慎的运用，这将有利于对本国的金融市场和资本流动进行有效的。

4．综合账户差额或总差额。综合账户差额是指经常账户与资本和金融账户中的资本转移、直接投资、证券投资、其他投资账户所构成的余额，也就是将国际收支账户中的官方储

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备账户剔除后的余额。由于综合差额必然导致官方储备的反方向变动，所以可以用它来衡量国际收支对一国储备造成的压力。

当一国实行固定汇率制(即本币与某一种外币保持固定比价)时，总差额的分析意义更为重要。因为，国际收支中的各种行为将导致外国货币与本国货币在外汇市场上的供求变动，影响到两个币种比价的稳定性。为了保持外汇市场上价格(即货币间的比价——汇率)不发生变动，必须利用官方储备介入市场以实现供求平衡。所以，综合差额在有义务维护固定汇率制度时是极其重要的。而在浮动汇率制度下，原则上可以不动用储备而听任汇率变动，或是使用储备调节的任务有所减轻，所以这一差额在现代的分析意义上略有弱化。但这一概念比较综合地反映了自主性国际收支的状况，是全面衡量和分析国际收支状况的指标，具有重大的意义。

从上述介绍可以看到，国际收支不平衡的衡量口径有许多种，不同的国家往往根据自身情况选用其中一种或若干种，来判断自己在国际交往中的地位和状况，并采取相应的对策。比如，某个国家的经常账户连年发生巨额赤字，而资本和金融账户则连年盈余。这样的国家虽然综合账户处于平衡，但从长期看，国际收支状况不容乐观。因为长年的经常账户赤字反映了该国产业的国际竞争力低下，国际收支的长久平衡没有坚实的基础，眼前的平衡是依靠利用外资来维持的，所以它极可能存在严重的外汇短缺和结构性国际收支不平衡。 如果一国出现了国际收支不平衡，就需要采取措施来加以纠正。但是，除了知道国际收支失衡的数量之外，我们还需分析国际收支不平衡的原因，才能做到标本兼治。 （三）国际收支不平衡的性质

一国的国际收支不平衡可以由多种原因引起，按照这些原因，国际收支失衡可以分为以下五种。

1．临时性不平衡。临时性不平衡是短期的、由非确定或偶然因素引起的。这种性质的国际收支失衡程度一般较轻、持续时间不长、带有可逆性，可以认为是一种正常现象。在浮动汇率制度下，这种性质的国际收支失衡有时根本不需要调节，市场汇率的波动有时就能将其纠正。在固定汇率制度下，一般也不需要采用措施，只须动用官方储备便能加以克服。

2．结构性不平衡。结构性不平衡是指国内经济、产业结构不能适应世界市场的变化而发生的国际收支失衡。结构性失衡通常反映在贸易账户或经常账户上。结构性失衡有两层含义。第一层含义是指因经济和产业结构变动的滞后和困难所引起的国际收支失衡。比如，一国的国际贸易在一定的生产条件和消费需求下处于均衡状态。当国际市场发生变化、新产品不断淘汰老产品、新款式高质量产品不断淘汰旧款式低质量产品、新的替代品不断出现的时候，如果该国的生产结构不能及时根据形势加以调整，那么其原有的贸易平衡就会遭到破坏，贸易逆差就会出现。像这种含义的结构性不平衡，在发达国家和发展中国家都有发生。另一层含义的结构性不平衡，是指一国的产业结构比较单一、或其产品出口需求的收入弹性低，或虽然出口需求的价格弹性高，但进口需求的价格弹性低所引起的国际收支失衡。这层含义的结构性不平衡在发展中国家表现得尤为突出。结构性不平衡与临时性不平衡不一样，具有长期的性质，扭转起来相当困难。

3．货币性不平衡。货币性不平衡，是指在一定汇率水平下，国内货币成本增加与一般物价上升而引起出口货物价格相对高昂、进口货物价格相对便宜，从而导致的国际收支失衡。在这里，国内货币成本与一般物价上升的原因被认为是货币供应量的过分增加，因此国际收支失衡的原因就是货币性的。货币性失衡可以是短期的，也可以是中期的或长期的。 4．周期性不平衡

周期性不平衡是指一国经济周期波动所引起的国际收支失衡。当一国经济处于衰退期时，社会总需求下降，进口需求也相应下降，国际收支发生盈余。反之，如果一国经济处于扩张

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和繁荣时期，国内投资与消费需求旺盛，对进口的需求也相应增加，国际收支便出现逆差。周期性不平衡在二战前的发达资本主义国家中表现得比较明显。在战后，其表现经常受到扭曲。比如，1981—1982年发达资本主义国家(除日本外)在衰退期普遍伴有巨额的贸易逆差。

5．收入性不平衡。收人性不平衡是一个比较笼统的概念，可以概括为一国国民收入相对快速增长，导致进口需求的增长超过出口增长所引起的国际收支失衡。国民收入相对快速增长的原因是多种多样的，可以是周期性的、货币性的，或经济处在高速增长阶段所引起的。

（四）国际收支不平衡的调节 当国际收支发生不平衡时，一国将对其进行调节。国际收支调节的目的，从简单和直接的意义上讲是要追求国际收支的平衡；从更深一层的意义上讲，尤其是当国内经济处于不平衡的情况下，是要追求国际收支的均衡。从上面的分析中，我们知道，只有认清国际收支不平衡的原因和数量，才能采取恰当的手段，实现这一目的。

1、 收支调节机制。在纸币本位固定汇率制和浮动汇率制下的国际收支调节机制是不同的。

①纸币本位固定汇率制下国际收支调节机制。在这种制度下，存在着自动调节机制和人

为调节机制两部分，人为调节机制与调节相关，故在此只讨论自动调节机制内容。 当一国国际收支出现赤字时，为了维持固定汇率，货币当局必须减少外汇储备，导致本国货币供应量减少。货币供应量下降导致市场利率增加，结果是赤字减少，国际收支状况得到改善。当一国国际收支出现赤字以后，还存在着另外一自动调节机制，赤字出现后，货币供给减少，本国居民为恢复现金余额水平，将直接减少国内支出。同时，利率上升也将进一步导致国内支出减少。国内支出下降必然的导致相应的进口需求下降，从而减少国际收支赤字。这就是所谓的“现金余额效应”或“收入效应”。在“收入效应”发生作用的同时，国内价格水平在不断下降，而本国商品的价格水平下降有利于出口，增加出口和减少进口，也使国际收支中的赤字减少，国际收支状况得到改善。这就是所谓的“相对价格效应”。反之，国际收支出现盈余，国内货币供应量上升，从而导致本国资本外流增加，外国资本流入减少；国内支出增加，进口需求增加；以及物价上涨引起的出口下降，进口增加。三个方面的自动调节机制同向地导致盈余减少乃至消失。②纸币本位浮动汇率制下的国际收支调节机制。在浮动汇率的制度下，货币当局不对外汇市场进行干预，不通过增减储备来影响外汇的供给和需求，任由市场供求决定汇率水平。

当一国国际收支出现赤字，外汇需求大于外汇供给，外汇价格（汇率）将会上升，汇率上升意味着本币贬值，而本币贬值导致本国商品价格下降，从而增加出口减少进口，国际收支赤字减少甚至消除。同样，如果出现国际收支盈余，则本币升值，出口减少，进口增加盈余减少乃至消失。

2．国际收支调节。国际收支调节在现实中主要包括以下内容：

①外汇缓冲。这是指一国运用官方储备的变动或临时向外筹借资金来解决外汇的超额需求和供给。这一的特点是简便有效，其使用范围是突发性和季节性的国际收支赤字。在适用范围内，外汇能够使本币汇率免受暂时性失衡所造成的无谓波动，有利于本国对外贸易和投资的顺利进行。当然，如果出现巨额，长期的国际收支赤字，这种手段是力不从心的。

②汇率。汇率是指通过调整汇率来消除国际收支赤字，通过本国货币汇率的贬值是否能达到改善国际收支的效果，取决于以下几个方面；第一，由于本币贬值所带来的国际收支改善是否大于由此而产生的国民收入上升所引起的诱发性进口；第二，本国现有生产能力是否获得充分利用；第三，贬值所带来的本国商品和劳务费在国际市场上相对较低的价格是否能维持较长时间。

③财政。它是指通过其支出和税收等手段来影响国际收支状况的效应。当增加支出，或减少税收（或两者同时进行）时，扩张性的财政将减少出口，从而改

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变国际收支状况。

④货币。它是指货币当局通过改变货币供给量和调整利率水平来达到影响国际收支状况变动的效应。扩张性的货币导致货币供给增加，利率水平下降，从而刺激国内投资，使得进口增加；紧缩性的货币导致货币供给减少，利率水平上升，从而抑制国内投资，使得进口减少。另一方面，利率的变动又导致国际资本流动的变化，利率下降刺激国内资本外流，并阻碍外国资本流入；反之，利率上升将刺激外国资本流入，并阻止本国资本流入。这些效应都将影响着国际收支的状况。

⑤直接管制。它是指在不愿或不能利用汇率，财政，货币等方面的来消除国际收支不平衡时，所采取的强制性管理手段，它具体包括：货币管制，财政管制和贸易管制，第一，货币管制，其主要手段是外汇管制和汇率管制。外汇管制就是对外汇的供给和需求直接干预，以达到间接控制商品、劳务交易，以及资本流动方向的目的；汇率管制就是官方根据需要确定汇率水平，其具体做法则各不相同，一种情况是制定一个统一的官方汇率，另一种情况是制定若干种不同适用范围的官方汇率。第二，财政管制，其主要手段有进口关税，进出口补贴等。以进口关税来减少进口，从而改善国际收支状况，一般要视本国对进口品的需求价格弹性，如果需求价格弹性不大，则不能达到目的。进出口补贴手段主要是通过补贴降低本国商品价格，以增加出口，或者降低进口品价格，以增加进口。第三，贸易管制，主要手段就是进口许可证制和进口配额制。进口许可证制度是进口商必须先获得的进口许可证，再凭证购买所需外汇，并办理有关进口手续，进口配额制度是对某种商品的进口总额或者总量进行，并分配给各贸易对方国，由进口商自行进口，额满为止。除此之外，还有一些干预手段，如进口保证金制度，出口信贷等，此不详细介绍。 本章小结：

1．外汇是指以外国货币表示的、能用来清算国际收支差额的资产。一种外币资产能成为外汇需要具有自由兑换性、普遍接受性和可偿性。

2．汇率是指以一种货币表示的另一种货币的相对价格。汇率的表达方式有直接标价法与间接标价法两种。根据不同角度，汇率可以分成固定汇率与浮动汇率、单一汇率与复汇率、实际汇率与有效汇率等多种类型。

3．汇率变动的经济影响非常广泛。贬值可能造成物价上涨、引起外汇短缺的扩大或缩小、对进出口贸易收支产生影响、扩张或收缩总需求、和保护本国工业，但过度贬值不利于经济结构的改组和劳动生产率的提高。

4．汇率决定问题与汇率制度的性质有着密切的联系：在金币本位制度下，汇率决定的基础是铸币平价，实际汇率因供求关系而围绕铸币平价上下波动，但其波动的幅度受制于黄金输送点。在金块本位和金汇兑本位制度下，汇率由法定平价决定，汇率波动的幅度由来规定和维护。在纸币本位制度下，纸币代表的价值量是决定汇率的重要基础。

5．国际资本流动是指资本从一个国家(或地区)转移到另一个国家(或地区)。它是由于各国为了某种经济目的而进行的国际经济交易而产生的。一个国家的国际收支平衡表中的资本项目，反映着这个国家在一定时期内同其他国家(或地区)间的资本流动综合情况。 6．国际资本流动的类型包括：长期资本流动和短期资本流动。长期资本是指期限在1年以上，或未规定到期期限的资本。它包括货币资本(如对厂矿企业的货币投资)、实物资本(如生产线或设备等)、财务资本(如对债务，股票的投资)和对外资产与负债(如贷款)。短期资本流动是指期限为1年、或1年以下、或即期支付的资本，也包括货币现金。短期资本流动一般都借助于各种信用工具一票据进行。这些票据包括短期债券(如国库券)、可转让银行定期存单、商业票据，银行承兑汇票、银行活期存款凭证等。

7．影响资本流动的因素主要包括：国际收支、汇率、利率变动、金价变动、证券价格变动、商品价格变动等。

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8．国际资本流动的动因有：追求高额利润、追求新技术、寻求政治稳定、与同行攀比、避开本国市场的竞争、、开拓海外市场。

9．国际资本流动对国际经济有一定影响，既有有利的一面，也有不利的一面。包括国际资本流动对国际经济、资本输出国与资本输入国的影响。

10．国际资本流动的控制方法。①实施外汇管制；②颁布一些资本流动的法令、条例和；③采用性贷款等方式；④还债能力的；⑤各国国内的协调。 11．国际货币体系是指国际货币制度、国际金融机构及由习惯和历史沿革形成的约定俗成的国际货币秩序的总和。国际货币体系的主要任务就在于促进世界经济的发展和稳定。 12．第二次世界大战后建立的国际货币体系又称布雷顿森林体系，其基本内容可概括为以黄金为基础，以美元为中心，各国货币与美元保持固定汇率制的所谓“双挂钩”制度。该体系对当时的世界经济起到过积极的作用，但本身却存在着致命的缺陷，这一缺陷被称为“特里芬两难”。

13．目前的国际货币体系被称为牙买加体系。它是对布雷顿森林体系进行改革的结果，主要内容集中在黄金非货币化、汇率制度多样化及储备货币多样化这三点上。牙买加体系在很大程度上是对事实的一种法律追认，有许多问题并没有得到反映和解决。 14．国际货币基金组织是第二次世界大战后成立的负责国际货币金融事务的全球性经济机构。基金组织的宗旨是纠正国际收支的不平衡，为经常项目收支建立一个多边支付的汇兑制度，促进汇率的稳定和有秩序的汇率安排，促进成员国在国际货币问题上的磋商与协作。其最主要的资金来源是各成员国缴纳的份额，份额决定了成员国在基金组织的投票权、借款权和特别提款权的分配权。它的职能是就成员国的支付制度、货币兑换及汇率确立行为准则，关注成员国的宏观经济与汇率的关系问题，倡导经常项目下货币的自由兑换，为国际收支发生困难的成员国提供必要的资金融通。基金组织贷款的特点为短期性、临时性和周转性，贷款的提供必须符合基金组织贷款条件原则，受贷国还须制定经济稳定和国际收支调节计划及分阶段实施的目标。 15．国际收支是指一国在一定时期内全部对外往来的系统的货币记录。它体现的是一国的对外经济交往，是货币的、流量的、事后的概念。 16．国际收支平衡表是将国际收支根据复式记账原则和特定账户分类原则编制出来的会计报表。目前，国际上通用的国际收支平衡表的标准模式是国际货币基金组织1993年出版的《国际收支手册》第五版。

17．国际收支平衡和国际收支均衡的概念不同，前者一般称为外部平衡，后者称为外部均衡。在世界经济日益开放和一体化的条件下，为了追求福利最大化，各国的最终目标是国际收支均衡。

18．衡量国际收支不平衡的口径有贸易账户余额、经常账户余额、资本和金融账户余额以及综合账户余额，它们都具有不同的统计含义和分析意义，各国一般根据自己的情况采用以上不同的口径对国际收支状况进行分析。

19． 国际收支调节机制。在纸币本位固定汇率制和浮动汇率制下的国际收支调节机制是不同的。

20．国际收支调节。国际收支调节在现实中主要包括以下内容：①外汇缓冲；②汇率；③财政；④货币；⑤直接管制。 本章复习思考题

1．外汇和外币的区别是什么?

2．汇率变动对经济有什么样的影响? 3．评述购买力平价的基本内容。

4．从国际收支说角度看，影响汇率的因素有哪些?

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5．请简述有效市场假说与新闻理论的基本观点。 6．国际收支平衡表的编制原则是什么?

7．国际收支不平衡的衡量标准和口径是什么? 8．国际收支平衡表的各账户之间有什么关系?

9．国际收支平衡和国际收支均衡有什么区别和联系? 10．请简述国际收支不平衡的几种类型。 11．哪些因素会导致国际收支不平衡? 13．简述影响国际资本流动的因素。 14．国际资本流动的根本原因是什么？

15．何谓特里芬两难?为何说它是布雷顿森林体系的致命缺陷? 16．分析布雷顿森林体系崩溃的直接原因和根本原因。

17．在掌握牙买加体系根本特点的基础上，分析该体系的利弊。 18．请分析基金组织贷款条件性的必要性和存在的问题。 本章讨论题

1．试利用本章介绍的汇率决定理论对近年来人民币汇率变动情况进行分析。 2．你认为国际资本流动对发展中国家有什么影响。

3．请搜集有关资料，结合国际金融形势的发展，深入考察国际货币 体系及国际货币基金组织的改革进程，并分析两者改革中应当侧重于哪 些方面、以及应当采取什么样的改革步骤。

4．思考国际金融形势的变化如何从宏观和微观两个方面影响我国国内经济的运行以及对外开放的步骤。

参考文献：

1．（英）劳伦斯.S.科普兰著《汇率与国际金融》中国金融出版社1992年版 2.姜波克著《国际金融新编》(第三版)复旦大学出版社2001年版 3．于研编著《国际金融》上海财经大学出版社1997年版 4．黄达主编《货币银行学》中国人民大学出版社2000年版 5．范从来 姜宁编著《货币银行学》南京大学出版社2002年版

6．吴晓灵主编《中国外汇管理》中国金融出版社2001年版

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