２０１４年 第１期 第３６卷总第２３５期 物流工程与管理 ＬＯＧＩＳＴＩＣＳ ＥＮＧＩＮＥＥＲＩＮＧ ＡＮＤ ＭＡＮＡＧＥＭＥＮＴ 经济与管理 ｄｏｉ：１０．３９６９／ｊ．ｉｓｓｎ．１６７４－４９９３．２０１４．０１．０６４ 民营资本在基础设施项目领域的投融资浅析 口李小勇 （长江武汉航道局，湖北武汉４３００００） 【摘要】民营资本在沿海地区投资基础设施项目主动性和投资规模在不断增长，但其项目投资模式和投资料效益 分析较少，导致民营资本投资出现喜忧参半的局面。为确保其正确投资方式及效益，文中对民营资本投资基础设施投 资模式进行分析、并对财务指标的分类进行比较，并提出相关建议，期望有助其投资行为的良性发展。 【关键词】投融资模式；财务指标；模式选择 【中图分类号】 Ｆ２８３ 【文献标识码】 Ａ 【文章编号】 １６７４—４９９３【２０１４）０１—０１７７—０２ Ｐｒｉｖａｔｅ Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ａｎｄ Ｆｉｎａｎｃｉｎｇ Ａｎａｌｙｓｉｓ ｉｎ ｔｈｅ Ｆｉｅｌｄ ｏｆ Ｉｎｆｒａｓｔｒｕｃｔｕｒｅ 口ＬＩ Ｘｉａｏ—ｙｏｎｇ （Ｃｈａｎｇｊｉａｎｇ Ｗｕｈａｎ Ｗａｔｅｒｗａｙ Ｂｕｍａｕ，Ｗｕｈａｎ ４３００００，Ｃｈｉｎａ） 【Ａｂｓｔｒａｃｔ】Ｔｈｅ ｉｎｉｔｉａｔｉｖｅｓ ａｎｄ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ｓｃａｌｅ ｏｆ ｔｈｅ ｐｆｉｖ￣ｅ ｃａｐｉｔａｌ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎ ｉｎ ｔｈｅ ｃｏａｓｔａｌ ａｒｅａｓ ｉｎ ｉｎｆｒａｓｔｒｕｃｔｕｒｅ ｐｒｏｊｅｃｔｓ ｈａｓ ｂｅｅｎ ｇｒｏｗｉｎｇ，ｂｕｔ ｉｔｓ ｂｅｎｅｆｉｔ ａｎａｌｙｓｉｓ ｉｎ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ｍｏｄｅｌｓ ｎｄ ａｒｅｔｕｒｎｓ ａｒｅ ｌｅｓｓ．Ｔｈｉｓ ｐｈｅｎｏｍｅｎｏｎ ｌｅａｄｓ ｔｏ ｂｉｔｔｅｒｓｗｅｅｔ ｓｉｔｕａｔｉｏｎ ｉｎ ｐｆｉｖ￣ｅ ｃａｐｉｔａｌ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ．Ｉｎ ｏｒｄｅｒ ｔｏ ｅｎｓｕｒｅ ｉｔｓ ｐｒｏｐｅｒ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ｂｅｎｅｆｉｔ，ｔｈｅ ｐａｐｅｒ ｉｓ ａｎａｌｙｚｅｓ ｐｆｉｖ￣ｅ ｃａｐｉｔｌ ａｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｓ ｉｎ ｉｎｆｒａｓｔｒｕｃｔｕｒｅ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ｍｏｄｅｌｓ ａｎｄ ｃｏｍｐａｒｅｓ ｉｔｓ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｉｎｄｉｃａｔｏｒｓ，ｅｘｐｅｃｔｉｎｇ ｔｏ ｈｅｌｐ ｔｈｅ ｈｅａｌｔｈｙ ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ ｏｆ ｔｈｅｉｒ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ｂｅｈａｖｉｏｒ． 【Ｋｅｙ ｗｏｒｄｓ】ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ａｎｄ ｉｆｎａｎｃｉｎｇ ｍｏｄｅ；ｉｆｎａｎｃｉｌａ ｉｎｄｉｃａｔｏｓ；ｒｍｏｄｅ ｓｅｌｅｃｔｉｏｎ １ 民营资本投融资模式分析 但又能够产生可预期的稳定现金流的资产汇集起来，通过一 定的结构安排对资产中风险与收益要素进行分离与重组，再 配以相应的信用担保和升级，将其转变成可以在金融市场上 出售和流通证券的过程 Ｊ。 目前国内民营资本参与水运基础设施建设采用比较多的 项目融资模式有： １．１ ＢＯＴ（Ｂｕｉｌｄ—Ｏｐｅｒａｔｅ—Ｔｒａｎｓｆｅｒ） 项目融资模式建造一运营一移交模式是由土耳其总理土 格脱・奥扎尔于１９８４年首次提出的，对于当时大规模的水运 基础设施的重建资金的缺乏起到了很大的作用，缓解了国家 ＡＢＳ融资模式对企业大小没有具体要求，融资的多少与 项目盈利能力有密切关系，贷款机构主要考查项目预期的盈 利能力大小，大幅度降低了融资成本，为民营资本提供了更广 融资渠道。这种模式可使项目投资各方共同承担风险，有效 的阻隔了项目原始权益人与项目的关系，项目承建情况不能 建设资金的不足，ＢＯＴ主要是当地政府及所属机构为项目建 设和经营提供特许权协议，通过特许经营协议，项目承建者可 进行项目融资…。 民营资本通过ＢＯＴ融资方式参与码头、船闸、跨海大桥等 水运基础设施建设，使得政府资金更集中于利国利民的重大 基础建设项目上。民营企业通过特许经营权方式承建项目 直接影响项目原始权益人的利益，使得民营企业可将更多的 权益资金投人到下一个项目建设过程中。ＡＢＳ与其它融资方 式最主要区别是通过证券化融资，代表着项目未来融资方向。 １．３ ＰＦＩ项目融资模式（Ｐｒｉｖａｇｅ Ｆｉｎａｎｃｅ Ｉｎｉｔｉａｔｉｖｅ） 后，项目的建设、完工风险主要由投资者、贷款者、相关主体承 担，政府从项目风险中脱离出来。特许经营协议中有对项目 收益的明确规定，政府和投资者按协议约定进行利益分配，相 对来说产生纠纷的机会较少，对于大型水运基础设施项目的 建设，ＢＯＴ融资方式提高了民营资本资金的使用效率。 １．２ ＡＢＳ项目融资模式（Ａｓｓｅｔ—Ｂａｃｋｅｄ Ｓｅｃｕｒｉｔｉｚａｔｉｏｎ） ＰＦＩ即私人主动融资，是政府与私人的伙伴合作关系，ＰＦＩ 的主要目的是为了提供水运基础设施服务，而非建设项目所 有权本身，在ＰＦＩ下公共部门在合同因使用承包商提供的设 施而向其付款 ＰＦＩ加强了政府对项目的管理和控制，而又 成功脱离项目的约束，不承担项目建设风险，同时承建方为了 提高资金使用率，会不断采用新技术、新方法以更好的控制建 ＡＢＳ即“资产支持证券化”融资模式，是指将缺乏流动性 设成本和提高建设进度。 【收稿日期】２０１３—１２—０８ 【作者简介】李小勇（１９７９一），男，长沙理工大学硕士，长江武汉航道局工程师。 １７８ 物流工程与管理 第３６卷 民营资本投资采用ＰＦＩ模式可充分利用政府资源，办理 各种贷款及请求政府处理各种地方协调，为其提供有利的项 目投资环境。 ２投资方案的比较和选择 项目投资方案的比较和选择就是寻找合理的经济技术方 案，方案之间的可比性要满足３个要素： ①需求的可比性：即项目实施的结果会满足同样的需求 者，项目能实现相同的功能，如建设转运码头项目和建设专用 道路都用于实现物品的转运功能。 ②满足费用可比性：计算整个项目建设费用，包换配套设 施的费用及管理维护费用。 ③满足时间因素的可比性：时间是具有经济价值的，同样 等值的货币在不同时间段它的价值是不一样的，方案选择时， 选择同一时间进行比选。 民营资本投资基础建设项目选择模式时要充分考虑方案 的选择要将以上几种因素考虑进去，同时将各种方案选择的 评价指标结合起来使用，针对不同的建设项目综合使用相应 的评价指标。 ３项目财务评价指标分类及比选 ３．１效益费用比 效益费用比在工程经济学中常用Ｒ表示。Ｒ费用效益比 值在项目评选中选择Ｒ值较大的，Ｒ≥１代表项目可行，Ｒ值 越大，项目Ｎ年投资建设期内项目的净现值总收益将达到最 大 。当ＡＲ≥ｌ时，对增加项目的投资规模更有利于项目的 收益增加值，此时采用增加投资。 ３．２内部收益率 内部收益率，主要是用来对未来收益的稳定性，持久性无 法正确估计时采用，内部收益率是指在经济计算期内，总现值 的流入与流出相等时的利率 Ｊ。 ３．３净现值 净现值计算是在投资资金和收益计算中用得比较多的， 在投资方案比选时有较大的参考价值，把各方案的资金流程 通过折算成净现值，当净现值大于０时，代表项目投资可行。 ３．４投资回收期 投资回收期是指工程项目建成后，回收项目全部投资所 用的年数。投资回收期的计算有利于项目投资者明确项目投 资后收回成本的时间，也利于投资者选择项目的实施方案。 民营资本在基础建设项目上对项目财务收益进行分析 时，应综合各种财务指标进行分析，当采用费用效益分析时， 当计算出△Ｒ≥１时，此时增加相同的投资更有利于项目收益 增值，此时可考虑增加投资，但要注意投资时相同的建设是否 会影响以建项目的收益，要做好综合分析。当对项目投资内 部收益率进行计算时，要跟银行基准收益进行比选，原则上大 于银行基准收益率表示项目可行，对于中长期投资，项目不确 定因素较多，此时只有计算出内部收益率远大于基准收益率 时，项目投资风险才相对较低。在项目投资风险较大时，计算 出的投资回期应短于预期的投资回收期。在计算净现值时， 因其是个静态计算值，不能体现出何时成本能收回，其结合投 资回收期进行综合分析，更有利于准确判断投资收益。 ４展望 国民经济的长远、稳健发展离不开民营资本的投资，民营 资本投资港口建设项目尚处于起步阶段，相关法律、法规也不 健全，对民营资本投资方式、项目融资模式、法律、法规的完善 还需进一步深入研究，找出一条适合民营资本投资港口建设 项目规律性的投、融资方法。本文对民营资本在基础设施建 设项目上也存在着许多未分析到的地方。比如在民营资本投 资基础设施项目中存在的民间借贷行为分析、如何规范民间 借贷行业也需进一步深入分析、相关法律制度也较少提及。 为促使民营资本在水运基础设施项目上能充分发挥其优势并 避免民营资本单纯逐利的投资行为，在今后的分析中应不断 拓展和深入，希望有助于民营资本投资基础建设项目能走出 一条适合国内民营资本快速、稳健的港口投资建设道路，实现 民营企业自身利益与国民经济共同发展。 ［参考文献】 ［１］陈柳钦．国际工程大型投资项目管理模式探讨（二）［Ｊ］． 工程承包，２００５，（３）：５８—６０． ［２］叶陈云，张侠．我国企业项目融资中应用ＡＢＳ模式的若干 思考［Ｊ］．＂３代经济管理，－２００６，（６）：７２—７５． 【３］陈柳钦．国际大型投资项目管理模式探讨（三）［Ｊ］．工程 承包，２００５，（４）：６０—６２． ［４］王卓甫，简明辉．工程项目管理模式及创新［Ｊ］．北京：中 国水利水电出版社，２００６，４． ［５］黄渝祥，邢爱芳．工程经济学［Ｍ］．上海：同济大学出版 社，２００４，９． ［６］王丽娅．民间资本投资水运基础设施领域研究［Ｍ］．北 京：中国经济出版社，２００６． ［７］杜丹清．加速民间资本进入水运基础设施领域［Ｊ］．财金 热点，２００２，（１）：５３—５４． ［８］韩冬梅，陈述．公用事业民营化过程中政府与民营资本的 博弈分析［Ｊ］．城市公用事业，２００７，（３）：１—４． ［９］郎荣粜，何孝贵．投资学［Ｍ］．北京：中国人民大学出版 社，２００４，（９）：５—６． ［１０］任杰，高中军．ＢＯＴ融资在我国基础设施建设中的应用 ［Ｊ］．宁夏工程技术，２００８，（３）：７—１．
