FUJIANFINANC~金融实践与思考察务可转债定价的实证研究“●J队巨轮转债为例口张进贵(兴业银行晋江支行，\"福建晋江362200)摘要：本文基于可转债定价研究理论利用双因素模型通过运用二，，叉树M、ontecarlo模拟VaR等多种方法对可、”转债进行实证分析得出转债市场存在折价现象从而应大力发展转债市场“，，以提高流动性的结论。关键词：二叉树；M．onteCarlo模拟；VARY法；可转债定价——中图分类号：F8105引言，文献标识码：A文章编号：10022740(2009)030047—02一、境下发行公司和投资者利用转债中包含的期权的行为模式用程序模拟该行为模式以实现定价定价方法较为准，进入2008年后特别是美国次贷危机引发全球性金融风暴以来证券市场持续呈现震荡下跌的态势。一，，些投确。而为使可转债定价模型更加接近现实Bre，nan和资者纷纷将资金撤离股市然而面对经济的不确定因素。，Schwartz(1980)提出了双因素模型认为可转债的价值受，和不断下调的存款利率选择恰当的投资工具成为众多，公司价值和市场利率波动两个因素的影响，。投资者关注的焦点当前可转债的投资价值正在逐渐凸。，基于中国利率尚未市场化波动并不明显使用基于，显此时研究可转债的定价从中论证市场价格的合理，，公司价值和利率的双因素模型未必能取得明显精确的定性对投资者具有较强的指导意义本文基于公司价值的，。价本文选择利用基于公司价值的单因素模型进行论证．。单因素模型通过运用二叉树，，、MonteCarlo。模拟、VaR方法本文的创新之处在于利用Va“R方法设定回售及赎回条款”等多种定价方法对转债加以实证分析二、中包含的连续n天股价为转股价的m％范围之中的条件令定价更为准确，文献回顾，。可转债包含普通债券及多种期权定价方法相对复三、可转债定价方法简述．杂从20世纪60年代起资本市场便开始了可转债定价方。。由于公司的价值不可观测因此McConnel&Schwf1986)开发了一一artz法的研究但大都局限于大致描述至20世纪70年代中，。个基于股票价格的可转债定价模型这。期～80年代中后期，Merton(1974)、Black和Seholes(1973)，模型简单表述如下：=的期权定价理论对可转债定价产生了重要影响可转债假设股票价值随机服从扩散过程：dS，LSdt+RSdz，定价进入快速发展阶段，。其中S为股价、，L为飘移系数R为扩散系数dz为布，从发展历程看主要形成了单因素成分定价模型基于公司价值的单因素模型和基于公司价值和利益的双因朗运动增量。在无套利假设下任何基于这。一股票价格的或有债，素模型三大类其中单因素成分模型是将可转债简单分。。权的价值V都服从于偏微分方程SV：V。+为普通债券与各种附加期权的组合体而未考虑转债中，(要s2、，)+(r(t)，一q)二各种条款之间发行公司与投资者之间互相制约互相博、、。r弈的过程因此该方法定价结果偏差较大基于公司价值，。(t)V)0但由于这个模型假设条件太过严密并且条款复杂=，，，的单因素模型一，般假定发行公司和投资者的行为动机，实证中很难得到解析解因此必须借助数值方法主要有，是自身利益最大化从该假定出发推导出在各种市场环以下两种：47l福建金融l2009年第03期实务实践与思考(一)二项树方法(binomialtre，es)把衍生证券的存续期。一q：——j垃咝址v一一—=分为很多很小的时间间隔vt在每况下u“个时间段内股票价一1格从开始的S运动到两个新值S*u和S*d中的>个，一。般情工程五、(N(1X％))x／T程序实证的模式说明o~inl，”d
q(以赎回条款为例。)即意味着1X％的概率可能触：轮股份每日收盘价剔除停市数据及停牌时间较长区段发赎回条款具体使用如下q=前后各两个交易日数据“”。，qcr~inv(N(1X％))、／T=(1+m％)k巨轮转债主要条款如下：赎回条款：在本可转换公司债券发行结束之Et起242009福建金融I48年第03期l：UJIANFINANC~金融金融安全实务审计风险威因及其防范措施口高益民(深圳市少年宫，广东深圳518026)摘要：审计风险是客观存在的险。，，只有正确理解和把握审计风险的内涵本质成因和特征、，才能有效地控制审计风本文分析了审计风险的成因提出了防范审计风险的有效措施。关键词：审计风险；原因分析；防范措施中图分类号：F23965．文献标识码：A文章编号：10022740(2009)03004902—近年来企业的经营环境正在持．计师的职业道德公信力度及其存在、挥审计监督在防范和控制风险中的积极作用对促进审计事业的发展有着，续发生变化国内外公司相继曝出的，的价值审计人员也面临着空前的风。会计舞弊丑闻使人们开始质疑注册会险压力正确评价审计风险进，一，步发重要意义。个月后如果本公司A股股票在任意连续25个交易日的．速修正至145价格却．02，说明该转债的发行定价被严重低估存，一收盘价格不低于当期转股价格的130％(含130％)本公司，在较为明显的套利机会而随着之后股价。一路走高转债，有权决定按照债券面值的103％(含当期利息)的赎回价格赎回全部或部分未转股的本可转换公司债券首次不。直在143左右徘徊可得出结论：该转债市场价。格被低估低估的原因主要是因为流动性不足所导致的。实施赎回的该计息年度不再赎回，折价投资者要承担低流动性所带来的潜在风险因此。，。回售条款：在本可转换公司债券发行结束之日起24发行公司必须让利为改变折价现象需大力发展债。，个月后如果本公司A股股票在任意连续25个交易El的。券及可转债市场。收盘价格低于当期转股价的70％时105％(含当期利息)回售给本公司“，巨轮转债”持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值的。若首次不实施回售的，当年不再行使回售权．。依据上述条款股价的运行不可能同时触发两个条款因此本文进行分类定价分别考虑赎回条款的巨轮转“，，jlzz“lJlzz21468365．巨轮转债(20070108)．．”1446984．债(]lzzl)考虑赎回和回售条款的可转债价值(Jlzz2)结”、。果如下八“：、结论”．(责任编辑：周．冰)巨轮转债首日开盘价仅为12993元收盘价则迅(责任校对：王勉杨秀萍)491福建金融l2009年第03期I
