银证合作：中国金融大趋势(上)

口国量融大趋势（Ｉ－）　０吴晓求　通。同时，当前中国资本市场和商　资的活动，而是一种资源共享、功　业银行隐藏的重大发展危机也对　能相互弥补的合作，最终的目标或　银证合作提出了迫切现实需求。　融体系竞争力、提高我国金融市场　自身发展需要的必然趋势。　未来中国的银证合作应从以　下几个层面展开：　结果是提升中国金融体系的整体　只有站在金融能力升级的高　正把握中国金融大趋势。　｛一）　经过２Ｏ多年的经济改　因此．银证台作是提升我国金　竞争力．推进金融的市场化进程。　化程度、顺应资本市场和商业银行　度来认识和理解银证台作．才能真　第一个层面：在建立风险防火　革，中国已经进入一个全面发展的　墙的前提下建立适当的资金管道．　时期　加入ＷＴＯ意味着上个世纪　实现银行与资本市场的资金互动　跨市场性以及业务的交叉。　７０年代末期开始的经济改革　意味着我国的经济体系将全面的　第二个层面：工具的复合性或　向更加市场化的方向迈进，同时也　第三个层面：通过资本市场的　纳入国际经济体系之中。与此同　平台．推进商业银行信贷资产的证　时，作为中国经济体系核心的中国　券化　金融业也将逐步融入到全球的金　金融改革　总体上看是滞后于中　第四个层面：金融机构组织架　融体系中：但是，应当看到，中国的　构和运行模式的改变。　此外，银证合作还将对包括金　国经济改革的。这突出表现　融技术、金融信息化、货币以　在．相对于经济而言，中国　及金融法律体系等产生深远的影　金融的市场化程度较低。因　响。银证台作正是通过这种广泛而　此，如何加速推进金融的市场化　深远的影响，进而推进金融结构的　进程是目前中国应该着力解决的　变革，推动传统金融向现代金融的　问题。　演进。要强调的是，我所提倡的银　在推进金融改革的过程中，中　证合作决非简单的混业经营．也不　国正面临着一个重大的选择，即应　是简单的银行为资本市场提供融　当如何构建一个使中国经济在２ｌ　主里垫兰　５２　±整　塑　维普资讯 http://www.cqvip.com

世纪，或者说至少在２１世纪的前　长。资本市场的发展不仅将改变整　５Ｏ年里能够保持持续、稳定增长的　个金融结构，而且也为整个金融业　Ｌ—Ｊ　具体到中罔对金融发展战略的　现代金融体系。从金融发展战略的　创造了新的业务平台和增长点。分　现实选择，我认为．大力发展资本巾　角度来看，可　有两种选择：一是继　析表明，资本市场是现代金融体系　场应是中国金融发展战略的核心内　续沿袭以银行为核心，以国有　中最具有活力的要素．是储蓄转化　容。在中吲．构建以发达资本市场为　商业银行和商、Ｊｋ银行传统　＿【，务占主　为投资的有效途径；资本市场通过　核心的现代金融体系既有现实的基　导地位的目前的这种金融体系，并　市场化的机制引导资本在产业间的　础，又有逻辑的基础，因而是一种不　进一步加强银行在整个经济生活中　台理流动，以加速推进产业结构的　依人们主观意志为转移的必然趋　的作用。当然，其前提是必须对现有　调整和升级。资本市场中资产交易　势。这是因为：　的商业银行，特别是国有商业银行　量的迅速增加，意味着其在资源配　第一．中国经济的货币化进程　进行彻底的市场化改革．使商业银　置中的作用日益明显。资本市场的　创造ｒ金融市场化的基本前提。金　行成为真正意义　的商业银行：另　不断成长，正在从根本上推动金融　融的市场化意味着经济发展的资金　一种选择是，在深化银行市场　体系的演进和变革。资本市场在现　越来越多地来源于市场．居民的资　市场来彻底变革原有的金融架构，　成＝　以逐步形成一个以资本市场　为核心的现代金融体系，并通　化改革的同时．通过大力发展资本　代金融体系中的核心地位正在形　产选择越来越多地选择金融资产，　特别是证券化资产。没有中国经济　过银证台作进一步提升整个　金融体系的竞争力：．对于中国　究竟应该选择哪一种金融发　展战略，首先要从理｝色上对金　融体系和金融结构的演变趋　势进行系统的研究和论证。　【二）　由于金融对经济活动渗　透力的不断增强，导致ｒ经济　资源的载体和资源配置的方　式正在发生深刻的变化　金融　商品交易量在全球经济活动交易中　对资本市场“核心地位”不能仅　的货币化过程，金融的市场化趋势　第二，中国国民收人总量的迅　占据ｒ绝对主导地位，而在金融商　从融资比例的角度加以简单理解一　不可能出现。　品交易中，证券化的金融商品交易　资本市场作为现代金融体系的核　又占极其蕈要的傅置　这种市场交　心，其涵义是指，它是激活整个金融　速增加，收人分配结构和储蓄份额　易形式实际上预示着金融的作用特　体系的最重要的力量，金融体系大　向居民部门的倾斜，为金融的市场　别是资本市场的作用越来越重要，　部分的活力来自于资本市场。　资源的流动和配置将更多地通过证　券化的形式来实现。　化特别是资本市场的持续发展提供　虽然银行体系的改革、银　了坚实的坚实的基础和持久的源　　行职能的健全、货币目标的调　泉。值得注意的是．金融的内部结　整等也都是推动金融体系演进的重　第三，居民收人的资本化趋势　构也正在发生深刻的变革。有越来　要原因．但只有资市场的持续发展　即证券化资产在整个居民资产中比　越多的迹象表明，资本市场的不断　才能从根本上调整和改革现有的金　重的上升．构成了中国资本市场持　　成长正在从根本上推动金融体系的　融体系：可以认为，资本市场的规范　续发展的基本动力。变革，换言之，金融体系改革和发展　与成熟是一国金融体系由传统架构　　的基本动力来自于资本市场的成　走向现代架构的基本标志。国有商业银行的改革无疑是中　国金融改革的重要内容，通过　！堕垫兰三兰５３　±墨　塑　维普资讯 http://www.cqvip.com

市场化改革可以使其成为真正意义　系之间缺乏良性的资金互动，造成　本市场这个核心，商业银行机制创　的商业银行，这对提高银行资金　市场工具的功能过于单一。资本市　新、业务创新是难以找到出路的。我　运行效率，降低金融风险具有重要　场发展所隐藏的潜在危机是推动银　坚定地认为，商业银行的真正出路　意义。应当看到．商业银行范围内的　证合作的重要原因之一。没有危机　在于以资本市场为平台所进行的一　自身改革，难以从根本上变革中国　就没有合作的需求，台作的初衷是　系列创新。所以，中国商业银行是否　的金融结构，难以从根本上提升中　弥补各自的缺陷，共同提升金融体　进进行真正的创新，其判断标准之　国金融体系的整体竞争力。　因此　要从根本　实现中国金　系的竞争力。　一就是看它是否与资本市场对接。　同时，作为现代金融的核心和　这是因为资本市场是推动金融体系　融体系的升级、全面提升中国金融　新的运行平台，资本市场发展到一　演变的最重要的力量　如果没有资　体系的竞争力，必颓大力发展资本　市场。中国资本市场的发展，一方　面，为中国商业银行创造一个新的　业务平台，从而在客观上将不断推　进商业银行的业务创新和改　革；另一方面，又能从根本上实现中　国金融体系风险的分散化和金融体　系的相对稳定。可以说，是否拥有一　个发达的资本市场将是衡量中国金　融体系是否实现由传统到现代转变　的特征性标志。　（四）　就中国金融体系内部而言，市　场化程度最高的当数资本市场。中　国资本市场在近几年来得到了蓬勃　的发展，其对国民经济的促进作用　日益明显，在金融体系中的地位也　日益重要。　与此同时，我们必须清醒地认　识到，中国资本市场基本上是在一　个垄断的、相对封闭的、不那么透明　的环境中生存和发展的。随着中国　加人ＷＴＯ，中国资本市场的竞争时　代已经来临，创新，正在成为资本市　场最重要的生命要素。目前的中国　资ｌ率市场隐藏着重大的发展危机　资本市场的这种重大的潜在危机除　了有其内在的制度性根源外，也存　在外部的原因，即资本市场和银行　体系之间缺乏有效的、相对稳定的　融通渠道，形成时而分立、时而融通　的不规则的局面。这种合作渠道的　不稳定性，导致资本市场和银行体　定阶段本身也需要金融体系内部的　本市场的发展，只是试图在相对封　合作、融台和沟通。惟有如此，现代　闭的条件下来改革银行，进行　金融体系中最具活力的要素才能发　银行业务创新，那将是很困难的，在　挥其核心的作用，从而实现金融体　这种情况下，整个金融体系难以有　系的升级和金融竞争力的提升。　质的变化　（五）　正是从这个意义上说，２００１年　从商业银行来看，银证合作的　７月中国人民银行颁布的《商业银　需求更加迫切　中国的商业银行无　行中间业务暂行办法》至少从理念　论从、运行机制，还是业务模　上看．具有划时代的意义　这个办法　式、金融工具上看仍然是比较传统　从理念上开启了银证合作的先河　的，相对于证券、保险而言，银行的　工具和业务的创新对中国商业银行　市场化的程度较低，创新能力明显　来说至关重要，是提升其综合竞争　不足：中国商业银行的利润９３％左　力的关键。商业银行工具和业务创　右来自传统业务。传统业务自有商　新的核心要点不在于其自身体系的　业银行以来，其形式虽有所变化，但　完善，而在于这种创新的工具和业　其基本的运行机制没有变化，远远　务是否真正实现了跨市场性。这里　跟不上现代经济发展和经济改　所说的工具和业务的跨市场性，是　革的步伐　随着人们生活水平的提　指商业银行所创新的工具或业务，　高，人们对金融的需求也不断升级。　一头源自于银行体系内部，另一头　但作为目前中国金融体系主体的商　则必须嫁接在资本市场上。如果一　业银行，其规则、架构、理念已满足　种工具和业务只能推动银行体系内　不了．这种不断升级的金融性需求。　部的资金运动，而与资本市场不发　这是中国商业银行竞争力不断下降　生任何关系，那么，很难说这种工具　的一个深层次的原因。　或业务是一种创新，尽管这种所谓　商业银行存在某些天然缺陷，　的创新对银行体系内部资金运行效　例如．资产、负债在收益与风险上的　率以及风险防范能起到一定的积极　不匹配性；商业银行创造具有投资　作用。因此，虽然目前中国商业银行　吸引力的金融资产能力的日渐衰　的创新意识已经开始增强，但是如　退；支持银行资产的产业大多处在　果他们不关注资本市场的发展，而　成熟期或衰退期等。这些内在缺陷　只是封闭地调整银行运行规则，封　决定ｒ商业银行的改革和业务创新　闭地进行所谓的来务创新，商业银　必须以资本市场为平台，必须在与　行的竞争力难以从根本上得到提　资本市场的对接上找出路。脱离资　升。（待续）　主里垫皇　些５４　±璺　塑