中葡股份案例分析

2010年3月11日，中信国安葡萄酒业股份有限公司发布了《中信国安葡萄酒业股份有限公司实施退市风险警示公告》，公告指出：公司2008年度、2009年度连续两年经审计的年度净利润为负数。根据上海证券交易所《股票上市规则》的相关规定，公司股票将被实行\"退市风险警示\"特别处理。并且，2010年度，公司如果继续亏损，公司股票将可能被暂停上市。

2010年公司年报显示，其净利润为76,375,368.51元，避免了退市风险，于2011年12月21日，上交所撤销其退市风险警示，股票简称由“*ST中葡”变为“ST中葡”，并于2012年8月29日，成功摘帽，股票简称变为“中葡股份”。中葡是否在2010年成功扭亏为盈，该扭亏手段是否真的提高了企业的盈利能力，进而使得企业在2012年摘帽，为企业的一次“战略”安排。下面进行分析。企业盈利能力分析：

盈利能力是指企业获取利润的能力，也称为企业的资金或资本增值能力，通常表现为一定时期内企业收益数额的多少及其水平的高低。下表为2009到2010年三年的营业收入和利润对比。

表1：2009年-2011年主要财务指标

年份200920102011营业收入

345,929,565.90487,870,994.92537,089,071.64营业利润

-330,332,802.01-258,407,932.36-261,810,865.12单位：元

利润总额净利润扣非后净利润-232,080,766.13-226,196,218.78-312,604,095.0295,112,467.9376,375,368.51-226,174,837.94-183,635,666.49-183,651,530.13-221,833,527.50来源：中葡股份2009,2010,2011年年报

表2：2009年-2011年毛利率

年份200920102011毛利率33%36%45%单位：元

来源：中葡股份2009,2010,2011年年报

表3：2009年-2011年主要费用情况

年份200920102011销售费用71,777,999.89147,523,459.32190,518,281.50管理费用89,496,812.4798,711,023.01104,991,063.63单位：元

财务费用扣除费用后净利润231,448,884.11-278,296,378124,068,491.35-195,680,85376,799,604.72-130,428,165来源：中葡股份2009,2010,2011年年报

从表1和表2可以看出，公司的营业收入在逐年上升，同时毛利率也在增加，说明公司的成本得到了降低。并且较之2009年，2010年的营业收入有所增加，净利润由负转正，避免了退市风险。但是根据表3统计的数据显示，财务费用、销售费用、管理费用居高不下，扣除费用后净利润依然出现负数情况。根据2010年年报，中葡股份在2010年的营业外收入主要由三部分构成：银行豁免利息、出售公司的亏损资产、出售在用设备。然而扣除非经常性损益后净利润依旧为负，并且在2011年，净利润又变为负，扣非后净利润依旧与2010年变化不大。可以看出，中葡股份的盈利能力并没有在公司的产业结构和业务调整上从根本上扭转公司的盈利局面，二是依靠盈余管理在2010年的账面利润提高。

在我国，上市公司天然存在盈余管理的动机。非经营性损益项目作为盈余管理的重要手段，在被风险警示的ST类企业中表现尤为突出，亏损上市公司为了避免公司连续三年亏损而受到证券监督部门的管制和处罚，在亏损及其前后年费普遍存在着调增货调减收益的盈余管理行为。而案例中中葡股份出售公司经营性资产的行为，正是该理论的验证。至于2012年，关于ST中葡摘帽的分析

《上海证券交易所股票上市规则》在2012年7月第七次修订之前，规定上市公司出现以下情形之一的，为财务状况异常：

1、最近两个会计年度的审计结果显示的净利润均为负值；

2、最近一个会计年度的审计结果显示其股东权益低于注册资本，即每股净资产低于股票面值；

3、注册会计师对最近一个会计年度的财务报告出具无法表示意见或否定意见的审计报告；

4、最近一个会计年度经审计的股东权益扣除注册会计师、有关部门不予确认的部分，低于注册资本；

5、最近一份经审计的财务报告对上年度利润进行调整，导致连续两个会计年度亏损；6、经本所或中国证监会认定为财务状况异常的。而撤销由以上财务状况异常导致的特别处理的条件为：

1、上市公司最近年度财务状况恢复正常、审计结果表明财务状况异常的特别处理所列情形已消除；

2、主营业务正常运营；

3、扣除非经常性损益后的净利润为正值。

在2012年7月之后，《上海证券交易所股票上市规则》将ST股的摘帽规定变更为：

1.最近两个会计年度经审计的净利润连续为负值或者被追溯重述后连续为负值的情况已经消除；

2.最近一个年度经审计的期末净资产为负值的情况或被追溯后为负值的情况已经消除；3.最近一个会计年度经审计的营业收入低于1000万元或者被追溯重述后低于1000万元的情况已经消除；

4.最近一个会计年度的财务会计报告会被会计事务所没有出具无法表示意见或者否定意见的审计报告。

对比新旧规定，我们发现旧规定里需要扣非净利润需要为正值，而在新规定里去掉了这一规定，因此案例中的中葡股份账面盈利即可满足要求。所以我们可以看出在2012年中葡股份摘帽的原因并不能说明企业的盈利能力得到了提升，二是得益于2012年的新规定出台，企业通过非经营性损益项目进行了账面调整。从企业在2010年的短期目标上看，中葡股份的扭亏手段主要是为了避免退市风险而在短时间内做出的盈余调整行为；而从公司的长远“战略”上看，2012年的摘帽也并不是由于企业自身产业结构，盈利能力得到提升的缘故。